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事件：11月7日，海關(guān)總署公布2022年10月進(jìn)口煤炭2918.2萬噸，同比增長8.3%，環(huán)比下降11.7%。

10月進(jìn)口煤環(huán)比下滑主因季節(jié)性需求回落，國內(nèi)煤價(jià)維持高位，印尼低卡煤具備成本優(yōu)勢。2022年10月我國進(jìn)口煤炭2918.2萬噸，同比增長8.3%，環(huán)比下降11.7%，1-10月累計(jì)進(jìn)口煤炭23009.8萬噸，同比下降10.5%，降幅較前9月收窄2.2pct.由于進(jìn)口量反映的是通關(guān)數(shù)據(jù)，一般滯后1個(gè)月左右，進(jìn)口環(huán)比下降主因9月用煤需求季節(jié)性回落。8月中旬起，國內(nèi)煤價(jià)持續(xù)上漲，漲幅高于海外，印尼低卡煤具備成本優(yōu)勢，11月印尼煤炭銷售基準(zhǔn)(HBA)為308.2美元/噸，環(huán)比下降22.8美元/噸，而國內(nèi)北方港口煤價(jià)當(dāng)前仍維持1500元/噸(5500K)以上高位，預(yù)計(jì)11月印尼低卡煤仍將具備成本優(yōu)勢。

進(jìn)口煤結(jié)構(gòu)性問題仍存。今年以來海外高低卡煤價(jià)差擴(kuò)大，高卡煤溢價(jià)明顯，與國內(nèi)煤價(jià)倒掛嚴(yán)重，因此我國年初至今以進(jìn)口印尼低卡煤為主，進(jìn)口煤部分熱值降低。1-9月全國進(jìn)口褐煤9074萬噸，占總進(jìn)口比重45.16%，而2020、2021全年進(jìn)口褐煤占比僅為32.63%、36.79%。我國進(jìn)口褐煤多來自印尼，由于褐煤具有揮發(fā)分高、熱值低等特點(diǎn)，燃燒時(shí)需要高熱值煤進(jìn)行摻配，進(jìn)口褐煤規(guī)模提升將拉動國內(nèi)高熱值煤需求。因此，近期雖以澳洲紐卡斯?fàn)杽恿γ簽榇淼母呖簝r(jià)格受天然氣價(jià)下跌影響有所回落，但與國內(nèi)煤價(jià)差仍較大，對進(jìn)口格局影響較小。

煤炭板塊前期調(diào)整三因素影響結(jié)束，新一輪上漲行情開啟。煤炭板塊自9月7日開啟調(diào)整，核心原因有三，我們認(rèn)為影響基本結(jié)束：1)歐洲天然氣價(jià)格見頂后大幅回落，市場認(rèn)為能源危機(jī)結(jié)束，煤炭股跟隨能源價(jià)格下跌，但實(shí)際上煤炭替代天然氣的格局不會改變，且目前歐洲天然氣價(jià)格已出現(xiàn)拐點(diǎn)，冷冬爭論還在繼續(xù)，將催化價(jià)格進(jìn)一步上漲；2)煤炭板塊三季報(bào)基本完成披露，板塊Q3業(yè)績環(huán)比下滑約30%，核心原因在于長協(xié)履約政策落實(shí)，以及陜西煤業(yè)Q2業(yè)績高基數(shù)，當(dāng)前Q3業(yè)績年化約6倍PE、12%股息率，預(yù)計(jì)Q4行業(yè)經(jīng)營利潤將環(huán)比提升；3)市場其他板塊反彈，對煤炭股形成一定輪動，類似6~7月板塊調(diào)整行情。

投資建議：行業(yè)基本面強(qiáng)勢難改，板塊盈利穩(wěn)定&估值極低&分紅可觀，長協(xié)價(jià)提升行業(yè)盈利預(yù)期上移，板塊將開啟進(jìn)攻。推薦：1)優(yōu)質(zhì)動力煤龍頭：中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源、蘭花科創(chuàng)、山煤國際、昊華能源；2)成長轉(zhuǎn)型：華陽股份、電投能源、靖遠(yuǎn)煤電；3)穩(wěn)增長：山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、盤江股份、上海能源、首鋼資源、中國旭陽集團(tuán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球油氣價(jià)格超預(yù)期下跌；煤炭供給維持高位。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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