來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)作者：吳鳴洲實(shí)習(xí)生楊雪婷

近期，青島海灣化學(xué)股份有限公司（下稱”海灣化學(xué)”）遞交了招股書(shū)，計(jì)劃在主板上市，目前已獲得上交所受理。據(jù)了解，海灣化學(xué)本次IPO擬募資30億元，募集資金主要用于綠色項(xiàng)目等的建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

(相關(guān)資料圖)

作為一家化工企業(yè)，海灣化學(xué)在環(huán)保方面面臨著不小的挑戰(zhàn)，治理壓力大、目前亟需綠色轉(zhuǎn)型。同時(shí)，海灣化學(xué)制造所用的原材料均來(lái)自對(duì)外采購(gòu)，業(yè)績(jī)受到原材料價(jià)格影響，這也使得公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。且公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大，短期償債能力弱。

環(huán)保治理壓力大

據(jù)悉，海灣化學(xué)位于青島，是青島海灣集團(tuán)的下屬公司。作為一家化工企業(yè)，海灣化學(xué)主要進(jìn)行化學(xué)原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括從石油中提取的乙烯法PVC、合成塑料和橡膠的重要原料苯乙烯、制造音像制品和光盤(pán)磁盤(pán)盒的原料聚苯乙烯，以及有冶煉金屬、造紙等多種用途的化工原料燒堿。

由于行業(yè)的特殊性，這些化學(xué)原料在生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)倪^(guò)程中，有很大的不安全因素，例如燒堿，就具有強(qiáng)腐蝕性。因此對(duì)于該企業(yè)，安全問(wèn)題是一大考驗(yàn)。

2022年3月，根據(jù)《危險(xiǎn)化學(xué)品安全管理?xiàng)l例》，青島應(yīng)急管理部督查組，聯(lián)合公安、市場(chǎng)監(jiān)管等部門(mén)就曾對(duì)青島多個(gè)化工企業(yè)進(jìn)行突擊檢查，查處了不少企業(yè)的安全隱患，并下達(dá)了《現(xiàn)場(chǎng)處理措施決定書(shū)》。

另一方面，化工行業(yè)為高能耗和高排放的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，也面臨著三廢排放和綜合治理的問(wèn)題，環(huán)保治理壓力和成本大；在政府部門(mén)的監(jiān)管下，該企業(yè)未來(lái)面臨著工業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的要求。根據(jù)招股書(shū)，海灣化學(xué)此次募集資金，擬用15億元于環(huán)氧氯丙烷綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的建設(shè)，該項(xiàng)目的投資規(guī)模超過(guò)20億元，兩者之差計(jì)劃用自有資金及銀行貸款補(bǔ)足。

業(yè)績(jī)波動(dòng)如過(guò)山車(chē)

再來(lái)看看公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

2019年-2021年和2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），海灣化學(xué)的營(yíng)業(yè)收入分別為70.38億元、60.53億元、130.28億元和69.62億元，扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為4.25億元、2.47億元、20.4億元和9.7億元。

雖然公司業(yè)績(jī)整體呈上升態(tài)勢(shì)，但是報(bào)告期內(nèi)波動(dòng)較大。2020年，公司的營(yíng)業(yè)收入和扣非后歸母凈利潤(rùn)下滑，2021年又大幅度上升，業(yè)績(jī)?nèi)缱^(guò)山車(chē)。

同時(shí)，公司的毛利率和凈利率也高低起伏，毛利率分別為14.68%、11.43%、24.76%和22.26%，凈利率分別為6.89%、4.97%、15.94%和14.44%。

IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，一方面是受到疫情影響，另一方面原材料價(jià)格波動(dòng)也是影響業(yè)績(jī)的一大原因。公司生產(chǎn)過(guò)程中的主要原材料皆通過(guò)對(duì)外采購(gòu)的方式來(lái)保障持續(xù)供應(yīng)，包括苯、乙烯、原鹽等，其中部分原材料通過(guò)進(jìn)口取得。公司還稱，未來(lái)隨著企業(yè)的項(xiàng)目發(fā)展，會(huì)加大對(duì)原材料的采購(gòu)規(guī)模。

化工行業(yè)的原材料復(fù)雜多樣，對(duì)外采購(gòu)的供應(yīng)商的穩(wěn)定性是影響化工企業(yè)的供應(yīng)鏈能否正常運(yùn)行的因素之一。以國(guó)內(nèi)碘化學(xué)品領(lǐng)頭羊金海碘化工為例，其與智利新維多利亞碘礦的獨(dú)家資源達(dá)成了長(zhǎng)期合作，保證了原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。

