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作者 ?羅飛 ?發(fā)自 香港

(相關(guān)資料圖)

過去三年，疫情給全球經(jīng)濟帶來非常嚴重的沖擊，中國經(jīng)濟也隨著出現(xiàn)下行。中國經(jīng)濟在2022年非?？部?，不管是個人還是企業(yè)的信心都有所波及。隨著疫情管控政策的調(diào)整以及美聯(lián)儲加息即將結(jié)束，摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強認為，2023年全球經(jīng)濟即將迎來一個大的拐點，出現(xiàn)“西方不亮東方亮”的現(xiàn)象，即西方經(jīng)濟的通脹會逐漸降下來，但是隨之造成的滯脹會使得經(jīng)濟增速放緩；中國則會開啟疫情后的“療傷式復(fù)蘇”，2023年GDP增速預(yù)計在5.4%。

以下是摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強關(guān)于2023年全球經(jīng)濟的見解：

2023年全球經(jīng)濟會迎來一個拐點

西方國家肯定不景氣

1、現(xiàn)在全球的經(jīng)濟呈現(xiàn)什么樣的特征？以及處在經(jīng)濟周期中的哪個階段？

邢自強：現(xiàn)在肯定是周期的尾部，明年會出現(xiàn)一個增長放緩，通脹下降，加息周期結(jié)束的特點，2023年跟2022年會截然相反。過去的一年，其實西方的經(jīng)濟總體還可以，特別是美國的經(jīng)濟韌性是比較強的，但是最大的問題是通脹太高。所以為了治理通脹，各國央行都是小幅快跑地矯枉過正式的加息。美國過去一年，美聯(lián)儲加息的幅度是40年以來最大的；歐元區(qū)也是類似的，這是歐元區(qū)成立以來加息幅度最大的一年。

所以2022年經(jīng)濟韌性還可以，但要大幅度加息。2023年正好相反，通脹慢慢地快要下來了，加息的周期要結(jié)束了。加息，尤其是過去一年緊鑼密鼓地緊縮，造成的滯后影響會顯現(xiàn)，就是經(jīng)濟放緩。

其中，體現(xiàn)在英國和歐洲是經(jīng)濟的衰退，我們判斷它會負增長衰退；那體現(xiàn)在美國可能也就將將地逃過衰退，幾乎不增長，以百分零點幾這樣比較低迷的增長。

所以全球經(jīng)濟，尤其是西方國家明年肯定是不景氣的。但是總的來講，正好印證了通脹快下來了，加息周期快結(jié)束了的判斷。

2、明年全球經(jīng)濟會出現(xiàn)一個拐點嗎？

邢自強：我覺得跟今年比肯定是一個很大的拐點。2022年的經(jīng)濟增長有一定的韌性，但是通脹比較高，不斷處于加息周期，明年正好是反過來。加息的滯后效應(yīng)顯示出來以后，經(jīng)濟增長會回落，尤其是歐洲衰退，美國是準衰退，幾乎不增長，與此同時，通脹就會被壓下來。因為企業(yè)既然利息高了，有滯后影響，肯定不敢雇人，反而要裁員。同樣，它的資本開支會縮小，這樣造成的滯后影響是美國的通脹也會下來。所以這個拐點大家基本上可以看到了，比如說每個月美國的失業(yè)率情況、美國的通貨膨脹率CPI的情況，拐點已現(xiàn)。

“2023年，西方不亮東方亮”

3、剛才提到2023年經(jīng)濟會出現(xiàn)一個拐點，那美國、歐洲、中國等主要經(jīng)濟體2023年將面臨怎樣的挑戰(zhàn)？

邢自強：其實歐洲、美國這些西方經(jīng)濟體在同一陣營，都可以用一句話總結(jié)，就是增長放緩、通脹下行、加息停止。2023年的西方經(jīng)濟體基本上是這樣的一個狀態(tài)。

那中國主要從過去一年的經(jīng)濟下行中走出來。對于中國，我們的判斷就是，走出疫情，要走出疫后復(fù)蘇、疫后“療傷”的經(jīng)濟復(fù)蘇道路。這里面不只是一個防疫政策的調(diào)整就能完全帶來經(jīng)濟滿血復(fù)活的，可能也需要很多其他層面的政策支撐，過去一年多影響經(jīng)濟信心的，比如對一些民間行業(yè)的整頓、整肅，是不是進入了收尾期、穩(wěn)定期？這需要給大家一個定心丸。未來，很多監(jiān)管政策會更加透明、更加有預(yù)見性。

