2022年以來(lái)，全球央行抗擊高通脹的進(jìn)程備受矚目。12月9日，在第四屆外灘金融峰會(huì)上，“國(guó)際對(duì)話：通貨膨脹、政策應(yīng)對(duì)及其影響”深入探討了央行信用和通脹的周期性、結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)。彼特森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所(PIIE)所長(zhǎng)、英國(guó)央行前貨幣政策委員會(huì)委員普森(Adam Posen)針對(duì)該話題，與歐洲央行前行長(zhǎng)特里謝(Jean-Claude Trichet)展開(kāi)了精彩對(duì)話。

央行迅速加息挽回信譽(yù)

(資料圖片僅供參考)

普森認(rèn)為，通脹的飆升令人猝不及防，包括普森所在的PIIE的很多同事也都始料未及，其中就包括布蘭查德(Olivier Blanchard)和薩默斯(Larry Summers)等著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，多數(shù)的預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)和央行家都沒(méi)有預(yù)測(cè)到通脹會(huì)上升到如今的水平。

今年，美國(guó)整體CPI一度最高突破9%，英國(guó)10月CPI則高達(dá)11.1%，創(chuàng)41年新高。即使從11月開(kāi)始，各界認(rèn)為通脹將拐頭下降、“美聯(lián)儲(chǔ)暫?！鳖A(yù)期升溫，但美國(guó)的通脹形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，10月核心PCE(居民消費(fèi)支出)仍高達(dá)5%，這距離美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)仍然相去甚遠(yuǎn)。近期公布的11月非農(nóng)就業(yè)新增26.3萬(wàn)人，超出預(yù)期的20萬(wàn)人，失業(yè)率維持在3.7%不變，薪資年率上升至5.1%，大大超出預(yù)期的4.6%，顯示通脹上行壓力不減。

特里謝表示，2020年時(shí)，美國(guó)和歐洲的共識(shí)是需要在新的貨幣政策中加入某種傾向性的元素，即放手讓通脹率上升，以抵消長(zhǎng)期的低通脹造成的負(fù)面影響。這種傾向性因素在美國(guó)和歐洲都獲得了廣泛的支持，并被納入貨幣政策框架，當(dāng)時(shí)的關(guān)注點(diǎn)在于超低通脹帶來(lái)的通縮風(fēng)險(xiǎn)。于是，美聯(lián)儲(chǔ)在2020年末宣布了盯住平均通脹的新貨幣政策框架。

特里謝也坦言，“我當(dāng)時(shí)就不太看好，因?yàn)槲覀儾恢罃?shù)據(jù)可能反映出什么，或者能對(duì)未來(lái)產(chǎn)生什么影響。但我并沒(méi)有反對(duì)這個(gè)做法，畢竟我們經(jīng)歷了長(zhǎng)期非常低的通脹環(huán)境，當(dāng)時(shí)我認(rèn)為可以關(guān)注足夠長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的平均通脹率，錨定通脹預(yù)期也很重要。”

他同時(shí)認(rèn)為，央行對(duì)于停止QE后才會(huì)加息的前瞻性承諾也導(dǎo)致通脹上行，央行需要為此前5~6個(gè)月的觀望期承擔(dān)責(zé)任?！霸谶@期間，情況已經(jīng)很明顯，通脹成為定局而非暫時(shí)性現(xiàn)象，而各國(guó)央行在此期間仍遲遲未能加息，一直到2022年3月(美國(guó))和2022年7月(歐洲)才終于決定加息?！?/p>

今年逐漸意識(shí)到對(duì)通脹出現(xiàn)誤判的全球央行開(kāi)始激進(jìn)加息。美聯(lián)儲(chǔ)從3月到11月激進(jìn)加息375個(gè)基點(diǎn)(BP)，其中包括3次75BP的加息，幅度歷史罕見(jiàn)。歐洲央行此前也加息75BP.“這是央行急于挽尊、捍衛(wèi)信用的一種體現(xiàn)?！碧乩镏x稱。

央行還有信用可言嗎？特里謝認(rèn)為，做出行動(dòng)到市場(chǎng)之間的反饋會(huì)有時(shí)間差，但歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)都毫不模糊地表達(dá)了抗擊通脹的決心，并大刀闊斧采取行動(dòng)，因而他依然堅(jiān)信央行的信用是可靠的。

“各國(guó)央行的重要任務(wù)是確保當(dāng)前高達(dá)6%以上的核心通脹水平逐漸下降。他們都會(huì)說(shuō)在中期會(huì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，但不設(shè)定具體日期，這個(gè)態(tài)度比較模糊，但比較明智，我認(rèn)為在3年內(nèi)是有可能實(shí)現(xiàn)的?！碧乩镏x稱。

通脹的周期性和結(jié)構(gòu)性

未來(lái)，通脹會(huì)否持續(xù)維持在高位？其實(shí)，通脹趨勢(shì)的變化主要受到短期周期性因素和長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素的影響。

特里謝認(rèn)為，周期性的因素包括疫情后復(fù)蘇導(dǎo)致的價(jià)格壓力，也包括美國(guó)需求側(cè)刺激的財(cái)政政策等。相比之下，未來(lái)的結(jié)構(gòu)性因素更具挑戰(zhàn)性。

特里謝提到了三大可能長(zhǎng)期推動(dòng)通脹上升的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)。一是全球化趨勢(shì)放緩。目前的逆全球化浪潮實(shí)則減緩了通縮的進(jìn)程。全球價(jià)值鏈的分散化旨在避險(xiǎn)，在疫情沖擊下尤為關(guān)鍵和必要，也有防范地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的考量。

二是綠色轉(zhuǎn)型。如今清潔能源革命引發(fā)的“超級(jí)大宗商品周期”對(duì)價(jià)格構(gòu)成上行風(fēng)險(xiǎn)。很多商品的價(jià)格慢慢上漲，包括碳的成本，綠色轉(zhuǎn)型的過(guò)程會(huì)在某種程度上帶來(lái)一定的通脹。

第三大結(jié)構(gòu)性通脹壓力則是薪資增速。過(guò)去的低通脹與單位勞動(dòng)成本非常低有關(guān)，因?yàn)椴糠謩趧?dòng)人口的溢價(jià)能力變低，但未來(lái)可能會(huì)發(fā)生變化。特里謝提及，藍(lán)領(lǐng)群體被逐漸“激怒”，或?qū)е鲁掷m(xù)的漲薪壓力。

特里謝最后表示，未來(lái)通脹能否回落到2%的目標(biāo)仍難以預(yù)判，央行抗擊通脹之路并非坦途。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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