一面是行業(yè)景氣度下行，一面是果鏈上規(guī)模超10倍的競爭對手，瑞聲科技業(yè)績承壓。

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(資料圖)

展望負(fù)面

8月11日，穆迪維持瑞聲科技（02018.HK）的“Baa3”發(fā)行人評級和高級無抵押評級；同時將其評級展望從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。

穆迪表示，瑞聲科技對普瑞姆揚(yáng)聲器系統(tǒng)的擬議收購，將削弱其財務(wù)緩沖能力并帶來執(zhí)行風(fēng)險。

一方面，債務(wù)規(guī)模上升疊加資本支出增加，將削弱瑞聲科技盈利能力并推升財務(wù)杠桿；另外執(zhí)行風(fēng)險則來自于對目標(biāo)公司的團(tuán)隊和運(yùn)營整合，后者的地理多元化程度要高于瑞聲科技。

此前，8月11日瑞聲科技和普瑞姆揚(yáng)聲器系統(tǒng)宣布，根據(jù)雙方訂立的合作協(xié)議，瑞聲科技擬收購后者公司的多數(shù)股權(quán)。

值得注意的是，今年3月由于盈利能力和杠桿率承壓，穆迪剛剛將瑞聲科技發(fā)行人評級和高級無抵押評級從“Baa2”下調(diào)至“Baa3”。

《小債看市》統(tǒng)計，目前瑞聲科技存續(xù)美元債3只，存續(xù)規(guī)模8.79億美元，其中最近一只美元債將于2024年11月27日到期。

存續(xù)美元債

近年來，由于全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期放緩并導(dǎo)致消費(fèi)氣氛和需求疲弱，瑞聲科技業(yè)績和盈利能力持續(xù)下滑，此時收購將導(dǎo)致其盈利能力和杠桿率承壓。

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業(yè)績持續(xù)下滑

據(jù)官網(wǎng)介紹，瑞聲科技是感知體驗(yàn)解決方案的領(lǐng)導(dǎo)者，以打造感官體驗(yàn)技術(shù)的未來為企業(yè)目標(biāo)。

2005年，瑞聲科技在港交所上市，是一家頭部微型零部件制造商，主要產(chǎn)品涉及聲學(xué)、電磁驅(qū)動器和精密機(jī)械、傳感器和半導(dǎo)體以及光學(xué)等領(lǐng)域。

瑞聲科技官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，瑞聲科技的實(shí)控人為潘政民、吳春媛夫婦，其中潘政民直接持股5.86%。

近年來，由于全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期放緩并導(dǎo)致消費(fèi)氣氛和需求疲弱，2022年全年中國智能手機(jī)市場出貨量約2.86億臺，同比下降13.2%，創(chuàng)有史以來最大降幅。

2023年第二季度，全球智能手機(jī)出貨量同比下降10%，為2.58億部。而在此之前2023年第一季度全球智能手機(jī)出貨量下降13%，跌至 2.7億部。

受此影響，智能手機(jī)微型零部件巨頭--瑞聲科技的業(yè)績出現(xiàn)持續(xù)下滑。

2022年，瑞聲科技實(shí)現(xiàn)營收206億元，同比增長17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.21億元，同比下滑37.6%。

同時，瑞聲科技的毛利率從2021年的24.7%下降至18.3%。

歸母凈利潤

2023年上半年，瑞聲科技預(yù)期公司所有人應(yīng)占綜合凈利1.22億至1.57億元，按年減少約55%至65%，而期內(nèi)集團(tuán)收入與2022年同期相比輕微減少。

其實(shí)，2017年以來，瑞聲科技的收入與凈利潤規(guī)模大幅縮水，而凈利潤更是連續(xù)5年負(fù)增長。

瑞聲科技營收增長主要來自觸覺、精密機(jī)械和光學(xué)部門，以及新收購業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，而利潤率收縮則反映了競爭帶來的定價壓力、較低毛利率業(yè)務(wù)占比較大以及成本上升。

毛利率

一面是行業(yè)整體景氣度下行，一面是果鏈上規(guī)模超10倍的競爭對手，瑞聲科技近年來要向智能手表、平板、汽車、VR/AR等領(lǐng)域進(jìn)行開拓，但從盈利方面來看似乎還并未對業(yè)績帶來強(qiáng)有力的支撐。

截至2022年末，瑞聲科技總資產(chǎn)有403.43億元，總負(fù)債181.48億元，凈資產(chǎn)221.96億元，資產(chǎn)負(fù)債率為45%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，瑞聲科技流動負(fù)債和非流動負(fù)債規(guī)模相當(dāng)，債務(wù)結(jié)構(gòu)較合理。

截至相同報告期，瑞聲科技流動負(fù)債有90.55億元，主要為應(yīng)付款項和應(yīng)付票據(jù)，公司一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有18.33億元。