其次是房地產(chǎn)，因為房地產(chǎn)過去一年半下滑比較快。但是我們也很清晰地看到，最近地產(chǎn)的政策更加統(tǒng)一、協(xié)調(diào)、有力。這個行業(yè)雖然經(jīng)歷了一個清理、整頓，但是最終在新常態(tài)的情況下穩(wěn)定下來。比如說中國將來還有一些居住需求、中國的城市化還沒有進行到位，每年還有很多家庭誕生。在這種情況之下，市場對房子的需求還在，只是過去那種投機性的需求未來就被打掉了。

我們估算了一下，2018年、2019年、2020年每年銷售和供給高達1400萬套房子的情況以后很難重現(xiàn)了。新常態(tài)的穩(wěn)定房子供應(yīng)水平可能就是一年銷售量1000萬套左右。

但是，這絕對不是說中國陷入了日本式的衰退20年，即沒有房地產(chǎn)需求了。我們算了算中國的城市化、中國家庭誕生的數(shù)量等等，這些還是可以支撐未來1000萬套左右的市場基準需求。房地產(chǎn)市場在各項政策合力之下，逐漸在新常態(tài)、新的平衡水平上企穩(wěn)。

這幾個因素到位的話，中國經(jīng)濟明年很可能呈現(xiàn)出跟西方不一樣的逆勢復(fù)蘇，即明年是西方不亮東方亮的。從資產(chǎn)的投資到整個經(jīng)濟表現(xiàn)的一年，我們對中國明年的判斷比較樂觀，可能GDP增速恢復(fù)到5.4左右。

新興經(jīng)濟體明年面臨的挑戰(zhàn)不大

4、那新興經(jīng)濟體可能面臨哪些挑戰(zhàn)？

邢自強：總的來講，我們對包括中國在內(nèi)的這些亞洲經(jīng)濟體，2023年看的都比歐美要樂觀。因為他們有三個優(yōu)勢：

第一個都沒什么通脹問題。歐美是因為刺激力度過度，有很多很慷慨的印錢、發(fā)票造成了消費需求的暴漲，造成了一定的通脹問題。

其次，歐美很多的勞動力，尤其是中老年55歲以上的勞動力，在這次疫情之后不想回去上班了。因為拿了很多政府的扶助政策，可能對疫情之后長期的身體健康和感染風(fēng)險也比較擔(dān)憂。所以，美國、歐洲目前出現(xiàn)的勞動力短缺，主要是中老年群體不愿意回去上班。在這種情況之下，它面臨的通脹壓力大，要治理通脹就引發(fā)了過去長達一年的大幅度加息。

但是新興市場和亞洲正好相反，第一，新興經(jīng)濟體沒有進行大規(guī)模的財政刺激，沒有給老百姓廣泛地發(fā)票子，消費者比較謹慎，所以沒有過度刺激。第二，總的來講，亞洲國家從福利制度上也不會像歐美那么慷慨。東亞經(jīng)濟體很多老年人是手?？谕?，大家還是要工作的，從這個角度看，并沒有出現(xiàn)勞動力市場上很多人退出了市場，不找工作。

新興市場總的來講通脹壓力不大。既然它的通脹壓力不大，它就不需要像美聯(lián)儲和歐元區(qū)央行那樣不斷地加息。它的貨幣政策，整個金融條件就會保持相對比較寬松。實際上最近幾個月可以看到，包括韓國等新興市場在內(nèi)，通貨膨脹率下得比較快，反而沒有太大的通脹壓力，給它比較寬松的貨幣條件創(chuàng)建了基礎(chǔ)。

第三個，好多新興市場尤其是中國的鄰居們，像東南亞、日本、韓國、新加坡會受益于中國從疫情中走出來，重整經(jīng)濟。最典型的如果咱們中國的消費恢復(fù)正常了，該吃吃、該喝喝，該出去旅游就出去旅行了。周邊的這些經(jīng)濟體肯定后受益于中國游客去買東西，甚至有一些歐美和日本國家也會受益，它賣到中國的品牌商品會受益于中國消費的復(fù)蘇。

所以從這三個角度來講，最后一項是受益于中國本身的疫后重啟，第二項它的貨幣保持寬松，根本的原因還是沒有什么通脹壓力。這幾個原因都造成明年新興市場的表現(xiàn)可能比歐美要好。

中國發(fā)展進入中壯年期：

2023年消費一定會反彈，未來GDP增速4%左右成為新常態(tài)

5、在我們這代人的成長中，第一次面臨經(jīng)濟下行，就我自己來說，花錢變得謹慎了。你覺得要如何調(diào)動中國的消費復(fù)蘇？

邢自強：我覺得這個問題的視角非常重要，會不會大家以后都不敢花錢了?在疫情以及其他因素交織的三年里面，這形成了一些對民企的信心、對個人消費信心永久性的傷疤。也就是說，我們放開了，信心還回不來。

