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10月CPI環(huán)比上漲0.1%，同比漲2.1%，低于市場預期，漲幅較上月回落0.7個百分點。食品與非食品項CPI同比均有回落，但內部結構有所分化。食品項中豬肉價格同比顯著抬升，而鮮菜鮮果項價格同比有明顯回落。非食品項中，核心CPI同比保持低位持平，而能源相關項目CPI同比較上月進一步回落。核心CPI的持續(xù)低迷，反映出當前中國經濟仍面臨著需求不足的問題。結合基數(shù)影響測算，11月CPI同比較10月將進一步回落至2%以下，而12月CPI同比將再度大幅回升至2%之上。

食品項方面，10月CPI食品項同比增7.0%，較前月下降1.8個百分點，其中菜價與肉價同比分化顯著。由于果蔬產品的大量上市和節(jié)后消費需求的回落，10月鮮菜項CPI同比為-8.1%，較上月大幅回落20.2個百分點。由于前期生豬生產周期、短期壓欄惜售和豬肉消費旺季等因素影響，豬肉項CPI同比增51.8%，較上月大幅增加15.8個百分點。往后看，隨著前期二次育肥大豬集中出欄，這將對生豬市場形成一定沖擊，同時伴隨國家發(fā)改委的儲備豬肉投放力度增加，生豬價格或將震蕩回落。不過由于年底腌臘以及元旦消費的提振，豬價回落幅度將相對有限。隨著基數(shù)的抬升，豬肉項CPI同比的支撐將有所回落，這將助推11月整體CPI的進一步回落。

非食品項方面，10月CPI非食品項同比增1.1%，較前月下降0.4個百分點。其中核心CPI同比增速與上月持平，而能源相關CPI較上月有明顯回落。能源方面，往后看，當前燃料供給端束縛問題尚未解決，能源價格整體仍保持在相對高位，但2021年11、12月原油價格有所回落，導致2022年同比基數(shù)下降，這將使得年底能源項同比逐月回升。核心CPI方面，10月核心CPI同比增0.6%，同比增速與上月持平，保持在相對低位。相較于CPI而言，核心CPI是更為合適地反映當前全社會物價水平的指標。核心CPI主由供需邏輯主導，2022年以來核心CPI的趨勢回落，反映出需求不足仍是當前中國經濟待解決的重要問題。

PPI方面，10月份部分需求有所增加，PPI環(huán)比小幅上漲，但由于2021年10月超高基數(shù)的影響，2022年10月PPI同比轉負。往后看，由于11月PPI當月同比的翹尾因素仍有-1.2%，故11月PPI同比仍將保持為負，但12月或將再度轉正。10月PPI同比下降1.3%，較前月大幅回落2.2個百分點。據統(tǒng)計局公告顯示：調查的40個工業(yè)行業(yè)大類中，價格上漲的有27個，比上月減少3個。其中同比降幅回落最為顯著的有煤炭開采和洗選業(yè)，石油和天然氣開采業(yè)，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)。

風險提示：疫情形勢超預期，財政發(fā)力超預期，海外貨幣政策超預期。

（文章來源：東北證券研究所）

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