北京時間3月16日，貝殼發(fā)布了2022財年四季度及全年財報。由于市場早已調整好心理預期，這份成績單并不叫人意外：營收、凈利潤同比下滑、GTV縮水全都在意料之中。財報公布后，貝殼股價一度大漲逾10%，也表明投資者的樂觀態(tài)度。隨著樓市逐步回暖，貝殼業(yè)績大有希望實現反彈。

在創(chuàng)始人左暉因病逝世后，許多人擔心貝殼會陷入動蕩。事實證明外界過慮了，貝殼在艱難的大環(huán)境中實現了“軟著陸”。

不過纏繞在貝殼身上的麻煩事確實不少：互聯網大廠爭相入局，市場競爭不斷加??；轉型尚未成功，新興業(yè)務還無法挑起營收重擔。

(資料圖片)

左暉離世那天，貝殼的收盤市值定格在595億美元，超過了同期的碧桂園、萬科、恒大等頭部房企。截止今天發(fā)稿時，貝殼的市值約為227億美元，和兩年前相比接近腰斬。

后左暉時代，貝殼加速轉型節(jié)奏，也度過了最難熬的日子?？上Ш晕催^去，春天尚在遠方。

圖片由價值研究所攝制

營收、利潤跌幅收窄，貝殼黑夜中守望曙光

從核心指標來看，貝殼四季度業(yè)績明顯下滑，好在跌幅并沒有超出市場預期。

先看營收的情況。數據顯示，貝殼四季度凈收入為167.47億元，同比下滑5.8%；2022財年全年營收606.69億元，同比下跌24.9%。從增長曲線看，貝殼下半年已經稍稍止住頹勢：去年前兩個季度的營收同比跌幅可是分別高達39.37%和43.01%，三、四季度已收窄至個位數。

不過將時間軸拉長可以發(fā)現，貝殼的營收負增長已經延續(xù)整整六個季度。2021年一季度高達近190%的同比增長，仿佛成為了貝殼最后的輝煌，營收長時間下滑對投資者信心造成了沖擊，也不是一時半會兒可以修復。

其次看利潤端數據。2022財年， 貝殼凈虧損錄得13.97億元，受大環(huán)境影響，虧損已在意料之內。好在和營收一樣，下半年利潤也在逐漸改善。四季度，貝殼合并凈利潤3.72億元，同比大漲139.85%，凈利率也從2021年同期的-5.2%上升至2.2%。

此外，貝殼毛利率、毛利潤、經營利潤等數據也較2021年同期明顯好轉，各項指標變得更加健康。財報顯示，貝殼四季度毛利潤和毛利率分別錄得40.93億元和24.4%，高于2021年同期的19.15億和16.4%；四季度經營利潤則錄得3.87億元，同樣較2021年同期的11.84億經營虧損取得大幅進步。

在營收下滑的背景下，利潤能大幅提升，主要得益于成本控制。

數據顯示，貝殼四季度包含折舊和攤銷的總營業(yè)成本為126.54億元，同比減少了14.9%。從分項數據看，銷售管理費用、研發(fā)費用和行政費用都較2021年同期有所減少。不過和三季度相比，營銷費用環(huán)比增長近8000萬，這也是四季度毛利率、凈利潤率環(huán)比下滑的主要原因。

最后，當然要看一下貝殼的現金牛：房產交易GTV的變化。

同樣受大環(huán)境影響，貝殼四季度存量房、新房GTV和營收都不算理想，但前者更具韌性。數據顯示，四季度貝殼存量房GTV為3599億元，環(huán)比大跌近900億，但同比增長1%，略優(yōu)于市場預期。不過由于存量房傭金率同比下降1.9個百分點至1.5%，貝殼存量房業(yè)務的傭金收入也同比下跌17%至43.8億元。

在貝殼的存量房業(yè)務中，傭金和平臺服務費（含手續(xù)費）為主要收入來源，前者占絕對大頭。由于第三方門店業(yè)務占比提升并拉低了傭金率，貝殼的利潤被侵蝕也在所難免。

至于新房業(yè)務，由于外界早已主動調低預期，2635億的GTV和26%的同比跌幅也在可控范圍。好消息是，新房交易服務的傭金率錄得3.1%，環(huán)比提升0.1%、同比基本持平，這幫助貝殼將該業(yè)務收入拉升至近四個季度最高的82.8億元，同比跌幅則收窄至27%，同樣是近四個季度最佳水平。

