文：任澤平團(tuán)隊(duì) 新湖財(cái)富

2月信貸社融數(shù)據(jù)全面超預(yù)期回升，開(kāi)門(mén)紅，企業(yè)和居民融資需求回暖，預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)正轟隆隆啟動(dòng)。新基建、新能源快速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)小陽(yáng)春，線下消費(fèi)商旅活動(dòng)全面恢復(fù)。

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經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹低位，貨幣政策保持寬松，但不會(huì)“大水漫灌”，保持適度克制，側(cè)重精準(zhǔn)發(fā)力，擴(kuò)內(nèi)需，促創(chuàng)新。

同時(shí)，當(dāng)前仍不可盲目樂(lè)觀大意，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息引爆硅谷銀行等金融風(fēng)險(xiǎn)，歐美經(jīng)濟(jì)衰退拖累外需，國(guó)內(nèi)就業(yè)仍待改善，企業(yè)家信心仍待恢復(fù)，房地產(chǎn)軟著陸和新模式仍待破題，行百里者半九十。只要一心一意謀發(fā)展，全力以赴拼經(jīng)濟(jì)，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將重新引領(lǐng)全球。創(chuàng)新發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)鍵要調(diào)動(dòng)地方政府、企業(yè)家以及市場(chǎng)主體等的積極性，提振信心。

1、2023年2月金融數(shù)據(jù)主要特點(diǎn)：

1）社融觸底回升。2月存量社融規(guī)模353.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.9%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。新增社融多增1.95萬(wàn)億元。社融結(jié)構(gòu)優(yōu)化，信貸、表外、政府債、企業(yè)債全面支撐社融。

2）信貸結(jié)構(gòu)修復(fù)。信貸2月繼續(xù)延續(xù)“開(kāi)門(mén)紅”態(tài)勢(shì)，新增人民幣貸款達(dá)1.81萬(wàn)億，同比增速持續(xù)回升。企業(yè)端融資需求強(qiáng)勁，居民端反轉(zhuǎn)復(fù)蘇。

3）M2延續(xù)高增。M2貨幣供應(yīng)同比12.9%，前值12.6%。M2、M1同比分別較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)、回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，居民儲(chǔ)蓄意愿仍強(qiáng)。

4）展望未來(lái)，貨幣政策“精準(zhǔn)發(fā)力”，擴(kuò)消費(fèi)、促創(chuàng)新。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，融資需求回暖，貨幣政策克制。2023年貨幣政策將維持適度寬松基調(diào)，重點(diǎn)發(fā)力結(jié)構(gòu)性政策工具，寬信用。

總量層面，延續(xù)寬松基調(diào)，配合財(cái)政前置，保持流動(dòng)性合理充裕。政府工作報(bào)告提出，“積極的財(cái)政政策要加力提效”，“赤字率擬按3%安排”，“擬安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券3.8萬(wàn)億元”，財(cái)政發(fā)力需要聯(lián)動(dòng)貨幣政策傾斜支持，寬松的貨幣政策不會(huì)立即轉(zhuǎn)向。

結(jié)構(gòu)層面，央行Q4報(bào)告、政府工作報(bào)告定調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，穩(wěn)健貨幣政策疊加結(jié)構(gòu)性工具是“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)”三重目標(biāo)下的最優(yōu)解。未來(lái)政策重點(diǎn)發(fā)力結(jié)構(gòu)性政策工具，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)內(nèi)需、促創(chuàng)新方面發(fā)揮積極作用。

2、2月存量社融增速9.9%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，新增社融多增1.95萬(wàn)億元

2月存量社融規(guī)模353.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.9%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模3.16萬(wàn)億元，較上年同期多增1.95萬(wàn)億元。一方面，受春節(jié)錯(cuò)位影響，去年基數(shù)較低；另一方面，2月部分重點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)工，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行前置，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求旺盛，供需共振，社融多增。

結(jié)構(gòu)上，信貸、表外、政府債為主要支撐。

1）社融口徑信貸多增。2月新增人民幣貸款1.82萬(wàn)億元，同比多增9241億元。

2）表外融資少減。2月表外融資減少81億元，同比少減4972億元。其中，新增未貼現(xiàn)票據(jù)減少70億元，同比少減4158億元，主因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)企業(yè)開(kāi)票需求提高，但銀行信貸充足、收票意愿不足，未貼現(xiàn)票據(jù)出現(xiàn)堆積。新增信托貸款增加66億元，同比多增817億元，一是去年融資類(lèi)信托壓降導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)，二是信托公司注入資金支持“保交樓”專(zhuān)項(xiàng)借款落地。委托貸款減少77億元，同比多減3億元，或因政策性開(kāi)發(fā)性金融工具投放階段性收尾，委托貸款難延多增態(tài)勢(shì)。

