中國基金報記者南深

4月27日，杭州騰勵傳動科技股份有限公司遞交招股書，擬沖刺深市創(chuàng)業(yè)板。

(資料圖片)

騰勵傳動主營汽車等速驅(qū)動軸零配件及總成的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，報告期內(nèi)（2020到2022年）公司營業(yè)收入和凈利潤錄得約32%和25%的較快增速，但盈利能力偏低，首發(fā)稀釋前2022年的凈資產(chǎn)收益率不到18%。

與近日上會被否的裕鳶航空類似，騰勵傳動報告期內(nèi)存在明顯的單一客戶依賴問題，公司對前五大客戶銷售收入占比分別為94.26%、92.08%和83.23%，其中三年都是第一大客戶的上海汽車孫公司納鐵福，累計貢獻(xiàn)營收近6億元，占到報告期累計營業(yè)收入的一半不止。

除此之外，報告期內(nèi)騰勵傳動應(yīng)收票據(jù)、存貨等快速增長，遠(yuǎn)超營收增速，亦暗藏一定風(fēng)險。

營收凈利潤較快增長

凈資產(chǎn)收益率偏低

招股書顯示，騰勵傳動從事汽車等速驅(qū)動軸零配件及總成的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司自稱長期以來專注于乘用車市場，持續(xù)為知名一級供應(yīng)商配套生產(chǎn)等速驅(qū)動軸核心零配件，也具備為整車廠商提供等速驅(qū)動軸總成整體解決方案的能力，是國內(nèi)少數(shù)進(jìn)入知名整車廠商供應(yīng)體系的等速驅(qū)動軸制造企業(yè)之一。

騰勵傳動的實際控制人為傅小青。截至招股說明書簽署之日，傅小青直接持有騰勵傳動57.18%的股份，同時通過通勵投資控制騰勵傳動7.13%股份。傅小青通過直接和間接的方式控制騰勵傳動64.3%的股份對應(yīng)的表決權(quán)。

除此之外，傅小青還有兩名一致行動人——姐姐傅小燕和姐夫蔣楠。傅小燕直接持有公司 10%股權(quán)，通過持有通勵投資25%份額，間接持有公司1.78%股權(quán)，共持有公司股權(quán)11.78%；蔣楠直接持有公司15%股權(quán)。這樣，傅小青家族直接和間接持有的股份比例高達(dá)91%。報告期內(nèi)，傅小青一直擔(dān)任騰勵傳動的董事長兼總經(jīng)理，對公司的經(jīng)營決策具有重大影響。

本次公司擬公開發(fā)行股票不超過2807萬股，且不低于公司發(fā)行后總股本的25%，擬募集資金4.28億元，投向“等速驅(qū)動軸及零配件生產(chǎn)基地建設(shè)項目”“研發(fā)中心建設(shè)項目”“補(bǔ)充流動資金”三項用途，其中耗資最大的系生產(chǎn)基地建設(shè)項目，擬投入募資資金近3億元。

從經(jīng)營業(yè)績來看，報告期內(nèi)（2020年到2022年），公司營業(yè)收入分別為2.91億元、3.77億元以及5.1億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到32.28%，公司凈利潤分別為4184.54萬元、5329.8萬元以及6591.01萬元，年均復(fù)合增長率達(dá)到25.5%，保持了較快的增速。

不過，作為制造業(yè)企業(yè)，公司的盈利能力較低，報告期內(nèi)即便是最高年份的2022年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也僅17.58%，扣非后僅15.81%。截至2022年末公司凈資產(chǎn)為4.09億元，這意味著如果順利首發(fā)，在募集資金增厚凈資產(chǎn)后公司2022年的凈資產(chǎn)收益率將低于9%。

上海汽車孫公司為第一大客戶

報告期內(nèi)貢獻(xiàn)過半營收

從招股書來看，公司最明顯的問題是客戶集中度過高，尤其是對第一大客戶存在重大依賴。

報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為2.92億元、3.77億元和5.1億元，公司對前五大客戶銷售收入占比分別為94.26%、92.08%和83.23%。其中，公司對第一大客戶納鐵福的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為59.18%、52.62%和44.52%。報告期內(nèi)，納鐵福合計貢獻(xiàn)的營業(yè)收入高達(dá)近6億元，超過報告期公司累計營收的一半。天眼查數(shù)據(jù)顯示，納鐵福是A股上市公司華域汽車的子公司，是汽車巨頭上海汽車的孫公司。

