因兩年前的一次違規(guī)發(fā)債，北京東方園林環(huán)境股份有限公司（下稱東方園林，002310.SZ）收到了北京證監(jiān)局下發(fā)的函警示。

東方園林日前公告稱，公司于近日收到北京證監(jiān)局出具的《警示函》，函件顯示，東方園林2020年12月18日發(fā)行公司債券“20東林G1”募集說明書時，存在部分債務(wù)違約情形，公司及相關(guān)負責(zé)人遭到證監(jiān)局警示，并記入資本市場誠信檔案。對此，東方園林方面表示，“公司高度重視，今后將吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，提升治理和規(guī)范運作意識?！?/p>

(資料圖片僅供參考)

值得關(guān)注的是，因發(fā)債問題再度被推到大眾眼前的東方園林，目前在經(jīng)營上已陷入困局。從業(yè)績來看，東方園林預(yù)計2022年虧損46億元至58億元，這意味著該公司將進入連續(xù)虧損的第三年，且虧損額同比大幅擴大。債務(wù)方面，該公司同樣承壓嚴重，截至2022年三季度末，其負債總額已達330.96億元，而同期貨幣資金不足10億元。

近年來，東方園林似乎有意將發(fā)展重心向環(huán)保業(yè)轉(zhuǎn)移，時至2022年上半年，環(huán)保業(yè)務(wù)已超過工程建設(shè)，成為該公司收入第一來源，其當期收入占比達66.28%。需要注意的是，受疫情影響，大部分行業(yè)目前尚處于下行態(tài)勢，環(huán)保業(yè)也不例外。不過，亦有多家環(huán)保企業(yè)仍保持增長，如格林美（002340.SZ）、德創(chuàng)環(huán)保（603177.SH）等。

分析認為，疫情對環(huán)保行業(yè)造成的沖擊不容小視，但傳統(tǒng)環(huán)保市場日趨飽和或才是該行業(yè)所面臨的真正危機。試圖通過布局環(huán)保業(yè)打破困局的東方園林，未來出路又在哪？對此，《投資時報》研究員電郵溝通提綱詢問東方園林相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。

高光后陷困局 股價業(yè)績雙走低

梳理近年數(shù)據(jù)，《投資時報》研究員注意到，在陷入經(jīng)營困局前，東方園林曾有過一段高光時期。

2016年至2018年三年里，東方園林累計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤（下稱歸母凈利潤）超過50億元。其間，該公司主要通過PPP模式開展業(yè)務(wù)，即與政府共同設(shè)立項目公司，持續(xù)發(fā)掘業(yè)內(nèi)優(yōu)秀標的。據(jù)統(tǒng)計，2016年至2018年東方園林中標的PPP訂單投資總額分別為380.10億元、715.71億元和408.05億元，體量龐大。

然而要注意的是，PPP項目具有前期需墊付大量資金，而投入產(chǎn)出周期長的特點。在東方園林屢屢拿下項目背后，存在訂單落地速度慢，工程跨越周期長以及應(yīng)收賬款回收難等風(fēng)險。

2019年，在全球經(jīng)濟增長乏力背景下，東方園林經(jīng)營頹勢漸顯，全年歸母凈利潤同比驟降96.75%至億元以下，債務(wù)壓力也不斷攀升，同年負債總額增至300億元以上，資產(chǎn)負債率超70%，而貨幣資金不足20億元。

此后，該頹勢進一步持續(xù)。進入2020年，東方園林由盈轉(zhuǎn)虧，陷入連年虧損態(tài)勢，加上2022年預(yù)虧額，該公司這三年累虧額將達60億元至70億元左右。

為了走出困局，東方園林近幾年付出了諸多努力。比如重點部署PPP項目收尾和結(jié)算工作，加強項目結(jié)算力度、應(yīng)收賬款催收力度等。同時，通過多種途徑盤活資產(chǎn)，加速回籠資金。甚至，為排解債務(wù)壓力，該公司還曾頻發(fā)債券融資。

