中國(guó)基金報(bào)記者 吳君
由李蓓掌舵的百億私募半夏投資,5月22日被傳旗下私募產(chǎn)品“半夏穩(wěn)健混合宏觀對(duì)沖”近期連續(xù)兩周出現(xiàn)較大凈值回撤,引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
基金君獲悉其回復(fù)渠道客戶(hù)的內(nèi)容,解釋了階段性回撤較多的原因,“最近在股票和商品上都犯了一些錯(cuò)誤,行情比較極端,都出現(xiàn)了不小的虧損。”
【資料圖】
隨后,李蓓深夜近11點(diǎn)發(fā)文稱(chēng),最近一個(gè)月公司旗下低波動(dòng)基金從最高點(diǎn)回撤個(gè)位數(shù),高波動(dòng)基金回撤超過(guò)10%。但公司有著嚴(yán)格的回撤控制,過(guò)去一周公司一路減倉(cāng),控制風(fēng)險(xiǎn),目前產(chǎn)品已經(jīng)沒(méi)多少倉(cāng)位。
從最新的觀點(diǎn)看,李蓓認(rèn)為,后續(xù)股票內(nèi)部各板塊之間,工業(yè)商品內(nèi)部主要品種之間,將分化而非趨同下跌。去把握這種分化的機(jī)會(huì),會(huì)大于市場(chǎng)總體的 beta??春玫禺a(chǎn)竣工鏈條和后端裝修占比高的品種,同時(shí)規(guī)避出口、前端新開(kāi)工和基建占比高的品種。
近兩周凈值連續(xù)回撤較大
百億私募半夏投資解釋原因
5月22日,一張關(guān)于百億私募半夏投資旗下私募產(chǎn)品“半夏穩(wěn)健混合宏觀對(duì)沖”的近期的凈值變動(dòng)圖在朋友圈流傳。截圖數(shù)據(jù)顯示,5月12日和5月19日兩周,該私募產(chǎn)品凈值回撤分別為4.66%和8.54%。
到了傍晚,基金君獲悉了李蓓寫(xiě)給渠道和客戶(hù)的回復(fù)內(nèi)容。關(guān)于凈值回撤,李蓓解釋?zhuān)暗拇_犯了一些錯(cuò)誤,在股票上和商品上都犯了一些錯(cuò)誤,行情比較極端,都出現(xiàn)了不小的虧損。所以階段性回撤較多?!?/p>
同時(shí),李蓓還表示,堅(jiān)持一貫的風(fēng)控框架,半夏投資已經(jīng)大幅減倉(cāng)控制風(fēng)險(xiǎn)敞口。風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)放松,以不發(fā)生過(guò)大的虧損為底線?!笆S嗟膫}(cāng)位已經(jīng)比較低,留了若干兼具高賠率和基本面趨勢(shì)向好的頭寸?!?/p>
關(guān)于未來(lái)投資,李蓓稱(chēng),后續(xù)提高趨勢(shì)性交易的開(kāi)倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn),具有高確定性和高賠率的右側(cè)機(jī)會(huì)再開(kāi)倉(cāng)。多使用期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)可控的工具,多做一些套利類(lèi)的低風(fēng)險(xiǎn)交易?!盃?zhēng)取未來(lái)幾個(gè)月漲回來(lái)創(chuàng)新高?!?/p>
5月22日晚8點(diǎn)半,李蓓還發(fā)了朋友圈正面回應(yīng)凈值波動(dòng)的事情。主要表達(dá)了幾個(gè)意思:
一是不要漲的時(shí)候就看別人的低波動(dòng),回撤的時(shí)候就看別人的高波動(dòng)產(chǎn)品;
二是半夏的風(fēng)控框架一直很?chē)?yán),過(guò)去一周每天按照風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算降倉(cāng)位,現(xiàn)在產(chǎn)品已經(jīng)沒(méi)多少倉(cāng)位;
三是公司的高波動(dòng)產(chǎn)品從最高點(diǎn)回撤10%出頭,低波動(dòng)產(chǎn)品從最高點(diǎn)回撤個(gè)位數(shù),沒(méi)有什么好嘲笑。
同時(shí)李蓓還貼出了“半夏穩(wěn)健混合宏觀對(duì)沖”這只私募產(chǎn)品成立至今的業(yè)績(jī),她表示這只高波動(dòng)的產(chǎn)品年化收益比較高,10%的回撤并不稀奇?!盁o(wú)論我們階段性是不是做錯(cuò),是不是運(yùn)氣不好,風(fēng)控的底線,我們一直守的很?chē)?yán)?!?/p>
李蓓深夜回應(yīng):風(fēng)控很?chē)?yán),倉(cāng)位沒(méi)多少了
到了晚上將近11點(diǎn),半夏投資微信公眾號(hào)發(fā)了李蓓的原創(chuàng)署名文章?!白罱粋€(gè)月,半夏旗下的基金出現(xiàn)了一定的回撤,低波動(dòng)基金從最高點(diǎn)回撤個(gè)位數(shù),高波動(dòng)基金回撤10%出頭。最近的確做的不好,但我認(rèn)為是一個(gè)正常的波動(dòng),這種水平的波動(dòng)我們每年都有?!崩钶碚f(shuō)。