相較于短債壓力，瑞聲科技流動性較好，公司持有現(xiàn)金72億元，未來12個月的預(yù)計經(jīng)營性現(xiàn)金流將足以覆蓋短期債務(wù)、17億元短期或有結(jié)算準(zhǔn)備金、同期的資本支出和股息支付。

此外，瑞聲科技還有非流動負(fù)債90.93億元，主要為長期借貸，公司長期有息負(fù)債合計有78.15億元。

整體來看，瑞聲科技剛性債務(wù)總規(guī)模有96.48億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為53%。

有息負(fù)債占比過半，2021和2022年瑞聲科技融資成本分別為4.15億和4.03億元，對盈利空間形成一定侵蝕，2022年公司總的期間費(fèi)用在35億左右，控費(fèi)能力待提高。

在融資渠道方面，除了海外發(fā)債和借款，瑞聲科技還通過股權(quán)等方式融資，渠道并不算多元。

值得注意的是，2022年瑞聲科技籌資性現(xiàn)金流凈額由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，凈流出14.39億元，其融資環(huán)境有惡化趨勢。

籌資性現(xiàn)金流凈額

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，瑞聲科技應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模較大，截至2022年分別為40.89億和44.01億元，不僅對資金形成一定占用，還存在回收風(fēng)險。

總得來看，瑞聲科技盈利能力和杠桿率承壓，對債務(wù)和利息的保障能力下降；籌資性現(xiàn)金流凈流出，再融資面臨一定壓力；應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模較大，資產(chǎn)質(zhì)量一般。

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微型零部件巨頭

三十年前，瑞聲科技只是一家生產(chǎn)鬧鐘蜂鳴器的小廠，如今已成長為全球微型聲學(xué)、精密光學(xué)、電磁傳動等領(lǐng)域的頭部企業(yè)。

1993年，潘政民創(chuàng)建了瑞聲科技的前身江蘇遠(yuǎn)宇電子集團(tuán)有限公司，開啟自研自產(chǎn)微型聲學(xué)器件之路。

三年后，潘政民又與他人共同創(chuàng)立美國瑞聲，并且獲委任為美國瑞聲的總裁兼行政總裁。

1998年，中國手機(jī)市場步入快速發(fā)展期，潘政民以摩托羅拉手機(jī)蜂鳴器項目為契機(jī)，進(jìn)軍移動通訊市場。

潘政民、吳春媛夫婦（右）

此后，瑞聲科技的發(fā)展也進(jìn)入快速上升通道，2000年公司開始生產(chǎn)微型受話器，2002年生產(chǎn)和弦音揚(yáng)聲器、多功能發(fā)聲器和ECM傳聲器，2003年生產(chǎn)耳機(jī)，2004年生產(chǎn)揚(yáng)聲器模組。

從2004年起，瑞聲科技在手機(jī)微型聲學(xué)器材市場的地位基本穩(wěn)固，開始將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到其他消費(fèi)電子。

瑞聲科技陸續(xù)成為戴爾、康柏、西門子、創(chuàng)新、任天堂等國際知名企業(yè)的供應(yīng)商。

與此同時，瑞聲科技已連續(xù)兩年被摩托羅拉公司列為聲訊器產(chǎn)品第一供應(yīng)商，占其全球采購量的35%。

2005年8月，瑞聲科技在香港聯(lián)交所掛牌上市，登陸資本市場。

2006年，潘政民、吳春媛夫婦資產(chǎn)超過了茂業(yè)集團(tuán)的黃茂如，成為新的深圳首富。

此后，瑞聲科技通過一系列收購進(jìn)軍光學(xué)、微機(jī)電系統(tǒng)芯片等行業(yè)。

發(fā)展歷程

2019年，瑞聲科技將旗下光學(xué)業(yè)務(wù)整合至控股子公司誠瑞光學(xué)，以便實(shí)現(xiàn)分拆上市。

2022年6月，誠瑞光學(xué)與同為光學(xué)巨頭的舜宇光學(xué)科技陷入專利糾紛，為其科創(chuàng)板上市蒙上了一層陰影。

再加上上市前夕，遭到紅杉“清倉式”減持、近三年累計虧損超12億元等問題，誠瑞光學(xué)最終上市失敗，于2022年底主動撤回了上市申請。

近年來，瑞聲科技不斷拓寬產(chǎn)品及技術(shù)平臺，以擴(kuò)展其涉獵范圍至不同終端應(yīng)用，令收入及盈利來源多樣化，從而減輕其對于任何單一分部的依賴。

但在這些領(lǐng)域中競爭者已然眾多，瑞聲科技也表示當(dāng)期凈利潤下降的一個原因?yàn)槎鄻踊a(chǎn)品組合帶來了一定的初始不利影響。

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