我覺得這個因素要分開看，有些是中國長期的結(jié)構(gòu)性的因素導(dǎo)致增長的潛力不能跟過去9%、10%的階段相比。那個黃金時段，中國人口結(jié)構(gòu)年輕，也是享受到了全球化的黃金時段，搭上了快車。這些已經(jīng)跟我們告別了。我們?nèi)丝谠诶匣?，全球化也出現(xiàn)了很多漸進式的脫鉤，逆全球化的風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)了一些要備份、多元化的趨勢。這些因素都導(dǎo)致中國相當(dāng)于從青年時期長身體特別快，進入了中年，它可能已經(jīng)比較壯實，不可能再增長那么快了。

但是你提到的第二點，從此大家會不會心氣不足，不敢去花錢，不敢去消費?？赡馨堰^去兩三年的一些周期性的因素極致地推演了。譬如說，我們知道在過去兩年疫情的擾動，尤其是今年奧密克戎一來，我們采用了比較嚴厲的管控方式。這個過程中，肯定會對經(jīng)濟和就業(yè)有影響。我們估算了一下，現(xiàn)在光農(nóng)民工有600多萬就沒有回到城市。這個跟疫情之前有很大的缺口，也是因為很多城市對出行、線下餐館、旅游，受制于各種各樣的封控很難恢復(fù)，就不招人了。當(dāng)然，造成了失業(yè)的壓力。

同樣，年輕人的失業(yè)率也比較高，在17%左右，相當(dāng)于5個人中有一個找不著工作。這也跟線下的娛樂業(yè)、服務(wù)業(yè)等交互式影響，找不著工作有關(guān)。只要我們有一個正常的恢復(fù)常態(tài)，讓疫情成為過去式，這些行業(yè)還是要慢慢恢復(fù)的，還是要招人的。

一旦招人之后，應(yīng)聘的人找到工作了，心態(tài)會恢復(fù)，收入預(yù)期會好轉(zhuǎn)。所以我想這里面既有中長線，中國的增長潛力不如過去了，不再是9%、8%，而是未來的新常態(tài)。哪怕是2023年5.4%的增長，這也是因為2022年可能才不到3%的低基數(shù)，把兩年平均算一下也就是4%出頭的增長，可能這就是未來的新常態(tài)。

我們相信2024年、2025年及未來三五年的中長期，可能每年中國的潛在增速也就是4%出頭了，當(dāng)然不能跟疫情之前的高增速比。但是這在全球看起來還算是不錯的增長了，因為全球都不景氣，歐美也有歐美自己的問題。

我并不覺得消費者以及民營企業(yè)會徹底躺平，沒有心氣消費了，他們會調(diào)整自己的預(yù)期。中國告別了最高增長的階段，但是百分之四點幾的增長，在很多行業(yè)還會創(chuàng)造出非?？捎^的機會。同樣隨著疫情告別之后、很多線下的服務(wù)業(yè)恢復(fù)招聘之后，消費者的收入預(yù)期又會回來。所以我相信，明年的消費一定會反彈的。

從數(shù)字上來看，2022年中國消費增長不到1%，僅有0.7%。其中物品的消費，比如家庭電器等等還有一丁點增長，但是服務(wù)業(yè)，線下服務(wù)業(yè)都是負增長，都是衰退的。明年可能服務(wù)業(yè)會有一個非常大幅度的反彈，到了明年下半年預(yù)計都是雙位數(shù)的增長。我們對消費的復(fù)蘇還是比較有信心的。

中國現(xiàn)在不存在家庭負債表通縮

6、你剛才提到2022年的消費增長0.7%，其中家庭電器還有一丁點增長，家庭花錢謹慎了。你覺得中國的家庭負債表會出現(xiàn)通縮嗎？

邢自強：這個視角非常重要，因為這是關(guān)于中國的消費還能不能起來？有工作崗位就有收入，有收入就能驅(qū)動消費。但是也有不少比較擔(dān)憂的人會說，除了收入之外，我們也得看資產(chǎn)負債表。比如說過去兩年多房價也不漲，股市也比較振蕩，是不是資產(chǎn)負債表受損了，所以要把這個傷疤給治愈，可能需要很長的時間，不敢消費了。

我們也做了相關(guān)的研究，可以提供幾個結(jié)論。第一個，中低收入群體主要靠收入，而這個收入來自于工作崗位，工作崗位又跟封控以及疫情的影響密不可分。一旦我們能夠完全走出來，到了明年三、四月份之后，整個線下的服務(wù)業(yè)、餐館、旅游、娛樂全部恢復(fù)了。工作崗位和收入回來了，一定會帶動中低收入群體的消費回來。中低收入群體一般邊際消費傾向還是比較高的，花的占整個收入比例會比較多。

