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外資大舉唱多中國(guó)股市

近期，外資機(jī)構(gòu)開始密集發(fā)布研報(bào)看多中國(guó)股市。12月4日，摩根士丹利將中國(guó)股市從“標(biāo)配”上調(diào)為“超配”，此外，美國(guó)銀行、摩根大通、高盛等華爾街大行都提升了對(duì)明年中國(guó)股票相關(guān)指數(shù)回報(bào)率的預(yù)期。外資機(jī)構(gòu)看多中國(guó)股市原因?yàn)楹?？我們?lái)聽取西部證券首席策略分析師易斌的解讀。

(資料圖)

A股相對(duì)海外市場(chǎng)有較大估值優(yōu)勢(shì)

《全球財(cái)經(jīng)連線》：近期，外資機(jī)構(gòu)開始密集發(fā)布研報(bào)看多中國(guó)股市，這主要是基于哪些因素？

易斌：海外機(jī)構(gòu)看好中國(guó)市場(chǎng)主要來(lái)自于幾個(gè)方面原因：國(guó)內(nèi)疫情防控政策不斷優(yōu)化，未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑將逐步明晰；央行推進(jìn)信貸投放疊加降準(zhǔn)落地，寬信用窗口打開；當(dāng)前A股估值已經(jīng)處于歷史低位，相對(duì)于海外市場(chǎng)投資價(jià)值凸顯。截至12月5日，當(dāng)前上證綜指PE為12.7倍，仍然處于歷史21%分位數(shù)水平，滬深300PE為11.6倍，處于歷史23%分位數(shù)水平；而當(dāng)前標(biāo)普500PE為21.1倍，處于歷史62%分位數(shù)水平，A股市場(chǎng)相對(duì)海外市場(chǎng)仍然具有較大估值優(yōu)勢(shì)。

重視今年的“跨年行情”

《全球財(cái)經(jīng)連線》：11月以來(lái)，中國(guó)股市迎來(lái)一波反彈，北向資金大幅回流。A股是否有望進(jìn)入一個(gè)新的牛市周期？

易斌：隨著國(guó)常會(huì)提出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，央行信貸座談會(huì)召開，年末信用投放的節(jié)奏將進(jìn)一步加快，疊加降準(zhǔn)落地，流動(dòng)性有望進(jìn)一步寬松，年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開有望提振市場(chǎng)對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期，“跨年行情”的窗口正在逐步打開?？紤]到A股市場(chǎng)在歲末年初時(shí)較強(qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，今年的“跨年行情”值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格長(zhǎng)期轉(zhuǎn)變只是剛剛開始。當(dāng)前整體海外利率水平高位震蕩，國(guó)內(nèi)貨幣政策以寬信用為主，宏觀流動(dòng)性呈現(xiàn)“量寬價(jià)穩(wěn)”；地產(chǎn)紓困政策持續(xù)推進(jìn)，疫情防控不斷動(dòng)態(tài)優(yōu)化，“舊經(jīng)濟(jì)”明年有望迎來(lái)更大修復(fù)；隨著外資逐步回流，疊加個(gè)人養(yǎng)老金入市，政策支持國(guó)企估值修復(fù)，推動(dòng)市場(chǎng)估值體系重構(gòu)。

結(jié)構(gòu)上看，醫(yī)藥、家電、食品飲料、金融地產(chǎn)行業(yè)的估值切換行情仍是當(dāng)前主線。隨著年末政策窗口逐步臨近，資源和信息安全密切相關(guān)的農(nóng)業(yè)、半導(dǎo)體、信創(chuàng)和軍工行業(yè)正在進(jìn)入布局期。近期寒潮臨近，關(guān)注御寒服飾、燃?xì)夂腿∨娖鞯韧顿Y機(jī)會(huì)。主題方面關(guān)注虛擬現(xiàn)實(shí)，數(shù)字貨幣等機(jī)會(huì)。

美股三大股指集體下跌

美國(guó)11月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)超預(yù)期上升，使市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)激進(jìn)加息，并將美國(guó)經(jīng)濟(jì)推入衰退之中。三家大型投行均警告美股將繼續(xù)下挫。據(jù)南財(cái)金融終端顯示，當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月5日，截至收盤，道指下跌1.40%，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.79%，納指跌幅為1.93%。

美股大跌受哪些因素影響？后市怎么看？我們來(lái)聽聽招商證券研發(fā)中心首席宏觀分析師張靜靜的分析。

美股下跌有兩大明確邏輯線

張靜靜：美股今年是熊市，有兩個(gè)很明確的邏輯線。第一，歷史上美股有政治周期的規(guī)律，凡是每個(gè)總統(tǒng)上任的前兩年，總會(huì)有一年是下跌的。去年美股表現(xiàn)得很強(qiáng)勁，所以今年的下跌本身是符合政治周期規(guī)律的。因?yàn)楫?dāng)美國(guó)總統(tǒng)換屆，黨派也跟著一起調(diào)整時(shí)，無(wú)論是投資的方向還是政策都會(huì)有一些變化，所以美國(guó)的政治周期會(huì)影響到投資和經(jīng)濟(jì)周期，甚至貨幣政策周期，進(jìn)而會(huì)影響到市場(chǎng)走勢(shì)。