同時(shí)她還講到公司的風(fēng)控體系:?jiǎn)蝹€(gè)股票持倉(cāng)不超過(guò)5%,單個(gè)行業(yè)持倉(cāng)不超過(guò)30%;單個(gè)商品名義本金不超過(guò)50%,保證金不超過(guò)5%。另外,半夏有基于最大回撤控制目標(biāo)的,基于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的,動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)值管理。比如半夏穩(wěn)健系列是高波動(dòng)產(chǎn)品,鎖定3年,內(nèi)部風(fēng)控目標(biāo)是最大回撤小于30%。
李蓓還說(shuō),善戰(zhàn)者,先為不可勝??刂苹爻?,在市場(chǎng)里長(zhǎng)期生存,是一切投資和交易行為的底線?!八?,我們從來(lái)不死扛。只要回撤,必然減少風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算,必然控制持倉(cāng)總風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>
第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示,今年以來(lái),半夏投資旗下的多只產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)不太一樣,有的虧損2%、3%左右,有的取得2%、3%的正收益。
拿“半夏穩(wěn)健混合宏觀對(duì)沖”這只私募產(chǎn)品來(lái)說(shuō),其5月份的凈值回撤超過(guò)了12%,今年以來(lái)凈值跌幅超過(guò)3%,但是從中長(zhǎng)期來(lái)看仍然取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。
5月初剛宣布“封盤(pán)”
公開(kāi)資料顯示,上海半夏投資管理中心(有限合伙)成立于2015年8月,并在2017年11月在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記成私募證券投資基金管理人,公司的主要股東、實(shí)際控制人是李蓓,目前公司擁有19名全職員工。去年半夏投資管理規(guī)模突破了100億元,目前公司旗下備案的私募基金超過(guò)60只,主要是宏觀對(duì)沖策略的產(chǎn)品。
據(jù)公司官網(wǎng)介紹,李蓓?yè)碛?0年基金管理行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn),曾于交銀施羅德基金管理有限公司擔(dān)任專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理,上海泓湖投資管理有限公司擔(dān)任投資總監(jiān)及基金經(jīng)理,后來(lái)創(chuàng)立半夏投資,擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。在私募圈,李蓓向來(lái)比較敢說(shuō),她會(huì)發(fā)表自己對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)的觀點(diǎn),還對(duì)一些事情進(jìn)行點(diǎn)評(píng),所以受到市場(chǎng)關(guān)注。
就在5月初,半夏投資宣布“封盤(pán)”,其稱(chēng),公司決定從5月8日起,暫停旗下存續(xù)私募產(chǎn)品對(duì)新客戶(hù)的申購(gòu)開(kāi)放,已持有產(chǎn)品的投資人追加申購(gòu)不受影響。
同時(shí),半夏投資表示,公司堅(jiān)持長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的原則,規(guī)模增長(zhǎng)較快之時(shí)將進(jìn)行階段性封盤(pán)。未來(lái)將在市場(chǎng)條件允許的基礎(chǔ)上,擇機(jī)恢復(fù)募集。
5月5日下午,半夏投資掌門(mén)人李蓓也在官方微信發(fā)文解釋了“封盤(pán)”的原因。
李蓓表示,此次“封盤(pán)”的產(chǎn)品包括半夏旗下的宏觀對(duì)沖系列基金,含半夏宏觀,半夏穩(wěn)健,半夏平衡,均不再對(duì)新投資人開(kāi)放認(rèn)購(gòu),僅接受存量投資人追加。