其次是高收入群體，高收入群體過去兩年整體受疫情的影響不是特別大，他的收入還比較正常。但是消費場景沒有了，有錢花不出去。因為很多地方此起彼伏的封控，各個地方用各種碼防范外地人過來。所以導(dǎo)致過去喜歡的旅游、出行、娛樂的消費場景都受限，花不出去錢。我們做了一個測算發(fā)現(xiàn)，中國過去兩年半在疫情清零的情況之下，實際上高收入群體又多了額外儲蓄，就是花不出去的錢，比正常一年的儲蓄額多的部分。這個多的部分占到了中國一年消費量的1/7左右。也就是說，對高收入群體來講，更多的是有錢花不出去，沒有消費場景，對中低收入群體來講是丟掉了工作沒錢花。但這兩個因素都有望隨著封控解除，生活恢復(fù)常態(tài)，即繼續(xù)聘人，線下的消費場景，大家該吃吃該喝喝，該出行就出行。恢復(fù)了后會有一個很大的釋放。

關(guān)于家庭負債表，至少我們看到對高收入群體實際上還多出了一些額外的儲蓄，這就為將來的需求反彈奠定基礎(chǔ)；中低收入群體本來資產(chǎn)負債表也比較小，主要靠收入。這個收入會隨著就業(yè)崗位的恢復(fù)而恢復(fù)。

香港經(jīng)濟面臨陣痛，明年將迎來拐點

7、剛才你提到2023年中國會相對樂觀，美國會停止加息。我們聊聊中國香港，他一方面受中國內(nèi)地的影響，同時又是聯(lián)匯制度，受美國加息的影響。請問，明年香港的經(jīng)濟會如何？

邢自強：香港經(jīng)濟現(xiàn)在也是面臨著陣痛，就像你提到的它的利率得跟著美聯(lián)儲的利息走，因為聯(lián)系匯率制。聯(lián)儲過去一年加了這么大的利息，香港的利率也上去了，但它本身經(jīng)濟現(xiàn)在還是相對低迷。因為它比較依賴的一些行業(yè)，比如不管是金融行業(yè)，還是跟大陸息息相關(guān)的旅游行業(yè)，現(xiàn)在這些都沒有完全恢復(fù)，所以香港現(xiàn)在面臨著陣痛。

但是明年我覺得香港明年會有一個很大的改觀或拐點。一方面美元見頂了，等到美聯(lián)儲不加息了，那這會有利于香港的資金流動以及香港的利率逐漸地趨穩(wěn)，就不再對香港的經(jīng)濟和樓市造成更大的負面影響。這是非常大的利好。

其次，香港跟內(nèi)地之間的關(guān)口肯定會逐漸打開了?，F(xiàn)在大陸的放開政策是比大家想象得更快、更早的。很快在未來幾個月，大家可能就會看到，比如像你去深圳見同事就比較方便，不用隔離了。所以，明年香港的經(jīng)濟會結(jié)束現(xiàn)在的衰退，出現(xiàn)復(fù)蘇的拐點。

中國過去這一年關(guān)鍵詞是“坎坷”和“信心低迷”

未來關(guān)鍵是“如何疫后療傷”

8、若是用一個詞或者一句話，你如何形容今年的經(jīng)濟？

邢自強：中國的話，最近一年覺得比較坎坷，企業(yè)到個人信心相對比較低迷。往前看，關(guān)鍵詞應(yīng)該是怎么疫后療傷、疫后重啟經(jīng)濟。這里我提到三要素，從疫情中走出來，完全擺脫過去的封控，擁抱疫情之后常態(tài)化的生活；第二，房地產(chǎn)市場要比較務(wù)實、理性地讓它企穩(wěn)；第三，對民營企業(yè)的態(tài)度要顯示出來比較務(wù)實、理性的，未來對待整個監(jiān)管框架更有前瞻性、更加透明。

對于海外經(jīng)濟，他們也是疫后療傷，他們療的傷是通貨膨脹帶來的傷，當(dāng)時給的刺激政策太慷慨了，造成了現(xiàn)在這些后遺癥，他們現(xiàn)在在處理后遺癥的過程中。所以我覺得中外正好相反，我們是要從疫情中走出來去療傷、重啟經(jīng)濟。海外刺激力度太多，它要處理好后遺癥，去冷卻迎來通脹的下行。

關(guān)鍵詞： 首席經(jīng)濟學(xué)家