就全球股市而言，“美國優(yōu)先”交易取得了巨大成功。自2009年初全球金融危機后的市場觸底以來，標準普爾500指數(S&P 500)已經驚人地上漲了502%。然而，富時環(huán)球指數(不含美國股票)僅上漲118%。

美國長期以來的優(yōu)異表現可歸因于幾個因素，其中一個是美元的強勢。自2008年初以來，美元指數（衡量美元兌一籃子其他主要貨幣價值的指標）飆升了33%。

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對其他國家來說，美元走強意味著更高的償債成本和更緊張的財政狀況。正如IMF所指出的，所有跨境貸款和國際債券中有一半是以美元計價的，尤其是在新興市場，私營企業(yè)部門以美元計價的債務水平特別高。

另一個關鍵因素是世界各地的動蕩和政策引發(fā)的大幅拋售。2011年至2012年的歐元區(qū)債務危機、2015年中國股市泡沫破滅，這些在一定程度都影響了人們對美國以外市場的投資情緒。

此外，美國從其科技股市場中獲得了巨大的收益。亞馬遜、蘋果、Alphabet、微軟和Meta等全球科技巨頭在標普500指數中的權重在2020年9月達到24%的創(chuàng)紀錄高點，推動了疫情復蘇后的反彈。

然而，在過去幾個月里，美國股市被歐洲和新興市場股市的強勁反彈遠遠甩在后面。自去年10月中旬以來，富時環(huán)球(不含美國)指數已上漲近25%，而標普500指數僅上漲15%。

事實上，根據美國銀行1月17日發(fā)布的最新全球基金經理調查結果，受訪者將把美國股票的配置削減至17年來的最低水平。與此同時，他們增加了對新興市場和歐洲的敞口，增持了這兩個多年來不受投資者青睞的地區(qū)的股票。

這一調查結果引發(fā)了投資策略師們的猜測：在美國主導了10年之后，地區(qū)股市領導者的接力棒正從美國傳給世界其他地區(qū)。

一些投資者正在為全球股票進行調整。首先，美元大幅走軟，自9月底以來已下跌逾10%，主要原因是市場預期美聯(lián)儲將逐步結束加息行動。美元貶值對新興市場來說是件好事，但與此同時，這也反映出歐元的顯著復蘇。

自9月底以來，歐元已升值14.5%。這在很大程度上是因為能源變得更便宜了。雖然在去年一年，歐洲經歷了天然氣價格的飆升，但由于冬季天氣溫和，天然氣價格開始暴跌。歐元區(qū)經濟在去年最后一個季度實現了增長，扭轉了深度衰退的預測。

另一個關鍵因素是，中國經濟迅速地重新開放了，這緩解了人們對全球經濟衰退的擔憂，并導致股市從美國轉向新興市場和歐洲。美國銀行對基金經理的調查結果顯示，對中國經濟增長的預期已飆升至17年來的高點。

由于利率上升、成本壓力加大和投資者審查力度加大，美國的科技股暴跌，最關鍵的是，歐洲和新興市場的估值要低得多，這讓美國股市進一步承壓。摩根大通在去年12月發(fā)布的一份報告中指出，“歐元區(qū)的定價從未如此有吸引力”。

然而，現在就說美國股市是否正被世界其他國家取代還為時過早，歐洲和新興市場還要做出很多努力。美元必須繼續(xù)走弱，天然氣價格需要進一步下跌，這樣才能緩解能源消耗大的行業(yè)的壓力。另外，投資者還需要容忍使許多發(fā)展中經濟體的動蕩風險。

其中一個風險是高杠桿和公司治理風險。本周，印度阿達尼企業(yè)24億美元的股票發(fā)行計劃遭遇擱淺，原因是美國做空公司興登堡研究公司質疑阿達尼存在會計欺詐和股票操縱行為，這引起了人們對這些漏洞的關注。

盡管阿達尼集團極力否認這些指控，但取消ipo的決定可能會加劇人們對阿達尼旗下上市公司的信心喪失，而這些公司是印度股市大幅上漲的關鍵推動因素。

股票市場上的“美國優(yōu)先”交易已經瓦解。然而，歐洲和新興市場的優(yōu)異表現才剛剛開始，而且還比較脆弱。在未來幾年取代美國成為股市的主導力量，似乎仍然是一個很艱難的挑戰(zhàn)。

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