可能沒有哪個經(jīng)濟體像韓國這么難。

眾所周知，韓國是一個開放的出口驅動型經(jīng)濟體，長期以來被視為全球貿(mào)易的風向標，而且似乎還走在了曲線的前面。為了應對疫情期間的債務和房地產(chǎn)問題，它在2021年8月就決定加息，成為首個開啟加息周期的亞洲主要經(jīng)濟體。

然而，近一年過去了，作為亞洲第四大經(jīng)濟體和全球第七大出口國，韓國面臨的挑戰(zhàn)卻更加嚴峻。在過去的一個月里，投資者加大了對美國基準利率峰值的押注，其水平明顯高于1月份的定價，從而導致股票和債券出現(xiàn)大幅拋售。

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不過仔細觀察后就會發(fā)現(xiàn)，韓國的問題顯然超出了美國貨幣政策的范疇。全球經(jīng)濟的最大弱點是過熱的房地產(chǎn)市場、全面衰退的威脅以及央行政策失誤風險增加，許多主要經(jīng)濟體正在同時應對這三個挑戰(zhàn)，但沒有哪個國家像韓國一樣需要這么激烈地去對抗。

出口占韓國GDP的40%以上(僅中國就占了近四分之一)，同時韓國家庭債務占可支配收入的比例位居全球最高之列，這兩個因素導致韓國對金融和經(jīng)濟趨勢極度敏感。

自韓國現(xiàn)任央行行長就職以來，韓國已經(jīng)將利率上調(diào)25個基點，至3.5%，創(chuàng)下了14年來的新高。盡管總體通脹有所下降，但核心通脹率依舊繼續(xù)上升，目前為5.2%，這表明韓國可能需要進一步加息。

然而，緊縮政策已經(jīng)加劇了經(jīng)濟的急劇下滑。在房地產(chǎn)領域，首爾是全球泡沫最嚴重的房地產(chǎn)市場之一，其公寓價格在2021年10月達到峰值后至今已暴跌24%，引發(fā)了房地產(chǎn)市場可能會出現(xiàn)金融危機的擔憂。高比例的可變利率抵押貸款和特殊租賃系統(tǒng)讓情況變得更糟。

韓國也受到了全球貿(mào)易放緩的沉重打擊，尤其是對科技產(chǎn)品需求的大幅下降。周三發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，韓國上月出口同比萎縮16%，其中對出口貢獻最大的半導體發(fā)貨量大幅下降42.5%。與中國的貿(mào)易的急劇下滑是上季度經(jīng)濟出現(xiàn)萎縮的主要原因。

這讓韓國央行陷入一個嚴峻的政策困境：要么進一步加息，但可能會加劇金融不穩(wěn)定和經(jīng)濟疲軟；要么結束緊縮政策甚至降息，但是可能會重新引發(fā)通脹壓力，因為此時人們對美聯(lián)儲預計正變得更鷹派，韓元面臨新的壓力。

摩根大通在2月23日發(fā)布的一份報告中指出，韓國央行對通脹、增長和房地產(chǎn)市場前景的“確信程度”不是很高，證明韓國經(jīng)濟普遍存在不確定性。

韓國央行行長在最近的一次采訪中直言——“霧很大的時候，車最好停一停”。這似乎是一個明智的方法，但問題是汽車已經(jīng)損壞，霧卻不太可能很快消散。日益惡化的增長前景和房價的無序下跌構成了比高通脹更大的威脅，但美國增強的利率預期可能會迫使韓國央行采取行動。

美元再度升值和美債收益率飆升正對新興市場資產(chǎn)構成壓力，對韓國銀行來說，即便保持利率不變也相當困難，更不用說降息了。

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