文 | 小盧魚(yú)

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編輯 | 楊旭然

3月6日，云南白藥發(fā)布公告，稱(chēng)王明輝因個(gè)人原因，申請(qǐng)辭去公司第十屆董事會(huì)董事長(zhǎng)、董事、董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)委員，以及在云南白藥及其控股子公司的一切職務(wù)。此時(shí)距離王明輝上任董事長(zhǎng)，不過(guò)僅4個(gè)月。

王明輝自1999年起就已出任云南白藥集團(tuán)股份有限公司的總經(jīng)理，是不折不扣的公司元老，對(duì)云南白藥的戰(zhàn)略發(fā)展有著舉足輕重的地位。

王明輝的突然辭職，也讓部分人更加擔(dān)憂起云南白藥的發(fā)展?fàn)顩r。這些年，白藥公司在陳發(fā)樹(shù)的影響下熱衷投資，卻屢屢虧損，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)在營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)的情況下卻出現(xiàn)大幅下滑。

3月7日，受到消息影響，云南白藥股價(jià)跌幅達(dá)到5.28%。

截至2022年9月末，云南白藥的交易性金融資產(chǎn)持有期間公允價(jià)值變動(dòng)損益仍有-7.52億元，還收到了云南證監(jiān)局的行政監(jiān)管措施決定書(shū)，要求云南白藥針對(duì)證券投資過(guò)程中種種管理不規(guī)范、監(jiān)督不到位的行為在限期內(nèi)整改。

如今云南白藥的整改尚未結(jié)束，新業(yè)務(wù)也尚在起步，王明輝卻已黯然退場(chǎng)。難道說(shuō)，企業(yè)的未來(lái)真的要交給熱衷于投資炒股的陳發(fā)樹(shù)？這家以中藥起家、以牙膏賺錢(qián)的百年老字號(hào)，又將被命運(yùn)指向哪種結(jié)局呢？

01 引狼入室

坊間傳言，陳發(fā)樹(shù)是因?yàn)樵陂L(zhǎng)江商學(xué)院結(jié)識(shí)了王明輝，才會(huì)如此執(zhí)著地參與到云南白藥的混改中。

只有小學(xué)學(xué)歷的陳發(fā)樹(shù)，靠著木材生意積累下人生第一桶金，創(chuàng)立新華都后開(kāi)始涉及工程機(jī)械、房地產(chǎn)等行業(yè)，并在業(yè)務(wù)往來(lái)中認(rèn)識(shí)了當(dāng)時(shí)承包紫金礦業(yè)的總經(jīng)理陳景河。在許多人都不看好紫金礦業(yè)的時(shí)候，陳發(fā)樹(shù)卻毅然決然地參與了這家落魄國(guó)企的混改，最終持股20.19%。

2003年和2008年，紫金礦業(yè)成功登陸港股和A股，陳發(fā)樹(shù)的身家也隨之暴漲，加上新華都也IPO，陳發(fā)樹(shù)在2009年一躍成為福建首富。

此事也映射出陳發(fā)樹(shù)的投資風(fēng)格：識(shí)人識(shí)事眼光精準(zhǔn)獨(dú)到，可以提前嗅到行業(yè)前景，魄力強(qiáng)大到能夠預(yù)判風(fēng)口并下重注。

而在紫金礦業(yè)上嘗到了入股實(shí)施混改的國(guó)企甜頭后，陳發(fā)樹(shù)在2009年又將目光瞄向了云南白藥。陳發(fā)樹(shù)以22億元接手當(dāng)時(shí)云南白藥的第二大股東紅塔集團(tuán)所持有的股份，這筆交易卻被中國(guó)煙草公司否決，導(dǎo)致雙方對(duì)簿公堂。

股改中失利的陳發(fā)樹(shù)并未放棄入股云南白藥的野望，轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)股票，并于2015年進(jìn)入前十大股東行列。到2016年云南白藥再次啟動(dòng)混改時(shí)，陳發(fā)樹(shù)通過(guò)新華都向云南白藥增資以獲得其20.76%的股權(quán)。

陳發(fā)樹(shù)之所以會(huì)如此執(zhí)著于云南白藥，自然也與當(dāng)時(shí)云南白藥在市場(chǎng)上的優(yōu)秀表現(xiàn)離不開(kāi)關(guān)系。

云南白藥素有“中華瑰寶，傷科圣藥”之稱(chēng)，是唯二被列入一級(jí)保護(hù)品種的藥品，就像片仔癀那樣，在一眾中藥企業(yè)里有著無(wú)法復(fù)制、無(wú)法超越的核心優(yōu)勢(shì)。

雖然21世紀(jì)初時(shí)中藥企業(yè)的生存狀況并不好，云南白藥卻靠著生產(chǎn)銷(xiāo)售牙膏殺出了一片新天地，以“預(yù)防牙齦出血”為產(chǎn)品定位，在2005年時(shí)與其他宣傳美白防蛀的國(guó)外牙膏品牌形成了明顯差異，最終打下了自己堅(jiān)實(shí)的行業(yè)地位。

