界面新聞記者 | 陶知閑

界面新聞編輯 | 陳菲遐

(資料圖片僅供參考)

寒銳鈷業(yè)（300618.SZ）的2022年成績單并不合格。

最新披露的年報數據顯示，2022年寒銳鈷業(yè)營業(yè)收入50.87億元，同比上升16.95%；歸屬凈利潤為2.12億元，同比下降67.97%。公司凈利潤大幅下滑主要原因系2022年下半年鈷金屬價格下降所致。

今年第一季度，寒銳鈷業(yè)營收11.31億元，同比下滑28%；歸屬凈利潤1774萬元，同比下滑90%。這已經是公司連續(xù)4個季度凈利潤同比下滑。更值得注意的是，公司去年下半年2個季度都業(yè)績虧損，合計虧損9282萬元。

比起下滑的業(yè)績，更令投資者擔心的是寒銳鈷業(yè)的未來。

吃了“假山”的苦

寒銳鈷業(yè)主要從事金屬鈷粉及其他鈷產品、銅產品的研發(fā)、生產和銷售。公司以鈷產品為核心，銅產品為補充，形成了從原材料鈷礦石的開發(fā)（在剛果（金）租賃開采）、收購（收購剛果（金）當地的銅鈷礦石），到鈷礦石的加工、冶煉（剛果邁特等子公司在當地初步冶煉，初加工后的氫氧化鈷等鈷中間產品運回國內再進行深加工），直至鈷中間產品和鈷粉的完整產業(yè)流程。

需要指出的是，市場上常見的動力鋰電池有三元材料電池、磷酸鐵鋰電池及錳酸鋰電池，但只有三元材料電池中含有鈷元素。

圖片來源：WIND、界面新聞研究部

對于鈷加工企業(yè)來說，礦山是核心資產，更是企業(yè)的核心價值。擁有了礦山，鈷加工企業(yè)便可不受上游鈷成本波動影響，自主開發(fā)鈷資源，降低行業(yè)價格的波動性影響，而不僅僅是做含金量不高的加工業(yè)務。

寒銳鈷業(yè)也深知礦山的重要性，曾表示“在全球范圍尋找有價值的礦山，目標是發(fā)展相對成熟的礦業(yè)資產，包括生產中的礦山、開發(fā)中及接近生產階段的礦山、以及已進行地理勘探、潛在資源集中，且其他關鍵指標足以進行進一步可行性研究的礦山?！?/p>

寒銳鈷業(yè)要尋找可開采的礦山，或是因為公司吃盡了“假山”的苦。公司在剛果（金）擁有一座礦山的開采權，但至今尚未開采。對此公司曾解釋稱“因地理位置偏遠及缺乏配套基礎設施等原因,目前尚未詳細勘探”，由此對該礦山無儲量數據，也無開發(fā)計劃。有礦山卻遲遲不開采、不勘探，這加深了市場對寒銳鈷業(yè)礦開采能力的質疑。

存貨暗雷未引爆

沒有了礦山的寒銳鈷業(yè)，業(yè)務含金量并不高。

2019年至2020年前三季度，公司毛利率分別為11.75%、23.87%、30.73%和19.32%，對應凈利潤率分別為0.76%、14.83%、15.24%和6.4%。當鈷價上漲時，憑借手中的存貨攫取高毛利，而當鈷價下跌時則勉強保本，今年第一季度公司凈利潤僅1774萬元。

寒銳鈷業(yè)的盈利能力主要在于產品價格波動。公司的主要產品電積銅和氫氧化鈷都屬于初級冶煉產品，電積銅下游客戶電線、電纜、銅管等銅制品加工企業(yè)，主要通過大宗貿易方式進行交易，銷售對象主要為國內外大型有色金屬貿易商，價格參照倫敦金屬交易所定價（LME）；氫氧化鈷下游客戶為鈷鹽、電池材料等企業(yè)，行業(yè)相對較為集中，多為大宗貿易方式進行交易，主要根據倫敦金屬導報（MB）的鈷金屬報價，按照市場化原則制定銷售定價。由此可見，公司提供的產品主要為基礎材料，含金量不高。