第二，今年年初美股的估值很高，周期調(diào)整市盈率(CAPE)最高點(diǎn)一度達(dá)到38倍。雖然納斯達(dá)克泡沫破裂時(shí)(該指標(biāo))是44倍，但是羅伯特·席勒設(shè)計(jì)這一指標(biāo)的時(shí)候，認(rèn)為超過(guò)25倍就是有泡沫的。當(dāng)然，在金融危機(jī)之后(該指標(biāo))一直在25倍以上，但是達(dá)到38倍也是歷史次高，僅低于納斯達(dá)克泡沫破滅的時(shí)候，而今年貨幣政策又在收緊，所以(美股)本身就處在殺估值的階段。

(美股)每次調(diào)整后的反彈力度都很大，和美國(guó)股市的做空機(jī)制有關(guān)系，做空時(shí)跌得比較快，但空頭撤離會(huì)使得市場(chǎng)出現(xiàn)很大的反彈，包括從6月中旬到8月底，以及11月中旬以來(lái)的兩波(反彈)。

當(dāng)然，反彈也與基本面有關(guān)。此次反彈與節(jié)日有關(guān)，包括萬(wàn)圣節(jié)、感恩節(jié)、“黑五”以及圣誕節(jié)，都是疫情之后可以完全恢復(fù)線下(活動(dòng))的節(jié)日。所以大家的報(bào)復(fù)性消費(fèi)和參加活動(dòng)的彈性很大，使得目前的數(shù)據(jù)很好。

美股或正式進(jìn)入“最后一跌”

張靜靜：展望未來(lái)，因?yàn)槊绹?guó)儲(chǔ)蓄率已經(jīng)降到2.3%，這是比金融危機(jī)前的低點(diǎn)還要更低的水平，也就是說(shuō)消費(fèi)的動(dòng)能會(huì)很快衰減。理論上節(jié)日過(guò)后，經(jīng)濟(jì)可能就進(jìn)入到衰退(階段)，而貨幣政策的收緊尚未結(jié)束，向后看還有“最后一跌”的過(guò)程，從現(xiàn)在開始美股可能就正式進(jìn)入了“最后一跌”。

但是明年從政治周期的規(guī)律來(lái)講，應(yīng)該是年度級(jí)別收漲，所以在經(jīng)歷“最后一跌”，比如跌到明年一季度之后，美股應(yīng)該會(huì)反彈，不過(guò)沒(méi)有QE，反彈的彈性會(huì)比較弱。

澳大利亞央行加息25個(gè)基點(diǎn)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6日，澳大利亞央行公布利率決議，將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.10%。央行聲明顯示，澳大利亞的通脹水平過(guò)高，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)加息，并且表示在利率調(diào)整方面沒(méi)有預(yù)設(shè)路徑。相關(guān)解讀，我們來(lái)連線中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫。

澳大利亞有繼續(xù)緊縮貨幣的內(nèi)在需求

《全球財(cái)經(jīng)連線》：澳洲聯(lián)儲(chǔ)再次加息25個(gè)基點(diǎn)，也打破暫停加息猜測(cè)。其加息決定有著怎樣的考量？

王有鑫：澳大利亞此次加息基本符合市場(chǎng)預(yù)期，因?yàn)槲覀兛吹剑壳鞍拇罄麃喌耐泬毫θ匀惠^大，預(yù)計(jì)在年底前后可能會(huì)達(dá)到頂峰，存在繼續(xù)緊縮貨幣政策的內(nèi)在需求。

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，至少上半年，澳大利亞經(jīng)濟(jì)的同比增速仍然在逐季提高，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健。另外，澳大利亞無(wú)論是就業(yè)市場(chǎng)還是薪資增長(zhǎng)都相對(duì)強(qiáng)勁，這為進(jìn)一步加息提供了支撐。

澳大利亞央行下次議息會(huì)議將在明年2月份召開，所以這就為今年年底繼續(xù)加息提供了窗口期，為了更好地鞏固前期加息對(duì)于遏制通脹的效果，本月存在繼續(xù)緊縮的需求。

從未來(lái)通脹和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的情況看，我們預(yù)計(jì)到明年，隨著大宗商品價(jià)格的回落和經(jīng)濟(jì)增速的放緩，澳大利亞的通脹壓力將隨之緩解。

明年澳大利亞是否還會(huì)繼續(xù)加息？需要進(jìn)一步觀察明年一季度澳大利亞的通脹和經(jīng)濟(jì)增速的變化趨勢(shì)。

全球主要央行貨幣政策現(xiàn)分化跡象

《全球財(cái)經(jīng)連線》：各國(guó)央行在11月加息的速度和規(guī)模都再次增強(qiáng)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，全球加息潮是否會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)向？

王有鑫：從全球主要央行貨幣政策的變化趨勢(shì)來(lái)看，目前存在分化的跡象。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)和澳大利亞央行等來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)明年隨著通脹壓力的回落和經(jīng)濟(jì)增速的放緩，繼續(xù)加息、緊縮貨幣政策的需求將回落。

但是對(duì)于歐洲央行和英國(guó)央行來(lái)講，目前通脹壓力仍然較大，預(yù)計(jì)加息周期將更長(zhǎng)，利率的峰值將比之前預(yù)期的更高。從這個(gè)角度來(lái)看，緊縮性的貨幣政策將持續(xù)更久，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊將更嚴(yán)重，為了遏制住通脹可能不得不付出更高的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

關(guān)鍵詞： 中國(guó)股市 澳大利亞