而招股書(shū)顯示，海灣化學(xué)的原材料采購(gòu)價(jià)格穩(wěn)定性不強(qiáng)，受市場(chǎng)影響較大，若價(jià)格上漲，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增加，會(huì)影響該企業(yè)營(yíng)業(yè)成本及毛利率。且由于部分原材料通過(guò)進(jìn)口取得，若受地緣政治影響，也會(huì)影響原材料價(jià)格。

海灣化學(xué)生產(chǎn)的主要產(chǎn)品苯乙烯，其市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大。由于苯乙烯主要是從石油中提取，受到石油價(jià)格的影響。例如，2022年下半年，由于國(guó)際地緣政治因素等導(dǎo)致原油價(jià)格高漲，使得苯乙烯的主要原材料苯、乙烯的價(jià)格持續(xù)走高，原材料價(jià)格增幅超出產(chǎn)品價(jià)格增長(zhǎng)，苯乙烯產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損。同年，受市場(chǎng)環(huán)境影響，PVC產(chǎn)品價(jià)格較2021年有較大幅度的下降，但原材料乙烯價(jià)格受石油價(jià)格走勢(shì)的影響呈上漲趨勢(shì)。

應(yīng)付賬款的供應(yīng)商上，也體現(xiàn)了該企業(yè)原材料依賴進(jìn)口。據(jù)招股書(shū)，2019年海灣化學(xué)應(yīng)付賬款的前五位，有三個(gè)供應(yīng)商為來(lái)自日本、韓國(guó)的公司，占總應(yīng)付賬款的29.61%。2022年，前五位則有四個(gè)供應(yīng)商為海外公司，其應(yīng)付賬款占比為35.46%。

手頭“緊”了？

據(jù)招股書(shū)，海灣化學(xué)報(bào)告期間內(nèi)息稅前利潤(rùn)分別為67083.58萬(wàn)元、46700.29萬(wàn)元、284601.39萬(wàn)元和137581.82萬(wàn)元，利息保障倍數(shù)分別為22.5、6.51、30.97和35.59。從指標(biāo)上看，屬于波動(dòng)上升的趨勢(shì)，具有較好的長(zhǎng)期償債能力及盈利能力。

但在流動(dòng)資金方面，海灣化學(xué)似乎“手頭有點(diǎn)緊”。

2020年至今，隨著海灣化學(xué)的規(guī)模擴(kuò)張，投建項(xiàng)目多，資金需求增大，借款金額有所增長(zhǎng)。2022年上半年，海灣化學(xué)的銀行借款金額總計(jì)為12.1億元，對(duì)流動(dòng)資金的需求比較大。而此次IPO募集資金中，有3億計(jì)劃用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

報(bào)告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體有所上升，且流動(dòng)比率、速動(dòng)比率處于下降趨勢(shì)。具體來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率從2019年的42.41%變化至2022年上半年的63.28%，流動(dòng)比率從0.83降至0.53，速動(dòng)比率從0.57降至0.3。

將上述提到的主要償債指標(biāo)對(duì)標(biāo)行業(yè)內(nèi)上市公司，2019年至2021年以及2022年上半年，海灣化學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債率均高于同行業(yè)上市公司（氯堿化工、陽(yáng)煤化工、嘉化能源、鎮(zhèn)洋發(fā)展）的平均值；而流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于同行的平均值，存在著一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

具體來(lái)看，報(bào)告期各期末，海灣化學(xué)的流動(dòng)比率分別為0.83倍、0.3倍、0.54倍、0.53倍，整體下行。同期末，上述同行可比上市公司的流動(dòng)比率均值分別為1.9倍、1.82倍、1.83倍、1.77倍，基本維持在1.8倍左右。其中，2020年末，上述同行的流動(dòng)比率均值約為海灣化學(xué)的6倍，差距顯著。

具體至企業(yè)，報(bào)告期各期末，除2019年末的流動(dòng)比率低于海灣化學(xué)外，陽(yáng)煤化工的流動(dòng)比率均高于海灣化學(xué)。而氯堿化工、嘉化能源、鎮(zhèn)洋發(fā)展各報(bào)告期末的流動(dòng)比率是海灣化學(xué)的2-12倍。

對(duì)此，公司也指出，若未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量不充足，或?qū)ν饣I資能力受限，可能對(duì)公司的償債能力產(chǎn)生不利影響，公司面臨一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及較大的短期償債壓力。

關(guān)鍵詞： 流動(dòng)比率 年上半年