關(guān)于“封盤(pán)”的原因,李蓓解釋?zhuān)鳛橐越^對(duì)收益為目標(biāo)的宏觀對(duì)沖基金,一直都希望實(shí)現(xiàn)與股市不相關(guān)的長(zhǎng)期絕對(duì)回報(bào)。所以,一方面需要經(jīng)常使用一些權(quán)益類(lèi)衍生工具,比如期權(quán)等,對(duì)于個(gè)股持倉(cāng)進(jìn)行保護(hù),規(guī)避大盤(pán)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面需要在其他的資產(chǎn)類(lèi)別,比如國(guó)債和商品上,尋找機(jī)會(huì)創(chuàng)造收益?!艾F(xiàn)在半夏宏觀對(duì)沖系列的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了100億,如果規(guī)模再擴(kuò)大較多,若干我們經(jīng)常使用的工具,就會(huì)面臨交易所的持倉(cāng)限制,對(duì)策略的實(shí)現(xiàn)和長(zhǎng)期收益率水平就會(huì)產(chǎn)生一定的影響?!?/p>
“我們希望維持一直以來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征,維持與股市的低相關(guān)性,努力實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期較高的絕對(duì)收益。跟第一梯隊(duì)的規(guī)模和滑落到二流的業(yè)績(jī)相比,我們寧肯選擇維持第二梯隊(duì)的規(guī)模并爭(zhēng)取維持一流的業(yè)績(jī)?!崩钶碚f(shuō)。
對(duì)于市場(chǎng)的看法,今年李蓓就發(fā)表觀點(diǎn)稱(chēng),從長(zhǎng)周期來(lái)看,更傾向于是震蕩慢牛。同時(shí)她非??春玫禺a(chǎn)股,“一批公司相對(duì)當(dāng)前的股價(jià),存在3-10倍的上漲空間。我們幾乎可以確認(rèn),這是10年一遇級(jí)別的機(jī)會(huì),股價(jià)的反應(yīng)只是時(shí)間問(wèn)題?!崩钶碚f(shuō)。
把握市場(chǎng)分化的機(jī)會(huì)
看好地產(chǎn)竣工鏈條和后端裝修
基金君還獲得了半夏投資最新的市場(chǎng)觀點(diǎn)。
公司稱(chēng),“經(jīng)過(guò)之前的下跌,我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)反應(yīng)了一部分的經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期。后續(xù)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)量雖然總體仍會(huì)偏弱,但經(jīng)濟(jì)的各主要驅(qū)動(dòng)會(huì)是分化而非共振下行。所以,后續(xù)股票內(nèi)部各板塊之間,工業(yè)商品內(nèi)部主要品種之間,后續(xù)也將分化而非趨同下跌。去把握這種分化的機(jī)會(huì),會(huì)大于市場(chǎng)總體的 beta?!?/p>
關(guān)于宏觀環(huán)境,半夏投資認(rèn)為,從現(xiàn)在往后,國(guó)內(nèi)總需求向下的驅(qū)動(dòng)包括:出口,基建,地產(chǎn)新開(kāi)工。向上的驅(qū)動(dòng)包括:消費(fèi),地產(chǎn)竣工和二手房裝修鏈條。消費(fèi)的溫和復(fù)蘇得益于疫情影響的消退,消費(fèi)場(chǎng)景的回歸,屬于市場(chǎng)的共識(shí)。出口的下行也是市場(chǎng)的共識(shí)?;ㄊ呛罄m(xù)可能超預(yù)期差的一個(gè)點(diǎn),竣工和地產(chǎn)后端是后續(xù)可能超預(yù)期好的一個(gè)點(diǎn)。
其還表示,地產(chǎn)領(lǐng)域則非常有趣,看到了非常割裂的反轉(zhuǎn)。一季度,住宅新開(kāi)工累積下降18%,而住宅竣工上升17%,這種割裂和分化不會(huì)是暫時(shí),將會(huì)持續(xù) 2-3 年。
關(guān)于后續(xù)投資操作,半夏投資表示,公司在個(gè)股和商品領(lǐng)域,會(huì)持分化的思路,買(mǎi)竣工鏈條和后端裝修占比高的品種,規(guī)避出口、前端新開(kāi)工和基建占比高的品種?!叭绻春狭?,竣工的增長(zhǎng)和消費(fèi)的溫和復(fù)蘇,應(yīng)該抵不過(guò)基建,新開(kāi)工和出口三者的拖累。經(jīng)濟(jì)合力總體還是會(huì)偏弱一些,所以國(guó)債應(yīng)該依然是相對(duì)安全的配置,如果出現(xiàn)階段性超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)動(dòng)量下行和風(fēng)險(xiǎn)事件,則可能有驚喜?!?/p>
另外,半夏投資還說(shuō),之前說(shuō)的小盤(pán)股的風(fēng)險(xiǎn),很可能并未完全釋放,而當(dāng)前隱含波動(dòng)率依然位于較低水平,繼續(xù)持有一部分股指期權(quán)頭寸保護(hù)個(gè)股多頭持倉(cāng)。
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