恒大境外債務(wù)重組方案千呼萬(wàn)喚始出來(lái)！

許老板對(duì)債權(quán)人說：再給三年時(shí)間，我肯定還債！如果現(xiàn)在破產(chǎn)，100塊錢你們只能拿回2塊。

(相關(guān)資料圖)

債權(quán)人不得不在巧克力味的翔和翔味的巧克力之間做出無(wú)奈的選擇。

自從2021年中報(bào)后，恒大再也沒有公布財(cái)務(wù)報(bào)表。

丑婦終須見家翁！既然要債務(wù)重組，那就不得不亮出家底。

總負(fù)債并沒有傳說中兩萬(wàn)億那么多，“只有”1.898萬(wàn)億，要比2021年中報(bào)披露的1.967萬(wàn)億減少了690億。

但總資產(chǎn)縮水更多，只有1.699萬(wàn)億，要比上次的2.378萬(wàn)億減少了6790億，幾乎是負(fù)債減少額的10倍。

總資產(chǎn)縮水可以理解，因?yàn)楹芏噘Y產(chǎn)本來(lái)就是高估的，這一兩年來(lái)的運(yùn)營(yíng)也消耗了不少。

那么，總負(fù)債縮水是怎么回事呢？

不排除恒大還了一些債務(wù)，例如保交樓、理財(cái)兌付。但還有一種可能性，就是一批債主沒熬過寒冬，已經(jīng)先行破產(chǎn)了。

恒大目前凈資產(chǎn)為-1,990億元，近2,000億元的窟窿。

在A股上市公司中，除了金融行業(yè)和少數(shù)央企，恐怕只有貴州茅臺(tái)的凈資產(chǎn)超過2000億。

這次重組的是境外美元債，由兩部分組成：一是由恒大發(fā)行的，本金總額為139.22億美元的高級(jí)擔(dān)保票據(jù)；二是關(guān)聯(lián)公司發(fā)行并擔(dān)保的，本金總額為52.26億美元的優(yōu)先票據(jù)。

兩者合計(jì)191.48億美元，折合人民幣1317.5億元，占恒大總債務(wù)的比例還不到10%。

但根據(jù)相關(guān)條款，美元債違約后，債權(quán)人可以直接申請(qǐng)債務(wù)人破產(chǎn)。

因此，恒大不得不與他們協(xié)商制定重組計(jì)劃。

不過恒大也為債主們“操碎了心”，把這些債權(quán)人分為四組，為他們測(cè)算了“預(yù)計(jì)回收率”。

如果現(xiàn)在就清盤，最慘的無(wú)擔(dān)保債權(quán)人受償率只有2.05%，最好的也不會(huì)超過10%。

大家坐在一起，商談了三個(gè)月，終于談出一個(gè)方案。

那就是發(fā)行新票據(jù)置換，期限4~12年，年息2~7.5%；前三年不付息，從第4年開始付息、付本金的0.5%。

其中又分兩種！

一種是債權(quán)人按可獲償金額1:1轉(zhuǎn)換成新票據(jù)，期限為10~12年，利率2~4%。

還有一種是期限5-9年的新票據(jù)，5筆與恒大物業(yè)、恒大汽車或中國(guó)恒大上市股票掛鉤的票據(jù)，以及兩者的組合自由選擇，利率5%-7.5%。

為什么要從第4年才開始還本付息呢？

因?yàn)橐瓿杀＝粯堑娜蝿?wù)啊！

2022年年初，恒大保交樓的計(jì)劃是60萬(wàn)套，結(jié)果年底只完成了30.1萬(wàn)套，截至今年2月底完成42.1萬(wàn)套。

保交樓最大的問題就是錢，有錢什么都好說。

沒錢，憑恒大現(xiàn)在的信用，施工隊(duì)都不愿意墊資，供貨商也要現(xiàn)款現(xiàn)貨。

為了完成保交樓的計(jì)劃，恒大需要額外2，500~3,000億元的融資。

錢從何來(lái)？銀行也不是做慈善的。

目前，恒大標(biāo)的金額億元以上未決訴訟案件近800宗，涉案總金額約3313億元；未決仲裁案件數(shù)量超過40宗，涉案總金額約322億元。

即使銀行有心借錢給你，也擔(dān)心被別人執(zhí)行走啊！

191.48億美元還不是恒大所有的境外債務(wù)，總額預(yù)估達(dá)227億美元。

這中間有三十幾億的差額，一大半是來(lái)自房車寶163.5億港元的戰(zhàn)略投資，折合20.8億美元。

中國(guó)恒大作為義務(wù)方，有責(zé)任在其未能合格上市時(shí)溢價(jià)15%回購(gòu)。

正是由于其中的一位戰(zhàn)略投資者的清盤呈請(qǐng)，才引發(fā)了境外債務(wù)重組。

但這份重組方案也不是萬(wàn)事大吉，恒大必須在2023年3月31日之前，或與債權(quán)人特別小組達(dá)成合意的其他日期，與相關(guān)債權(quán)人特別小組達(dá)成合意，并簽訂一份或多份重組支持協(xié)議。