對單一客戶依賴，公司的解釋是其所處行業(yè)下游主要為等速驅(qū)動軸制造領(lǐng)域，該領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營者集中度較高，納鐵福長期主導(dǎo)國內(nèi)等速驅(qū)動軸市場，根據(jù)其公開數(shù)據(jù)，納鐵福市場占有率超過40%。

然而，公司要從納鐵福拿單也不是說拿就拿。招股書顯示，納鐵福對于其供應(yīng)商具有嚴(yán)格的審核程序，公司與納鐵福的長期合作中經(jīng)過多次審核，屬于其合格供應(yīng)商。公司獲取納鐵福具體訂單主要通過招投標(biāo)、市場化談判等方式進(jìn)行。

或許是意識到單一客戶依賴的風(fēng)險，公司近年也在不斷提升新客戶的開發(fā)力度，但新客戶的開拓需要一定的周期。

招股書顯示，零跑汽車和小鵬汽車兩家新勢力在報告期內(nèi)的銷售貢獻(xiàn)快速上升，2022年已經(jīng)躋身前五大客戶。報告期內(nèi)，公司向零跑汽車的銷售金額分別為 13.15萬元、273.16萬元以及3218.89萬元，向小鵬汽車的銷售金額分別為63.25萬元、326.1萬元以及1979.93萬元。但比起騰勵傳動第一大甚至第二大客戶，新勢力們的銷售貢獻(xiàn)度仍是小巫見大巫。

應(yīng)收票據(jù)和存貨倍增

九成票據(jù)來自上汽財務(wù)公司

大客戶依賴的一個后果是，公司的應(yīng)收票據(jù)在報告期內(nèi)快速增長。

2020年末、2021年末和2022 年末，公司應(yīng)收票據(jù)賬面余額分別為2286.93萬元、2832萬元和6061.4萬元，兩年增長165%，遠(yuǎn)超營業(yè)收入增速。從構(gòu)成來看，這些票據(jù)主要為銀行承兌匯票。承兌單位來看，2022年近九成的應(yīng)收票據(jù)來自上海汽車集團(tuán)財務(wù)公司，也就是公司第一大客戶納鐵福的關(guān)聯(lián)方，金額達(dá)到5400多萬元。

除了應(yīng)收票據(jù)，納鐵福還產(chǎn)生金額少一些的應(yīng)收賬款，2022年金額是2742萬元，占公司總應(yīng)收賬款的約35%。

公司還有一定數(shù)量的其他流動負(fù)債，構(gòu)成也主要是未終止確認(rèn)的應(yīng)收票據(jù)，金額從2020年的不到400萬元快速上升到2022年的1701萬元。也就是說，這部分未終止確認(rèn)的應(yīng)收票據(jù)如果還原，公司應(yīng)收票據(jù)科目2022年的數(shù)據(jù)會更高。

除了應(yīng)收票據(jù)，公司的存貨在報告期也出現(xiàn)了遠(yuǎn)超營業(yè)收入增速的快速增長。報告期各期，公司的存貨分別為5576萬、8831萬和1.18億元，兩年增長了111%，占總資產(chǎn)的比例分別為10.5%、13.69%和15.08%。細(xì)分來看，庫存商品的增長最快，從2020年的不到一千萬增長到了3800多萬元，增長了3倍。

公司稱其主要采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，公司定期獲取客戶的產(chǎn)品需求滾動計劃或具體產(chǎn)品訂單，并根據(jù)客戶需求相應(yīng)進(jìn)行生產(chǎn)。如果未來下游客戶大規(guī)模撤銷訂單甚至出現(xiàn)違約的情形，將會導(dǎo)致公司原材料積壓，在產(chǎn)品、庫存商品以及發(fā)出商品等出現(xiàn)貶值，從而導(dǎo)致公司存貨的可變現(xiàn)凈值降低，公司將面臨存貨減值的風(fēng)險。

（文章來源：中國基金報）

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