遺憾的是，一系列舉措幾乎未對東方園林處境帶來較大改善，反而曾因發(fā)債不順利——原計劃發(fā)布10億元公司債，實則只融到5000萬元——公司市值出現(xiàn)大幅縮水。近期，該公司再因發(fā)債違規(guī)問題收到證監(jiān)局警示函。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年三季度末，該公司應(yīng)收賬款為56.73億元，雖然同比有所減少，但與2016年同期數(shù)值相比，仍高超10億元。同期，該公司負債總額增至330.96億元，其中，短期借款為15.32億元，而貨幣資金則降至10億元以下，僅有9.58億元。

處于困局中的東方園林，也失去了資本市場青睞。截至3月6日收盤，該公司每股報收于2.14元，相較于曾觸及的22.80元/股（按前復(fù)權(quán)計算）高點，股價跌幅超九成。

東方園林近年來業(yè)績虧損情況

數(shù)據(jù)來源：公司財報

轉(zhuǎn)移發(fā)展重心 迎來新挑戰(zhàn)

業(yè)績承壓背后，在經(jīng)營方向上，東方園林則做出一定調(diào)整。目前，該公司主要深耕生態(tài)、環(huán)保和循環(huán)經(jīng)濟三大業(yè)務(wù)板塊，其中，生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)與環(huán)保業(yè)務(wù)均為該公司業(yè)績重要支撐，合計收入占比在九成以上。

《投資時報》研究員注意到，在2020年之前，東方園林長期依賴于生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)收入占比徘徊在八至九成左右。而自2020年以來，該公司似乎有意調(diào)整發(fā)展重心，逐漸由生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至環(huán)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域。時至2022年上半年，東方園林環(huán)保業(yè)務(wù)超過生態(tài)建設(shè)，成為該公司第一收入來源，當期收入占比達66.28%。

具體來看，東方園林的環(huán)保業(yè)務(wù)主要為該公司通過無害化處理、資源化利用和駐場服務(wù)等模式，為產(chǎn)廢企業(yè)提供工業(yè)危廢綜合處置服務(wù)。在半年報中，東方園林曾坦言，“受大環(huán)境影響，生態(tài)工程類業(yè)務(wù)量呈收縮態(tài)勢，但該業(yè)務(wù)作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，仍在有力支撐著公司整體業(yè)績。”至于環(huán)保，“則為公司新形成的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，未來公司將做大做強危廢處置業(yè)務(wù)。”

發(fā)展至今，在危廢處置方面，東方園林已具備在全國范圍內(nèi)實施綜合處理的能力，其研究院同國內(nèi)多所著名高校、科研院所聯(lián)合研發(fā)的技術(shù)，也在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。

如此布局，最終能否助力東方園林走出經(jīng)營泥潭？

《投資時報》研究員深入行業(yè)了解到，在疫情反復(fù)影響下，環(huán)保業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)尚未擺脫低迷態(tài)勢。據(jù)不完全統(tǒng)計，在已披露2022年業(yè)績預(yù)告的環(huán)保上市企業(yè)中，半數(shù)以上企業(yè)凈利潤均預(yù)計出現(xiàn)下滑。

不可否認，疫情對各行各業(yè)均造成較大沖擊，但有業(yè)內(nèi)人士分析認為，拋開疫情，傳統(tǒng)環(huán)保領(lǐng)域市場日趨飽和或才是環(huán)保企業(yè)所要面臨的真正危機，企業(yè)也都在持續(xù)尋找未來的出路，如“開采城市礦山”的格林美早早搭上新能源發(fā)展列車，“治理大氣、固廢危廢”的德創(chuàng)環(huán)保多年來深耕海外市場，專注于重金屬污染防治領(lǐng)域的賽恩斯，憑核心技術(shù)快速開拓市場。

隨著傳統(tǒng)領(lǐng)域市場日漸飽和，環(huán)保行業(yè)“內(nèi)卷”加劇，東方園林若想通過重點布局環(huán)保領(lǐng)域來扭轉(zhuǎn)當前困境，僅轉(zhuǎn)移公司發(fā)展重心遠遠不夠，如何開拓新市場、形成自身獨特競爭優(yōu)勢，或才是該公司亟需思考的關(guān)鍵問題之一。（研究員 呂貢）

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