3）政府債券融資轉(zhuǎn)為多增。2月政府債凈融資8138億元，同比多增5416億元。受1月春節(jié)假期影響，部分債券延遲至2月發(fā)行。2023年財(cái)政政策加力提效，赤字率3%，較上年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券3.8萬(wàn)億元，較上年增加1500億元，財(cái)政部提前下達(dá)2023年新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額21900億元，較上年提前批大幅增長(zhǎng)50%。政府債融資結(jié)束6個(gè)月的少增態(tài)勢(shì)，對(duì)社融的影響由拖累轉(zhuǎn)為支撐。

4）直接融資小幅多增。2月新增直接融資4215億元，同比多增20億元。企業(yè)債券凈融資3644億元，同比多增34億元。受企業(yè)融資信心修復(fù)影響，2月信用債市場(chǎng)回暖，取消發(fā)行的金額較1月下降58.8%。城投債凈融資規(guī)模2,078.88億元，同比增長(zhǎng)73.59%。2月新增股票融資571億元，同比少增14億元。

3、信貸延續(xù)“開(kāi)門(mén)紅”，企業(yè)端需求旺盛，居民端反轉(zhuǎn)復(fù)蘇。

總量上，2月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額221.56，同比增速為11.6%，較上個(gè)月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。2月金融機(jī)構(gòu)口徑新增人民幣貸款1.81萬(wàn)億元，同比多增5800億元。信貸余額增速連續(xù)4個(gè)月回升，寬信用成效逐步顯現(xiàn)。

結(jié)構(gòu)層面，企業(yè)短期及中長(zhǎng)期貸款均多增，票據(jù)融資多減，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2月新增企業(yè)貸款1.61萬(wàn)億元，同比多增3700億元。短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、表內(nèi)票據(jù)融資，分別同比多增1674億元、多增6048億元，多減4041億元，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2月票據(jù)利率延續(xù)高位，反映銀行以票沖貸需求降低。受同期春節(jié)低基數(shù)因素影響，疊加銀行控制信貸投放節(jié)奏，信貸放量延后至春節(jié)后，企業(yè)信貸持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，實(shí)體投融資需求進(jìn)一步改善。

居民貸款出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，短貸、中長(zhǎng)期貸款多增。2月新增居民貸款2081億元，同比多增5450億元。其中，短期貸款新增1218億元，同比多增4129億元。服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)1月擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，2月乘用車(chē)零售銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)10.4%，多地政府發(fā)放消費(fèi)券、金融機(jī)構(gòu)提供低息消費(fèi)貸，一定程度上推動(dòng)消費(fèi)信貸需求回暖，后續(xù)需關(guān)注持續(xù)性。2月居民中長(zhǎng)期貸款新增863億元，同比多增1322億元，逆轉(zhuǎn)了過(guò)去一年以來(lái)居民中長(zhǎng)期貸款的多減或少增態(tài)勢(shì)。各地積極推動(dòng)保交樓、動(dòng)態(tài)下調(diào)房貸利率，30大中城市商品房成交套數(shù)和面積同比增速提高31.99%和32.59%，房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖。

4、M2、M1同比增速分別較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)、回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。

2月M2同比增速12.9%，較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。信貸多增，派生較多M2存款。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，1）企業(yè)存款增加1.29萬(wàn)億元，同比大幅多增11511億元。主因前期企業(yè)貸款大幅回暖，轉(zhuǎn)換為企業(yè)賬戶存款。居民存款增加7926億元，同比大幅多增10849億元，連續(xù)12個(gè)月同比增長(zhǎng)的居民存款反映居民仍然較強(qiáng)的儲(chǔ)蓄意愿。2）財(cái)政存款增加4558億元，同比少增1444億元。隨著節(jié)后基建開(kāi)工率大幅提升，財(cái)政支出力度增強(qiáng)。3）非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少5163億元，同比大幅多減19063億元。2月股市波動(dòng)、債市橫盤(pán)，投資者或兌現(xiàn)前期收益離場(chǎng)。

2月M1同比增速5.8%，較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，主因春節(jié)錯(cuò)位后季節(jié)性回落。

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