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本期投資提示：

AHP 得分——剔除流動性溢價因素后，?？菩略?.62 分，位于總分的35.6%分位。

?？菩略从?023 年6 月12 日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算?？菩略碅HP 得分為2.62 分，位于非科創(chuàng)體系總分35.6%分位，處于上游偏下水平?？紤]流動性溢價因素后，我們測算?？菩略碅HP 得分為2.58 分，位于非科創(chuàng)體系總分的37.3%分位，處于中游偏上水平。假設以75%入圍率計，中性預期情形下，?？菩略淳W(wǎng)下A、B 兩類配售對象的配售比例分別是：0.0361%、0.0278%。

鋰電池電解液溶劑全球領先，醫(yī)藥級丙二醇打破壟斷。?？菩略词侨蛑饕匿囯x子電池電解液溶劑制造商之一，也是高端丙二醇、異丙醇等產(chǎn)品國內(nèi)的主要生產(chǎn)商之一。在鋰電池電解液溶劑產(chǎn)品市場，2020 年公司全球市占率為30%，2021 年與石大勝華共同占據(jù)55%以上的全球市場份額。精細化學品領域，國內(nèi)化工企業(yè)中僅公司和中海殼牌、陜西化工的丙二醇通過國家藥品審評中心批準和備案，并提供醫(yī)藥級丙二醇，有力推進我國醫(yī)藥級丙二醇、二丙二醇等產(chǎn)品的進口替代，產(chǎn)品具有較強的競爭力。目前，公司產(chǎn)品已進入國內(nèi)外主流市場體系，客戶包括天賜材料、比亞迪、國泰華榮、杉杉股份、中央硝子、韓國天寶、韓國ENCHEM、強生、珀萊雅等。

全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術自主可控，生產(chǎn)工藝國內(nèi)領先。公司掌握具有知識產(chǎn)權(quán)的全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術。公司高品質(zhì)碳酸二甲酯技術開發(fā)項目使碳酸二甲酯產(chǎn)品由工業(yè)級提升至電子級水平，其中“高純電池級碳酸二甲酯清潔生產(chǎn)工藝”經(jīng)鑒定“對支撐新能源汽車國家戰(zhàn)略具有重要意義，核心技術具有知識產(chǎn)權(quán)，該成套技術的生產(chǎn)工藝及裝備填補了國內(nèi)空白，處于國內(nèi)領先水平”。公司高端丙二醇及異丙醇等精細化學品領域技術儲備豐富，其中發(fā)明專利“一種碳酸二甲酯生產(chǎn)過程中高品質(zhì)丙二醇提純新工藝”獲得東營專利創(chuàng)造評審委員會頒發(fā)的“重大高價值專利”，且相關技術已成熟并深度應用于公司精細化學品的日常生產(chǎn)過程中，為公司增加了經(jīng)濟效益。

產(chǎn)品體系完備，下游需求旺盛。公司擁有完備的產(chǎn)品體系，在電解液溶劑行業(yè)具有較強的競爭優(yōu)勢，精細化學品廣泛應用于高端樹脂、香精香料、化妝品、醫(yī)藥、煙草、食品等各領域。鋰電池電解溶劑產(chǎn)品一方面受益于新能源汽車行業(yè)未來廣闊的發(fā)展前景；另一方面，其他下游應用的不斷豐富促進鋰離子電池材料行業(yè)的蓬勃發(fā)展。高端丙二醇、異丙醇等精細化學品直面終端消費需求，具有較強的消費屬性。隨著世界經(jīng)濟發(fā)展、人口老齡化程度提高以及人們保健意識增強，全球醫(yī)藥、食品、日用化工市場蓬勃發(fā)展，勢必帶動上游精細化學品行業(yè)新一輪的快速增長。

業(yè)績規(guī)模、復合增速高于新化股份；22 年毛利率顯著下滑，研發(fā)投入加大。公司2021 年、2022 年營收分別為30.72 億元、30.29 億元，歸母凈利分別為6.07 億元、2.84 億元，皆高于新化股份。2020 年-2022 年，公司營收、歸母凈利復合增速分別為35.07%、36.22%，高于新化股份。2022 年，電解液溶劑產(chǎn)品的銷售價格回落使得碳酸酯系列產(chǎn)品的毛利率有所下降；研發(fā)支出占營收比重上升至4.17%，投入加大。

風險提示：海科新源需警惕業(yè)績下滑及大幅波動、不動產(chǎn)及土地權(quán)利瑕疵、毛利率波動、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量較低、應收賬款發(fā)生壞賬、異丙醇收入變動、原材料及價格波動等風險。

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