2009年時(shí)云南白藥牙膏的銷(xiāo)售收入已突破7個(gè)億元，十年后這項(xiàng)業(yè)務(wù)收入則增長(zhǎng)到45億元，在云南白藥整體業(yè)務(wù)收入的占比接近70%，讓這家百年老字號(hào)的中藥企業(yè)有底氣喊出，自己的發(fā)展戰(zhàn)略是“新白藥，大健康”。

云南白藥股價(jià)表現(xiàn)（2008年1月-2019年12月）

2008-2018年間，云南白藥的股價(jià)漲幅更為驚人，一度高達(dá)4885%，所處的中藥和大健康行業(yè)又得到了國(guó)家政策的大力支持、資本市場(chǎng)的追逐，也難怪會(huì)牢牢吸引住陳發(fā)樹(shù)的目光。

不過(guò)對(duì)于陳發(fā)樹(shù)來(lái)說(shuō)，為了入局這次混改，已經(jīng)付出了高昂的成本，而一路支撐著他的野心，也絕不會(huì)只是當(dāng)一個(gè)財(cái)務(wù)投資者那么簡(jiǎn)單。

事實(shí)上，2019年陳發(fā)樹(shù)就提議由云南白藥反向吸收合并白藥控股，最后持股比例變成了云南省國(guó)資委和新華都及關(guān)聯(lián)人各占25.14%，云南白藥自此進(jìn)入了無(wú)實(shí)際控制人的狀態(tài)。

希望重振白藥光輝的王明輝，后來(lái)一度失望地表示，陳發(fā)樹(shù)來(lái)了，但一切都沒(méi)有變化。

02 投資有風(fēng)險(xiǎn)

其實(shí)有一點(diǎn)王明輝說(shuō)錯(cuò)了，陳發(fā)樹(shù)的確有給云南白藥帶來(lái)變化——這家原本穩(wěn)穩(wěn)的公司，變得更喜歡資本運(yùn)作了。

一方面，云南白藥開(kāi)始豪氣分紅，2019-2021年間公司凈利潤(rùn)金額分別為41.84、55.16和28億元，分紅金額則分別為38.32、49.17和20.52億元，手筆分外闊綽。

另一方面，云南白藥組建了投資執(zhí)行團(tuán)隊(duì)，三年時(shí)間內(nèi)投入約140億元用于“炒股”，持倉(cāng)標(biāo)的除了恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)生物制藥等同行業(yè)公司，還有騰訊控股、小米集團(tuán)、貴州茅臺(tái)、伊利股份等當(dāng)年的熱門(mén)股。

這種大搞金融操作且脫離主業(yè)的風(fēng)格變化，可以說(shuō)是由“牛散”陳發(fā)樹(shù)一手促成。

可惜“牛散”的二級(jí)市場(chǎng)操作水平似乎有限，受互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、醫(yī)藥集采壓價(jià)、疫情抑制消費(fèi)等因素影響，云南白藥持有的騰訊、小米、恒瑞醫(yī)藥等股票紛紛暴跌50%以上，造成巨額投資虧損，并拖累了云南白藥自身的股價(jià)。

2021年，云南白藥從股價(jià)巔峰112.7元/股一路下跌至73.61元/股，跌幅達(dá)到34.7%。而同屬絕密配方的片仔癀，當(dāng)年的售價(jià)卻一度由590元/粒漲至1500元/粒，市值更是一路飆升，直接拉開(kāi)了與云南白藥的差距。

不管是大額分紅還是投資股票，都顯得陳發(fā)樹(shù)似乎急于從云南白藥身上索取回報(bào)。這可能既是為了彌補(bǔ)他之前付出的時(shí)間和財(cái)務(wù)成本，也是為了緩解當(dāng)時(shí)投資光伏企業(yè)帶來(lái)的資金壓力。

可惜結(jié)果卻大大傷害了云南白藥這支主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的白馬股，并且還給資本市場(chǎng)留下了“不務(wù)正業(yè)、沉迷炒股”的不好形象。

其實(shí)云南白藥的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在2020年以后，已經(jīng)顯露出疲弱之態(tài)，營(yíng)收增速僅有10%，并不如那些主打創(chuàng)新藥的醫(yī)藥白馬股們。

核心產(chǎn)品（云南白藥系列藥品及牙膏）均已進(jìn)入成熟期，氣霧劑，創(chuàng)可貼及牙膏市場(chǎng)份額行業(yè)排名第一，膏藥市場(chǎng)份額行業(yè)排名第二。市占率排名雖高，卻也意味著這些板塊業(yè)績(jī)接近見(jiàn)頂，讓資本市場(chǎng)少了許多與成長(zhǎng)性有關(guān)的想象空間。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力加上炒股巨虧，云南白藥的股價(jià)開(kāi)始持續(xù)下跌，2022年累計(jì)跌幅達(dá)到26.15%，表現(xiàn)甚至弱于滬深300指數(shù)（跌幅21.63%），而市值的大幅縮水又加劇了云南白藥對(duì)開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線的焦慮感。

