在連續(xù)高增長之后，片仔癀三季度業(yè)績下滑或許是一個(gè)值得關(guān)注的信號。

薛宇/文

2022年前三季度，片仔癀（600436.SH）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.16億元，同比增長8.25%；凈利潤20.52億元，同比增長2.04%。公司第三季度實(shí)現(xiàn)收入21.93億元，同比降低3.08%；凈利潤7.38億元，同比降低17.64%，這是公司近五年來首次單季度業(yè)績下滑。

(資料圖片僅供參考)

表面上看三季度業(yè)績下滑是因?yàn)樯夏晖诨鶖?shù)較高所致，但其真正原因或許在于，靠提價(jià)來使業(yè)績“穩(wěn)定”增長的策略已經(jīng)不靈了。

首次單季度業(yè)績下滑

與往年相比，片仔癀前三季度的業(yè)績增速有所下滑。2019-2021年的前三季度，片仔癀營業(yè)收入增速分別為21.07%、16.78%、20.55%，凈利潤增速為20.56%、19.83%、51.36%；而2022年前三季度營業(yè)收入增速僅為8.25%，凈利潤增速為2.04%。

這主要是因?yàn)楣镜谌径葮I(yè)績下滑。2022年一季度，片仔癀營業(yè)收入同比增長17.3%，凈利潤同比增長21.93%；二季度營收和凈利潤同比增長12.32%、13.66%，三季度增速卻下降至-3.08%、-17.64%。

對此，片仔癀在業(yè)績說明公告中解釋稱：因受到2021年第三季度扣非凈利潤同比增長92.51%這一異?；鶖?shù)影響，若不參照2021年的基數(shù)，公司2022年前三季度扣非凈利潤相比2020年前三季度增長56.06%，2022年第三季度單季度扣非凈利潤相比2020年第三季度單季度增長60.96%。

而公司2021年第三季度高基數(shù)成因?yàn)椋槍κ袌龀醋髌旭ュV劑零售價(jià)格的現(xiàn)象，公司采取一系列措施抑制投機(jī)行為，2021年6月起，公司大幅提高產(chǎn)品供應(yīng)量，同時(shí)加大線上銷售比例。因此，公司2021年前三季度扣非凈利潤同比增長51.85%，第三季度單季度扣非凈利潤同比增長92.51%。

根據(jù)Choice，2021年第三季度，片仔癀營業(yè)收入為22.63億元，同比增長24.09%；扣非凈利潤為8.91億元，同比增長92.51%。凈利潤增速遠(yuǎn)高于營收增速，一方面是因?yàn)楫?dāng)期毛利率同比大幅提升，另一方面公司銷售費(fèi)用也有所降低。

2021年第三季度，片仔癀毛利率為58.35%，顯著高于同年其他季度及往年同期：2021年第一季度，公司毛利率為48.27%，第二季度為51.46%，第四季度為43.53%；2019-2020年及2022年的第三季度毛利率分別為44.56%、49.2%、47.55%。

2021年三季度毛利率上升帶動(dòng)全年毛利率大幅提升：公司2019-2020年毛利率為44.24%、45.16%，2021年則升至50.72%，2022年前三季度為47.65%。

另外，2021年第三季度，片仔癀營業(yè)收入為22.63億元，同比增加4.39億元；銷售費(fèi)用為1.25億元，同比下降6811萬元。2021年全年，片仔癀營業(yè)收入為80.22億元，同比增加15.11億元，銷售費(fèi)用為6.51億元，僅同比增長379萬元。

2021年第三季度，公司毛利率同比提升及銷售費(fèi)用下降，很可能是因?yàn)橥卣咕€上銷售渠道及市場炒作所致。由于線上售價(jià)高于經(jīng)銷價(jià)，而公司以經(jīng)銷渠道為主，線上銷售占比升高則毛利率提升；市場炒作之下，公司所需銷售費(fèi)用自然有所下降。

但從收入端來看，2018-2020年第三季度，公司營收增速分別為19.17%、22.44%、26.01%，2021年第三季度為24.09%，營收增速與往年相比基本一致。這說明2021年三季度公司開拓線上銷售渠道及市場炒作只對利潤端增長有較大的推動(dòng)作用，而收入端只是維持正常的增速水平。

2022年三季度，公司營收同比下降3.08%，這是公司近幾年來首次單季度收入下降。

2022年前三季度，片仔癀凈利潤同比微增2.04%，而這或許還是在銷售費(fèi)用控制的情況下實(shí)現(xiàn)的。公司同期營收66.16億元，同比增加5.04億元；銷售費(fèi)用3.71億元，同比減少9902萬元。2021年在市場炒作的情況下公司銷售費(fèi)用降低可以理解，2022年銷售費(fèi)用進(jìn)一步降低，真的合理嗎？

價(jià)“可”升，量“難”增

在業(yè)績說明公告中，片仔癀表示，2021年第三季度公司凈利潤高增長是在特殊背景下的異常表現(xiàn)，不利于公司長期穩(wěn)定發(fā)展。而作為最了解公司經(jīng)營的控股股東，恰在市場炒作的同時(shí)實(shí)施了大手筆的減持，這也是公司歷史上控股股東唯一的一筆減持。

