來(lái)源 | 俞秦語(yǔ)理

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作者 | 俞杰

兩個(gè)大財(cái)團(tuán)光速收購(gòu)合并，瑞士政府暫時(shí)化解了一次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

但是也埋下了非常嚴(yán)重的禍根，這里說的禍根不單單對(duì)于瑞士金融業(yè)，而是全球資本市場(chǎng)。

01 股東利益誰(shuí)來(lái)保護(hù)？

首先第一個(gè)是股東的決策權(quán)消失了。原本對(duì)于上市公司的兼并收購(gòu)，被收購(gòu)公司的股東是有權(quán)贊成或反對(duì)的。而瑞信在紐約和蘇黎世同時(shí)上市，也就是需要兩邊股東都同意。

而瑞士政府直接繞過了股東，通過修改法律的方式，完成了這次交易。

那么問題就隨著而來(lái)，長(zhǎng)期以來(lái)各國(guó)法律框架下樹立的股東權(quán)益到哪里去了？并且別把棒子只打給瑞士，瑞信是獲得美國(guó)金融管理局的同意的，在沒有股東大會(huì)同意的基礎(chǔ)上，美國(guó)金融管理局是否有這個(gè)權(quán)利同意，或者說，為了保護(hù)股東權(quán)利，你怎么可以同意呢？完全繞開了股東批準(zhǔn)流程。

股東利益誰(shuí)來(lái)保護(hù)。有人會(huì)說如果不兼并，更慘?？赡苓@話是對(duì)的，但是繞開股東，這本質(zhì)上就是對(duì)股東的強(qiáng)迫以及壓榨。

比如去年剛?cè)胱〉牡谝淮蠊蓶|沙特來(lái)說，他掏了15億美元，買了10%的股份。如今虧80%，一切都是被通知。

02 債股償還優(yōu)先級(jí)被顛倒

而另外一件事，瑞士宣布瑞信的160億瑞郎的額外一級(jí)（AT1）債券被減記歸零，這批投資人血本無(wú)歸。

這本身是AT1債券市場(chǎng)成立以來(lái)的最大減記，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)沖擊巨大，而更加可怕的是，這必將引發(fā)長(zhǎng)期的影響。因?yàn)殚L(zhǎng)久建立的制度和信念被破滅。

這件事情，法理上瑞信是合法的，因?yàn)槿鹦臕T1的發(fā)行說明書明確表示。當(dāng)被認(rèn)為“不可生存”時(shí)，就可以減記。而一旦發(fā)生減記，每張債券的全部本金將自動(dòng)永久性地減記為零，持有者將失去他們?cè)谶@些債券上的全部投資…………瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)FINMA不需要遵循任何優(yōu)先順序，這意味著AT1可能在股權(quán)交易之前被取消。

但是這違法了大多數(shù)人常規(guī)認(rèn)知。因?yàn)橥ǔＧ闆r下，債券的優(yōu)先級(jí)是高于股票的，而這次瑞士政府把債股償還優(yōu)先級(jí)顛倒過來(lái)，廣大投資人是接受不了的。他們認(rèn)為這事是瑞士政府對(duì)他們的掠奪。

受此情緒的影響，投資者開始質(zhì)疑所有的AT1債券，引發(fā)全球AT1債券市場(chǎng)暴跌。

如今很多人還把關(guān)注的重心放在投資的損失上面，這里我想提醒大家一個(gè)更重要的風(fēng)險(xiǎn)。AT1債券是歐債危機(jī)后，出現(xiàn)的一個(gè)全新的產(chǎn)品。是銀行用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金的優(yōu)質(zhì)渠道。它本身確實(shí)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，但是知道風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨還是有區(qū)別的。

如今投資者知道會(huì)被清零時(shí)，一定會(huì)遠(yuǎn)離這種投資品，那么對(duì)于銀行來(lái)說，就損失了一個(gè)重要的資金來(lái)源。

那么，未來(lái)銀行的流動(dòng)性一定會(huì)降低，銀行間的拆借息差會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。資金越來(lái)越不愿意借給銀行業(yè)時(shí)，對(duì)于整個(gè)銀行來(lái)說，就是被動(dòng)縮表。這個(gè)殺傷力，并不比各國(guó)央行縮表小。

大家可以想一想，社會(huì)存量資金減少購(gòu)買銀行債券了？這是會(huì)影響整個(gè)社會(huì)的貨幣流動(dòng)的。

我們一直說過，金融行業(yè)最重要的是信心，瑞士政府當(dāng)下的做法，是對(duì)整個(gè)金融行業(yè)信心的打擊，公信力的損害。

如果說未來(lái)還有哪些雷？那就要看瑞信逐步公布出來(lái)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)了，有不少次貸產(chǎn)品，隨著全球央行的加息，這類產(chǎn)品暴雷的機(jī)率在逐步增加。

03 瑞士政府的基礎(chǔ)信用遭到動(dòng)搖

最后有人會(huì)說瑞士政府的信用問題，以及對(duì)瑞士銀行業(yè)的沖擊到底有多大。

瑞信被收購(gòu)前，是全球第五大財(cái)團(tuán)，瑞士第二大的銀行（僅次于它的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手UBS瑞士聯(lián)合銀行）。

為什么能形成金融巨無(wú)霸？因?yàn)槿鹗裤y行的保密性和安全性，使得瑞士一躍成為世界最有信得過的銀行之一。據(jù)說最巔峰的時(shí)期，全球?qū)⒔姆种桓蝗说腻X都存在瑞士銀行，在2018年，在瑞士銀行托管的錢將近6.58萬(wàn)億美元，也就是45萬(wàn)億人民幣，而當(dāng)時(shí)瑞士的全國(guó)GDP才7000多億美元。

但是經(jīng)過此次瑞銀大甩賣事件，瑞士政府基礎(chǔ)信用再次遭到動(dòng)搖，更加劇了市場(chǎng)的質(zhì)疑，擔(dān)心全球財(cái)富基地或改弦更張。

所以最近有消息稱，硅谷銀行、瑞士信貸暴雷后，引發(fā)了2400億美元華人資產(chǎn)緊急大搬家到新加坡、香港。雖然這個(gè)傳聞被媒體辟謠了，但也側(cè)面印證了市場(chǎng)擔(dān)憂，大家現(xiàn)在看到這個(gè)新聞也不感到意外了。

但是我們要想明白一點(diǎn)，除了過去大家知道的隱秘性等優(yōu)點(diǎn)意外，為何還有那么多資產(chǎn)選擇瑞士的資本市場(chǎng)？核心就是他們是用瑞郎計(jì)價(jià)的，是很多大資本分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種必選項(xiàng)，它避開了美元和歐元，降低了資產(chǎn)的匯率波動(dòng)。

瑞郎在這方面是要比英鎊以及日元好的。因?yàn)楸举|(zhì)上，英鎊和日元還是以美元來(lái)背書的貨幣，如果美元變?nèi)?，它們也?qiáng)不到哪里去。有這樣功能的資產(chǎn)，在全球范圍，還是屬于稀缺資源的。

但歐美銀行業(yè)的生死劫，仍然看不到曙光。下一個(gè)關(guān)注點(diǎn)，可能就看北京時(shí)間3月23日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)是宣布加息25個(gè)基點(diǎn)、還是不加息？市場(chǎng)靜待。

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