金融界7月1日消息 近期人民幣匯率繼續(xù)走弱，美元兌離岸人民幣匯率6月30日晚間一度突破7.28，逼近去年7.3的低點(diǎn)，匯率再次成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

本輪匯率走貶大背景

民生宏觀認(rèn)為，本輪匯率走貶的大背景是境內(nèi)美元流動(dòng)性轉(zhuǎn)緊，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)動(dòng)能預(yù)期走弱。

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年初以來(lái)，境內(nèi)美元流動(dòng)性明顯開(kāi)始轉(zhuǎn)緊。境內(nèi)銀行間美元拆借利率與LIBOR利差開(kāi)始走闊，當(dāng)前兩者差值已經(jīng)來(lái)到了20BP左右，創(chuàng)2020年3月全球美元流動(dòng)性危機(jī)以來(lái)的新高，顯示當(dāng)前境內(nèi)美元流動(dòng)性已經(jīng)十分緊張。5月以來(lái)，市場(chǎng)交易中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能走弱，金融市場(chǎng)資金外流，壓制人民幣匯率，人民幣匯率開(kāi)啟新一輪貶值行情。

短期悲觀情緒宣泄，季節(jié)性購(gòu)匯需求攀升，匯率貶值出現(xiàn)超調(diào)跡象。6月人民幣貶值持續(xù)，我們認(rèn)為原因是前期導(dǎo)致人民幣貶值的因素未有改善：

一是政策期待落空，市場(chǎng)悲觀情緒并沒(méi)有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期一再低于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面悲觀情緒仍在持續(xù)。此外，俄烏沖突這一地緣政治等因素也對(duì)市場(chǎng)情緒造成擾動(dòng)，人民幣匯率6月再度承壓。

二是6月是企業(yè)購(gòu)匯分紅需求旺季，不排除匯率短期內(nèi)出現(xiàn)超調(diào)。企業(yè)短時(shí)間內(nèi)集中購(gòu)匯，容易形成“購(gòu)匯-貶值”的反饋機(jī)制，加速人民幣匯率走弱，甚至將匯率推至大幅偏離經(jīng)濟(jì)基本面的水平。

外匯市場(chǎng)并不存在貶值一致性預(yù)期

民生宏觀認(rèn)為，好消息是，目前外匯市場(chǎng)并不存在貶值一致性預(yù)期。當(dāng)前匯率市場(chǎng)預(yù)期并不存在強(qiáng)烈的貶值預(yù)期，這一點(diǎn)與2022年明顯不同。今年人民幣持續(xù)貶值，然而當(dāng)前USDCNH期權(quán)隱含波動(dòng)率仍不高，當(dāng)前并沒(méi)有大量USDCNH期權(quán)頭寸“追漲式”預(yù)期人民幣進(jìn)一步貶值，反而出現(xiàn)大量預(yù)期未來(lái)人民幣反彈的頭寸，市場(chǎng)參與者對(duì)人民幣貶值并不 存在大幅恐慌的情況。

東北證券分析，后續(xù)人民匯率雖然還有可能在一定時(shí)間內(nèi)維持震蕩，但貶值動(dòng)能將逐步衰減。

從結(jié)匯率來(lái)看5月銀行結(jié)匯率達(dá)到了72.00%處在近兩年來(lái)的高位反映市場(chǎng)主體具有逢高結(jié)匯的交易意愿同時(shí)我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目涉外收付款持續(xù)為正為國(guó)際收支總體平穩(wěn)提供基本面有利于人民幣企穩(wěn)

7.3或成市場(chǎng)博弈關(guān)鍵點(diǎn)位

東北證券認(rèn)為，往后看催化人民幣升值的有兩方面的因素一是今年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息見(jiàn)頂后美元指數(shù)和美債利率有望步入下行通道利好人民幣匯率當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)聯(lián)邦基金利率的預(yù)期已基本向美聯(lián)儲(chǔ)的利率前瞻指引收斂美債利率再度大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)已較小隨著加息頂點(diǎn)臨近美債利率將有望下行

二是若人民幣貶值過(guò)于劇烈央行可能會(huì)采取逆周期調(diào)節(jié)措施避免外匯市場(chǎng)的羊群效應(yīng)和過(guò)度順周期行為央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變能夠扭轉(zhuǎn)匯率市場(chǎng)的貶值預(yù)期從歷史上看上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率發(fā)行離岸央票和央行直接參與外匯市場(chǎng)的買賣能夠?qū)θ嗣駧趴疹^產(chǎn)生震懾作用防止人民幣匯率過(guò)度貶值。

在民生宏觀看來(lái)，7.3或成市場(chǎng)博弈關(guān)鍵點(diǎn)位，預(yù)計(jì)央行或?qū)⒕S穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前央行逆周期調(diào)節(jié)因子對(duì)中間價(jià)影響已經(jīng)明顯加大，中間價(jià)與市場(chǎng)一致預(yù)期偏離程度創(chuàng)去年11月以來(lái)新高。 當(dāng)前人民幣匯率形勢(shì)已引起央行重視，需要央行啟動(dòng)管理工具。緩解貶值壓力最好的方式是，啟用外匯流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，短期內(nèi)維穩(wěn)匯率走勢(shì)。

民生宏觀強(qiáng)調(diào)，貶值會(huì)延緩貨幣政策的節(jié)奏，但不會(huì)成為寬貨幣的掣肘。央行貨幣政策實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)顯示，匯率并非貨幣政策掣肘，過(guò)往貶值周期中，均進(jìn)行了多次降準(zhǔn)降息。 需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，當(dāng)匯率來(lái)到關(guān)鍵點(diǎn)位，如7.3、7.5等，央行降息操作也會(huì)考慮匯率這一因素。 當(dāng)前匯率可能已經(jīng)出現(xiàn)短期超調(diào)。 預(yù)計(jì)匯率短期超調(diào)修復(fù)之后，降息窗口或再度打開(kāi)。

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