2021年6月，片仔癀開始被瘋狂炒作，一粒藥價(jià)格從590元被炒至千元以上，甚至需要限購和排隊(duì)，更有“黃?！倍诜e居奇牟取暴利。彼時(shí)，片仔癀股價(jià)也被市場瘋狂追捧，股價(jià)從2021年6月1日的381.68元漲至2021年7月21日的最高價(jià)490.06元，區(qū)間漲幅達(dá)28.4%。

就在2021年7月21日，片仔癀發(fā)布減持計(jì)劃，控股股東漳州市九龍江集團(tuán)有限公司擬減持不超過公司總股本的1%，即不超過603.32萬股。2021年8月13日至2021年11月5日期間，公司控股股東前述減持計(jì)劃實(shí)施完畢，減持價(jià)格區(qū)間350元-445.33元，減持總金額達(dá)25.19億元。

減持完成后，片仔癀股價(jià)再未上升至2021年7月21日490.06元的歷史高點(diǎn)，2022年11月2日收于249.6元，相較于歷史高點(diǎn)已接近腰斬，公司控股股東史上唯一的減持剛好抓住了股價(jià)高位的難得機(jī)遇。

在此背后，片仔癀靠提價(jià)“穩(wěn)定”業(yè)績增長的策略似乎也失靈了。

由于原材料供應(yīng)緊缺，片仔癀系列產(chǎn)品供應(yīng)受到限制，公司通過提價(jià)可以保持業(yè)績穩(wěn)步增長。2004-2020年，片仔癀國內(nèi)零售價(jià)一共提價(jià)9次，從325元提升到590元，提升81%；出廠價(jià)一共提價(jià)10次，從125元提升到390元，提升212%。

銷量方面，據(jù)研報(bào)推算，2017-2019年，公司肝病用藥銷量（按照肝病用藥收入/不含稅出廠價(jià)推算）分別為454.96萬錠、595.52萬錠、704.09萬錠，增速為24%、32%、21%。

按照上述推算方式，2020-2021年，公司肝病用藥銷量分別為748.37萬錠、948.86萬錠，增速為6.29%、26.8%；2022年前三季度銷量為762.14萬錠，而上年同期為767.51萬錠。

2020年1月，公司對產(chǎn)品提價(jià)之后，當(dāng)年產(chǎn)品銷量增速便大幅下滑至個(gè)位數(shù)。2021年，在市場炒作的前提下產(chǎn)品銷量增速（26.8%）也才維持了此前的平均水平（2017-2019年增速為24%、32%、21%），這同時(shí)提前透支了2022年的業(yè)績：2022年前三季度，公司肝病用藥銷量同比降低0.7%。

2017-2019年，片仔癀肝病用藥營業(yè)收入同比增速為35.48%、32.07%、21.37%；2020-2021年同比增速為16.44%、45.75%；2022年前三季度增速則降至-0.7%。

2020年提價(jià)之后，公司產(chǎn)品銷量增長明顯放緩，收入增速也不及以往。這似乎表明，靠提價(jià)使業(yè)績“穩(wěn)定”增長的方法也不靈了。

新業(yè)務(wù)前景如何？

近年來，片仔癀開始實(shí)施“一核兩翼”大健康發(fā)展戰(zhàn)略，一核即為片仔癀系列產(chǎn)品，兩翼分別是醫(yī)藥流通，以及化妝品、日化產(chǎn)品和保健品。

2016年，公司醫(yī)藥流通業(yè)營業(yè)收入為9.22億元，2021年增至31.46億元，五年復(fù)合增長率為27.82%。2022年前三季度醫(yī)藥流通業(yè)收入為28.62億元，同比增長20.98%。雖然收入增長尚可，但凈利潤貢獻(xiàn)十分有限。

片仔癀的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)主要由子公司廈門片仔癀宏仁醫(yī)藥有限公司經(jīng)營，2021年該公司營業(yè)收入27.72億元，凈利潤-993萬元，其凈利潤歷史最高值也僅為1451萬元。

醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)具有規(guī)模效應(yīng)。目前國內(nèi)規(guī)模較大的醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)有國藥控股、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥，2021年收入分別為5210.51億元、2158.24億元、1936.13億元；片仔癀僅有31.46億元，規(guī)模明顯偏小，與同行相比并無優(yōu)勢。

片仔癀的日化業(yè)務(wù)毛利率較高，但近兩年的收入?yún)s下降了。2021年及2022年前三季度，公司日用品和化妝品業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為8.41億元、4.61億元，同比變化-7.05%、-17.54%。

食品業(yè)務(wù)目前增長雖然達(dá)3倍以上，但規(guī)模較小，僅1.32億元，毛利率也較低，為10.04%。業(yè)績貢獻(xiàn)十分有限。

2021年二季度起，片仔癀開始積極培育安宮牛黃丸等經(jīng)典名方。自此安宮牛黃丸借助片仔癀系列已有渠道進(jìn)行鋪貨，2021年，公司心血管用藥（主要為安宮牛黃丸）營業(yè)收入為9609萬元，2022年前三季度為1.34億元，增長十分迅速。不過，目前國內(nèi)已有多家企業(yè)布局安宮牛黃丸，如同仁堂、廣譽(yù)遠(yuǎn)、九芝堂、達(dá)仁堂等，片仔癀的安宮牛黃丸能否在激烈競爭中實(shí)現(xiàn)快速放量仍待觀察。

《證券市場周刊》已向片仔癀發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到公司方面回復(fù)。

關(guān)鍵詞： 同比增長 營業(yè)收入