A股存量博弈進入快速輪換周期
2023-07-30 18:02:21    紅刊財經

本刊特約 | 玄鐵


【資料圖】

宏觀調控新政指向“活躍資本市場”,權重周期藍籌股起舞,科技股回調,存量博弈進入快速輪換周期。

政策刺激 權重周期藍籌股起舞

日前,高層定調:“要活躍資本市場,提振投資者信心。”證監(jiān)會表態(tài):“堅持以市場穩(wěn)、功能穩(wěn)、政策穩(wěn),促進預期穩(wěn)?!苯刂?7日的三個交易日里,在滬深56個行業(yè)漲幅排行榜上,權重周期藍籌股起舞,保險、房地產和鋼鐵行業(yè)指數領漲,分別上漲8.42%、7.31%和6.52%,三者年內漲幅分別升至6.2%、-3.5%和6%,相比同期滬綜指的年內漲幅4.1%,仍是補漲態(tài)勢。

從調控新政推出、藍籌躁動、再到斷言牛市已至……類似群體樂觀,在過去數年一再浮現。問題是:誰來拉,錢在哪,漲多少?筆者認為,如今,A股流通市值較2015年7月8日接近翻番,滬綜指跌至3216點,要突破箱體格局,所需增量資金當以三四萬億元來計算。

謹慎來看,活躍市場和全力救市迥然不同,不同的政策,傳導效率不同。經濟學家任澤平微博稱:“根據歷史經驗,傳導的順序是:政策底、情緒底、市場底、經濟底?!睆氖袌霈F狀來看,股市利好政策并未窮盡,昔日的重磅武器如暫停IPO等并未出現,全面救市的背水一戰(zhàn)尚未到來,此時斷言“鐵底已現”未必靈驗。

即使是A股救市,亦有兩種情況:一是救經濟的附帶之策。二是救流動性的維穩(wěn)舉措,防范股災風險外溢。如今,A股格局既非千股跌停的股災,亦非萬馬齊喑的冰冷景象,屬于存量博弈+箱體震蕩格局的中位水平,兩成多個股的賺錢效應猶存。27日,在滬深兩市逾5200只股票中,有1305只年內漲幅逾兩成。

周期藍籌未到全面啟動時刻

中國式產業(yè)調控在A股有放大效應,主因有三:一是直接出臺限價限售等行政干預舉措,間接通過利率升降等方式改變企業(yè)經營成本,二者影響企業(yè)盈利和估值預期。二是調控政策的快速轉向,影響相關行業(yè)估值的可預測性、確定性和持續(xù)性。三是對景氣周期股的打壓效應遠強于蕭條周期股的扶持效應,捅破資產泡沫的難度遠低于吹脹泡沫。從行為金融學來看,止損痛苦的烈度或是止盈快樂的三至七倍。

從股市環(huán)境來看,當下屬于經濟弱復蘇+企業(yè)低盈利的組合,催生盈利驅動型牛市的時機并不成熟,更大概率是筑底煎熬期。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤上半年和6月份同比分別下降16.8%和8.3%,利潤增速低于年初預期。

27日,A股成交0.78萬億元,為年內較低水平,難以賦予權重藍籌更高的流動性溢價。在此背景下,期待啟動以金融+地產為主導的牛市行情,難度極大。同時,場外資金仍在觀望。樓市股市利好政策尚有待落實,拿多少真金白銀救市并未明確。此前多是復雜的雙向博弈,市場反彈越強,預示著救市資源兌現越少。

市場風格快速輪換

結構行情分化加速

過去8年,A股深陷存量博弈格局,政策風向和股市風格的輪換太快,市場狀態(tài)可謂僧多粥少。

27日,滬綜指重上年線,但承擔新經濟企業(yè)融資重任的科技板塊卻下行。27日,科創(chuàng)50收于952.3點,逼近周一創(chuàng)下的年內谷底949點。25日至27日,A股前期領漲行業(yè)互聯網、通信設備和傳媒娛樂板塊領跌,累計分別下跌2.99%、2.69%和2.45%,目前年內漲幅分別為36.7%、53.5%和23.2%。其中,互聯網指數較年內峰值已縮水逾25%。

本周,機構增配權重周期股。如此蹺蹺板效應,加劇了市場的電風扇行情特征。一方面是因為散戶市效應,高拋低吸和波段操作策略成為主導。一方面是政策干擾所致,短線資金圍繞調控政策方向快進快出。

本周,周期藍籌起舞現象一旦蔓延,將產生資金虹吸效應,結構行情將加速分化。兩大現象值得關注:

一是A股估值向H股靠攏。StockQ全球股市排行榜數據顯示,截至26日,若以從今年高點回落幅度來計算,香港恒生國企指數和恒指領跌,分別下跌15.8%和14.6%。恒生AH股溢價指數27日收于141.6點,為年內中上水平,若H股見底,A股有望筑底。

二是京A估值對滬深A股的牽引效應。北證50指數27日收于843.58點,再創(chuàng)歷史收盤新低,年內下跌10.5%,較去年6月峰值縮水近三成,50只成份股的市盈率中位數為19.9倍。從市值和股本來看,微盤股指數與其最為接近,年內漲幅為27.4%,400只成份股的市盈率中位數為34.8倍。

(本文已刊發(fā)于7月29日《證券市場周刊》,文中提及個股僅做分析,不做投資建議。)

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