2020年后云南白藥開(kāi)始頻頻跨界，圍繞“大健康”的主題，從日化到護(hù)膚，在茶品業(yè)務(wù)、面膜、洗發(fā)水、減肥產(chǎn)品等領(lǐng)域都進(jìn)行了嘗試。只是這些產(chǎn)品的市場(chǎng)反響并不好，反而進(jìn)一步消耗了中藥老字號(hào)積攢下來(lái)的品牌力。

不論是陳發(fā)樹(shù)還是云南白藥，那幾年給外界留下的印象都有點(diǎn)“瞎折騰”的意思，倘若安心守本固元，恐怕還不至于遭受如此巨額的身家縮水。

但對(duì)于野心勃勃的陳發(fā)樹(shù)，和做慣了行業(yè)大哥的云南白藥來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)乏力就是最大的心病，即便是神藥白藥也無(wú)法醫(yī)治。

03 前途未卜

無(wú)論陳發(fā)樹(shù)與云南白藥兩方是否后悔過(guò)當(dāng)初的交易，現(xiàn)實(shí)是兩者早已糾纏太深、極難切割。云南白藥能否成功打造第二增長(zhǎng)曲線、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)乎到陳發(fā)樹(shù)這筆高額成本投資最終能否成功。

云南白藥如今的發(fā)展戰(zhàn)略，其實(shí)是由王明輝奠定的。為了實(shí)現(xiàn)從單一產(chǎn)品的中藥企業(yè)向多元化的大健康企業(yè)轉(zhuǎn)型，王明輝為云南白藥設(shè)想了短、中、長(zhǎng)三條發(fā)展路線。

短中期內(nèi)，云南白藥將醫(yī)學(xué)美容、口腔護(hù)理、新零售健康服務(wù)賽道視為第二增長(zhǎng)曲線的主要發(fā)力點(diǎn)，重點(diǎn)發(fā)展包括口腔領(lǐng)域、皮膚領(lǐng)域、骨傷領(lǐng)域以及女性關(guān)懷在內(nèi)的4個(gè)領(lǐng)域。

2019-2021年醫(yī)學(xué)美容、口腔護(hù)理、新零售健康服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn) 2.77%、6.28%、8.42%的增長(zhǎng)，云南白藥在2022年半年報(bào)中直接表示，上述三個(gè)賽道的業(yè)務(wù)已取得階段性成果。

長(zhǎng)期戰(zhàn)略，則是聚焦于中藥的創(chuàng)新發(fā)展，就像今年2月王明輝在接待院士王辰時(shí)表態(tài)的那樣，云南白藥將在藥品、健康品、中藥資源、省醫(yī)藥等板塊持續(xù)發(fā)力，不斷進(jìn)行產(chǎn)品與消費(fèi)的創(chuàng)新升級(jí)。

在《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實(shí)施方案》等政策利好下，中醫(yī)藥的“醫(yī)保、醫(yī)療、醫(yī)藥聯(lián)動(dòng)改革”將從試點(diǎn)走向全國(guó)，也將為云南白藥等行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來(lái)更廣闊的發(fā)展機(jī)遇。

然而，王明輝的突然離職，給云南白藥的前景蒙上了一層陰翳。顯然資本市場(chǎng)也是如此看待，超過(guò)5%的跌幅說(shuō)明一切。

雖說(shuō)近年來(lái)云南白藥在數(shù)字化改革和實(shí)現(xiàn)“1+4+1”戰(zhàn)略目標(biāo)的大路上昂首闊步，但目前企業(yè)的營(yíng)收仍高度依賴(lài)省醫(yī)藥公司、云南白藥系列、牙膏系列三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)單元，云南白藥事實(shí)上還沒(méi)有培育出第三大爆款產(chǎn)品。

云南白藥想要開(kāi)拓出新的業(yè)務(wù)版圖，在研發(fā)投入上卻又頗為吝嗇，近三年研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例一直低于1%。

云南白藥的研發(fā)投入占比幾乎只有東阿阿膠、華潤(rùn)三九、九芝堂等同行業(yè)企業(yè)的四分之一，折射出的經(jīng)營(yíng)態(tài)度不免令投資者擔(dān)心。

除了在證券投資上回歸理性，云南白藥想重塑口碑，更應(yīng)該回歸藥品本源，立足中藥創(chuàng)新以打造大健康業(yè)務(wù)，這樣既能響應(yīng)國(guó)家振興中藥的戰(zhàn)略要求，又能真正發(fā)揮出自己的核心優(yōu)勢(shì)。

至于陳發(fā)樹(shù)，在接連經(jīng)歷了投資光伏賠錢(qián)、主業(yè)（新華都）大跌、舉牌森特股份被證監(jiān)局出具警示函等負(fù)面事件后，能否調(diào)整好心態(tài)，安心做回一個(gè)財(cái)務(wù)投資者？

在老熟人王明輝離職后，也許陳發(fā)樹(shù)最需要想通的是，自己到底想從云南白藥得到什么，又能從云南白藥得到什么，以及能為云南白藥做些什么。

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