總的來說，貝殼現在還沒有熬過寒冬，但最艱難的日子已經過去了。隨著營收跌幅收窄、利潤持續(xù)改善，公司的資金狀況也在好轉。但貝殼想徹底走出寒冬，還要看主營業(yè)務什么時候重返增長曲線。

大環(huán)境回暖，貝殼的對手也更多了

行業(yè)的特殊性，意味著貝殼的業(yè)績比其他互聯網企業(yè)更容易受大環(huán)境影響。大環(huán)境的回暖，對其重要意義不言自明。

好消息是，市場確實出現了好轉跡象。

最近幾個交易日，港股內房股明顯走強，佳兆業(yè)集團、龍光集團、融信中國等領漲大盤。國家統(tǒng)計局日前也公布了一系列利好數據，刺激消費回暖：今年1-2月房地產銷售面積下降3.6%，降幅較去年大幅收窄，銷售額跌幅也縮小至0.1%。

然而，隨著大環(huán)境好轉，更多獵食者也涌入了互聯網房產賽道，并加劇市場競爭。

挑戰(zhàn)貝殼的種子選手，是字節(jié)跳動。

今年2月，字節(jié)跳動旗下的北京好房有幸信息技術有限公司申請注冊的“秋禾房產”商標進入初審公告階段。有消息稱，字節(jié)在小麥房產后又推出秋禾房產，是想效仿貝殼的鏈家、德佑模式，打造房產品牌矩陣。

除此之外，字節(jié)跳動旗下還有住好家、住小幫等業(yè)務，仿佛在互聯網房產市場布下了“天羅地網”，就要死死框住貝殼。數據顯示，字節(jié)旗下的幸福里DAU在2021年就突破百萬，小麥房產的門店數也在過去一年翻了接近三倍，業(yè)務發(fā)展非常迅速。

野心不像字節(jié)跳動那么大的京東、阿里，也對互聯網房產市場虎視眈眈。

京東早在2017年便成立了房產部門，并挖來前搜狐副總裁曾伏虎等業(yè)界大咖，一直以新房銷售為主營業(yè)務。盡管京東房產這些年發(fā)展不算太順利，但去年年底京東將房地產業(yè)務線從生活服務事業(yè)群進行分拆、獨立發(fā)展，可能會重整旗鼓再出發(fā)。

相比之下，阿里要低調和克制許多，親自參與的項目少，以外部投資為主。2020年7月，阿里增持易居成為后者第二大股東，隨后雙方投資50億成立合資公司，并宣布共建線上房產營銷平臺。不久后，天貓好房上線，阿里在電商版圖中為房地產開辟了一塊陣地。不過最近兩年該業(yè)務投入并不大，注重降本增效的阿里還是將焦點轉移到主營業(yè)務中。

在價值研究所看來，字節(jié)跳動等新貴短時間內還不可能挑戰(zhàn)貝殼的霸主地位。但在目之所及處，貝殼的王座下的確被撕開了一條條細微的裂縫。

人才流失和門店縮水，直觀體現了貝殼的被動狀態(tài)。

數據顯示，截止2022四季度末，貝殼平臺經紀人總數（包含鏈家、德佑等所有平臺）為39.4萬，同比下降13.3%；活躍經紀人數則約為35萬人，同比下滑14%。線下門店在四季度受疫情影響嚴重，跌幅就更大了。截止四季度末，貝殼平臺門店總數為40515家，遠低于2021年同期的51038家和三季度的41398家。

更糟糕的是，貝殼連線上流量都在枯竭。財報顯示，四季度貝殼的MAU為3660萬，是近五個季度的最低水平，較三季度的4240萬大幅下滑。

雖然沒有證據表明貝殼流失的經紀人都流向了競爭對手，但市場選擇多了，貝殼要招攬人才、留住人才肯定更難。在主營業(yè)務競爭激化的背景下，貝殼需要做好兩手準備：一是發(fā)揮長處、找回原有優(yōu)勢，二是加快多元化轉型。