值得注意的是，寒銳鈷業(yè)存貨的暗雷還未引爆。2022年以來鈷價已由年初的7.05萬美元/噸（LME3個月鈷期貨結算價，下同）下滑至年末的5.2萬美元/噸，下滑幅度高達26%，較高點8.2萬美元/噸下滑37%。

圖片來源：WIND、界面新聞研究部

和寒銳鈷業(yè)業(yè)務類似的騰遠鈷業(yè)（301219.SZ）去年上半年計提資產減值損失1.17億元，去年三季報更是直接計提3.05億元（第三季度單季度計提1.88億元）。對此騰遠鈷業(yè)直接解釋稱主要是鈷價大幅下跌所致。

令人質疑的是，截至去年6月底寒銳鈷業(yè)存貨為24.88億元，還高于騰遠鈷業(yè)的24.06億元，但去年半年報計提資產減值損失僅為0.29億元。三季報中，寒銳鈷業(yè)存貨價值為23.03億元，低于同行騰遠鈷業(yè)的27.09億元，并未計提資產減值損失。2022年全年，公司也僅計提0.47億元。

鈷價大跌、同行大額計提資產減值損失。但寒銳鈷業(yè)為何就可以“獨善其身”？

寒銳鈷業(yè)并沒有可供開采的礦山，原料供應主要依托剛果（金）當地子公司就地采購，原料就地加工需要一定生產周期，運回國需要3-4個月物流周期。而去年9月底之前的幾個月正是鈷價的高點。在今年鈷價一路下跌的背景下，寒銳鈷業(yè)難以做到存貨保值。

正被新能源拋棄的鈷

價格高波動是鈷的特性。鈷屬于有色金屬產品，銷售價格會受到經濟周期、供需情況的影響。此外，作為國際有色金屬市場的交易品種，鈷擁有國際定價體系，且鈷市場基準價格（MB 鈷價格）會受到全球經濟、市場預期、國際供需關系、報價對象議價能力等眾多因素影響。加之鈷的稀缺性特點，價格還會受到投機炒作等其他因素的影響，具有高波動性特征。

根據安泰科數據，2021年全球鈷消費量為17萬噸，同比增長21.5%。鈷消費量增長一方面得益于新能源汽車行業(yè)在2021年出現爆發(fā)式增長，帶動動力電池用鈷量大增；另一方面也受益于消費電子行業(yè)的高景氣格局。2021 年全球鈷下游消費中電池領域用鈷量占比為74%，其中3C鋰電池（主要應用于筆記本電腦、手機、平板電腦）占比為42%，動力電池占比為32%。

隨著3C放緩、動力電池不斷尋找替代品，鈷下游需求端正在走弱。

對于新能源汽車來說，高昂的鈷價抑制了行業(yè)發(fā)展。從成本角度出發(fā)，新能源電動車主要成本來自動力鋰電池，占總成本的38%左右。區(qū)分來看，三元鋰電池中，因三元正極材料特別是鈷的昂貴，其正極材料占電池成本約30%至40%，而磷酸鐵鋰電池中正極材料占電池成本約13%-15%。新能源汽車無鈷化或高鎳低鈷化趨勢正在形成。目前各電池廠都在研發(fā)高鎳或提升磷酸鐵鋰能量密度以替代三元鋰電池。此外，多家電池企業(yè)還在鎳錳酸鋰電池和鈉離子電池等不同的動力電池技術路線進行持續(xù)研發(fā)，并實現了量產、新產品發(fā)布等重要進展。

對于寒銳鈷業(yè)來說，最為致命的是鈷正在被新能源行業(yè)所拋棄。

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