來源：視覺中國

特約作者 |?溫世君??

編輯 |?陳弗也?

(資料圖片)

出品?|?棱鏡·騰訊小滿工作室

7月24日，中央釋出了“要活躍資本市場，提振投資者信心”的信號，這是一個并不常見的表述，被外界視為“政策底”的一種表現(xiàn)。

時下，上證指數(shù)從3164.16點上探至3300點大關附近，已經(jīng)上攻了一段時間的資本市場進入了“三根紅線改變信仰”的關鍵時刻。在此前的幾輪股市周期中，券商股往往是市場反彈的先行者，具有標桿意義，此次也不例外。

8月3日深夜，一則針對券商的利好政策出臺，引發(fā)資本市場的關注。

中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱“中國結算”）發(fā)文稱，2023年10月起，降低股票類業(yè)務最低結算備付金繳納比例，由現(xiàn)行的16%調降至平均接近13%。同時，實施股票類業(yè)務最低結算備付金繳納比例差異化安排。

這意味著，在券商股票交易中，無論是自營交易還是作為股票經(jīng)紀方，均需在中國結算繳納的“保證金”降低了，券商可以支配的資金提升了。

因此，市場把此舉稱為“股市降準”，并預測，釋放資金量超過200億元。

圖：萬得券商指數(shù)與滬深300指數(shù)變化情況 ?來源：wind

無成本釋放資金

受這一消息的影響，8月4日開盤，券商股開始加速上攻。

萬得券商指數(shù)突破10000點。截至8月4日收盤，東方財富成交量突破200億，中信證券、太平洋超100億，信達證券、首創(chuàng)證券漲幅突破10%。

在當下的時間點選擇降低股票業(yè)務備付金，被外界視為有“呵護市場”的意味。

7月下旬以來，中央及各部委、地方政府迅速出臺了經(jīng)濟紓困、利好政策，對于A股來說，資本面也逐步改變了觀望、短線操作的策略，開始為一輪新的牛市做準備。

但從外圍來看，壓力依然存在，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)明顯轉向，美元降息周期也并沒有如部分市場預期的那樣到來，對非美元資產(chǎn)價格的壓制尚未緩解。從國內來看，地產(chǎn)、金融的市場部分風險事件依然在暴露，對于“比黃金更重要”的市場信心，剛有恢復的苗頭。

在這樣的情況下，關懷、呵護是當下政策面的必然選擇。

市場是資金的集合，對市場最有效的支持，就是資金的支持。

此次中國結算發(fā)布的消息，則提出明確要求，降低股票類業(yè)務最低結算備付金繳納比例。這次“股市降準”的本質和目的，和銀行降準非常類似，就是通過釋放一部分被“鎖定”的資金，降低交易成本，提升市場流動性，進而提升資產(chǎn)價格，帶熱股市，實現(xiàn)正向循環(huán)。

事實上，“放出”的這些資金本來就是在市場上的資金，幾乎沒有成本。

頭部券商，獲益更多

這一次“股市降準”，其實也是系統(tǒng)性貨銀對付（DVP，Delivery Versus Payment）改革的一部分。

DVP，簡而言之，就是一項保證證券交易錢貨兩清交易安全的制度，備付金是這個制度中較為關鍵的環(huán)節(jié)。2019年底，中國結算將股票類業(yè)務最低結算備付金收取比例由20%降至18%。2022年1月，證監(jiān)會啟動DVP改革。同年4月，這一比例又降至16%。

今年4月，中國結算再次發(fā)布消息稱，在將繳納比例降至16%的基礎上，擬正式啟動繳納比例差異化調降，“預計需要2個月準備時間，正式實施時間將另行通知?！?/p>

4個月后，靴子落地，根據(jù)中國結算發(fā)布的規(guī)則，股票類業(yè)務最低結算備付金繳納比例根據(jù)資金收付時間點不同而進行差異化收取：9點前、11點前和11點后對應的付款比例分別由14%、16%、18%調降至13%、15%和16%，取款時間在9點前和9點后對應的取款比例分別由18%、14%調降至16%和13%。

這是一種更為細化的監(jiān)管思路，對于券商而言，精準到小時的差異化收取比例，為精細化資金運營給出了騰挪空間。畢竟資金的時間價值，就是金融最為底層的意義。

特別是在整個市場估值處于相對低位，券商業(yè)務蓄勢待發(fā)的當下，如何匹配新的備付金規(guī)則，升級資金調配效率，進而實現(xiàn)自身利潤率、市場競爭力、客戶滿意度的同步提升，已經(jīng)成為必選題。

圖：結算備付金前十位的券商。來源：Wind，作者繪制?

對于交易體量更大的頭部券商來說，這種資金的釋放方式可能有更好的加持作用。

券商的交易量越大，被鎖定的備付金就越多，釋放出的資金也就越多，很顯然，這又是一個強化馬太效應的因素，疊加人才、運營、管理方面的優(yōu)勢，券商頭部效應在此規(guī)則落地后或許會越發(fā)明顯。

（本文僅代表作者觀點，展示市場信息，不作為投資理財建議）

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