只有這樣，才能避免被清盤的命運(yùn)。

目前，中國(guó)恒大持有恒大物業(yè)51.7%的股權(quán)，但已有部分進(jìn)行了質(zhì)押，只有30%約32.39億股，可以對(duì)本次債務(wù)重組發(fā)行的新票據(jù)進(jìn)行擔(dān)保。

此外，恒大物業(yè)還將發(fā)行強(qiáng)制可交換債券，可轉(zhuǎn)換23.32億股。

兩者合計(jì)為55.71億股，按停牌前2.3港元的股價(jià)，總額約128.13億港元。

中國(guó)恒大持有恒大汽車58.5%的股權(quán)， 同樣也只有30%可以用來(lái)?yè)?dān)保，約32.54億股。通過發(fā)行強(qiáng)制可交換債券，可轉(zhuǎn)換30.95億股。

兩者合計(jì)63.49億股，按停牌前3.2港元的股價(jià)，總額約203.17億港元。

以上兩家上市公司合計(jì)為331.3億港元，折合42.2億美元，占191.48億美元債的22%。

換言之，只有22%的美元債得到上市公司的股份擔(dān)保。

但到時(shí)候復(fù)牌，這些股份能不能值這么多錢還很難說。

恒大物業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表看起來(lái)還不錯(cuò)，不過有134億資金通過存單質(zhì)押的方式被轉(zhuǎn)移到大股東中國(guó)恒大。

目前，恒大物業(yè)凈資產(chǎn)140億港元，其中包括12億現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，166億貿(mào)易及其他應(yīng)收款。

在這166億應(yīng)收款里，可能包括被大股東掏空的134億存款。

雖然有2730個(gè)在管項(xiàng)目，但一家物業(yè)公司為什么會(huì)有這么多現(xiàn)金？

因?yàn)楹芏囗?xiàng)目都預(yù)收了物業(yè)費(fèi)，最高的預(yù)收了20年。

所以，恒大物業(yè)實(shí)際情況遠(yuǎn)不如報(bào)表顯示的那么好。

至于恒大汽車，就更糟糕了，到目前為止僅交付了900輛恒馳5。

不管燃油車還是電動(dòng)車，都卷得要命，大打價(jià)格戰(zhàn)。

除了比亞迪一枝獨(dú)秀，其他大部分電動(dòng)車車企都沒有實(shí)現(xiàn)盈利，蔚小理去年虧掉了255億。

這次債務(wù)重組，許老板也“下了血本”，持有的6.5億美元的優(yōu)先票據(jù)“一筆勾銷”。

夫人丁玉梅對(duì)恒大汽車2.8億美元的貸款，以及恒大集團(tuán)對(duì)恒大汽車3.4億美元貸款，也都將轉(zhuǎn)化為恒大汽車新股。股份，用于增加擔(dān)保物。

不過恒大明面上能賣的資源，幾乎都拿來(lái)用來(lái)支持這次重組。

那么，境外其他債務(wù)怎么辦？

特別是房車寶戰(zhàn)略投資的回購(gòu)義務(wù)，這可是引發(fā)清盤呈請(qǐng)的導(dǎo)火索??！

境內(nèi)債務(wù)更加驚人！

截止到去年底，境內(nèi)有息負(fù)債逾期金額2084億，商業(yè)承兌匯票逾期金額3263億。或有債務(wù)逾期金額1573億。

以上三者加起來(lái)就近7,000億，將來(lái)陸陸續(xù)續(xù)還有新到期的債務(wù)。

即使不考慮以上因素，假設(shè)未來(lái)三年順利完成了保交樓的任務(wù)，第4年用什么來(lái)償還這次重組的境外債務(wù)呢？

恒大預(yù)計(jì)，2026~2036年，年均可實(shí)現(xiàn)無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流1,100~1,500億元。

這些無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流就是還債的前景！

無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流是什么？

因?yàn)槔麧?rùn)不一定就能產(chǎn)生現(xiàn)金流，因此引入了“無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流”這個(gè)概念。

無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流是指，息稅前利潤(rùn)減去所得稅、凈運(yùn)營(yíng)資本開支、資本開支，再加上折舊攤銷后的現(xiàn)金流。

問題是，按照目前行業(yè)狀況，恒大能實(shí)現(xiàn)這么多現(xiàn)金流嗎？

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