中國的互聯網行業(yè)向來缺少邊界感，巨頭們任意踏入對方腹地。為自己謀一條后路，什么時候都不會錯。

后左暉時代，誰來撐起貝殼第二曲線？

自從創(chuàng)始人左暉在2021年4月辭世后，外界有關貝殼未來的猜測、擔憂就從未斷絕。但實際上，貝殼的轉型在左暉離世前便開始醞釀。

2020年赴美上市后，以CEO彭永東、CFO徐濤和COO徐萬剛為核心的管理層開始推動貝殼多元化改革，思考新的業(yè)務方向。當時左暉身體抱恙，已經逐漸退出管理一線，貝殼也在彭永東等人的掌管下完成過渡。

早在2020年，貝殼就推出了家裝品牌被窩家裝和Home家裝SaaS系統(tǒng)，轉型路線逐漸明晰。截止左暉離世前的2021年一季度，貝殼營收、經調整凈利潤連續(xù)四個季度正增長，為日后轉型奠定了經濟基礎。

2021年11月，彭永東在內部信中提到“貝殼要思考自己能為這個社會和國家創(chuàng)造什么價值”，為不久后提出的“一體兩翼”戰(zhàn)略并進軍家居家裝、租賃市場預熱。與此同時，貝殼也在上海等地開始“瘦身”行動，裁撤冗余人員，涉及的主要是研發(fā)、金融相關團隊。

這邊忙著裁人，那邊貝殼也大方給新業(yè)務投錢。2021年，貝殼以39.2億現金和4332萬股普通股的總對價收購圣都家裝100%股權，將其并入自身家居家裝業(yè)務。為了支持家裝、租賃等新業(yè)務的發(fā)展，貝殼還在2021年底分別組建了整裝大家居事業(yè)群和普惠居住事業(yè)群。

對于這兩個項目，貝殼有截然不同的規(guī)劃。家居家裝業(yè)務要進行“大而全”的平臺化運營：設計、采購、售后等各個環(huán)節(jié)皆有布局，希望為用戶提供一條龍服務。租賃業(yè)務則和原有房產業(yè)務有不少交集，專攻普通房產租賃經紀、輕托管和集中式公寓租賃三種模式。

貝殼的野心其實很大。在彭永東的規(guī)劃里，“一體兩翼”三條業(yè)務線如果能順利融合，貝殼的服務范圍將囊括上中下游各個環(huán)節(jié)，連接房企、消費者、經紀人和家居家裝從業(yè)者，組成一個龐大的互聯網房產生態(tài)閉環(huán)。

那么這個轉型計劃的效果如何？

價值研究所認為，數據能說明很多問題。

數據顯示，四季度貝殼新型及其他服務收入為31.85億元，裝修服務和其他服務收入分別為20.94億和10.91億元。好消息是，新興服務收入、GTV都走上上升軌道中，且漲幅頗為驚人。但在貝殼的營收、利潤版圖中，這部分業(yè)務占比還是太小了，貢獻毛利率更有下滑趨勢。

數據顯示，去年四季度貝殼其他服務貢獻毛利率為28%，環(huán)比基本持平，但遠低于2021年同期的74%，且過去四個季度都在減少。這當中當然有并表后基數改變帶來的統(tǒng)計學假象，但新業(yè)務營銷、管理支出增加也是不爭的事實。

總的來說，貝殼轉型已經取得了一定效果，但還不夠。家裝、租賃等行業(yè)尚有潛力有待挖掘，貝殼可能需要更多耐心和時間，才能實現“一體兩翼”的最終愿景。

寫在最后

今年2月，貝殼和騰訊云簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將在公有云服務方面展開長期合作。根據騰訊云副總裁何海洋的介紹，雙方合作涉及IaaS、PaaS等各個方面，具體落地場景則包括房產交易、租賃、家裝和家居等。

不難看出，貝殼在轉型路上下了很大決心。和騰訊云等第三方伙伴合作，能加速其數字化改革，為開拓更多業(yè)務場景做準備。貝殼的規(guī)劃，則是打造一個以用戶體驗為核心，涵蓋各個服務場景的數字化產業(yè)鏈，繼而推動整個家居家裝產業(yè)數字化升級。

要實現這個目標不容易，貝殼的轉型之路也遠遠沒到終點?，F在只能說開了個好頭，未來的路還得一步一步慢慢走。

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