紅周刊丨趙文娟

【資料圖】

下周（3月13日至3月17日），A股市場(chǎng)將有5只新股啟動(dòng)網(wǎng)申，其中有3只新股將登陸上證主板，1只在創(chuàng)業(yè)板，1只在北證。從行業(yè)屬性看，有2只新股屬于電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，其他3只分別屬于水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)、水上運(yùn)輸業(yè)。在發(fā)行時(shí)間上，有3只新股集中于周五發(fā)行，其余2只分別在周一和周四（見(jiàn)附表）發(fā)行。

隨著市場(chǎng)全面實(shí)施注冊(cè)制，新股上市要求發(fā)生很大變化，無(wú)論是高價(jià)發(fā)行，還是低價(jià)發(fā)行，終歸都要考驗(yàn)公司自身素質(zhì)好壞，也因此，投資者打新時(shí)需要綜合考慮標(biāo)的公司所處行業(yè)以及自身基本面、發(fā)行價(jià)、發(fā)行市盈率等多方面因素，只有綜合判斷后，才能更好地去投資。在此，《紅周刊》選擇下周市場(chǎng)關(guān)注度比較高的新股，進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

未來(lái)電器成長(zhǎng)性堪憂(yōu)

高毛利項(xiàng)目難以為繼

未來(lái)電器是下周網(wǎng)申的惟一一家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，也是IPO中的“老面孔”。在2017年6月，未來(lái)電器將目標(biāo)瞄準(zhǔn)上交所主板市場(chǎng)并首次提交了招股書(shū)，但在同年12月被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查，隨后未來(lái)電器主動(dòng)撤回了申請(qǐng)，對(duì)外解釋稱(chēng)是因?yàn)椤袄麧?rùn)規(guī)模偏小”。本次重啟IPO，未來(lái)電器選擇了門(mén)檻較低的創(chuàng)業(yè)板申報(bào)。然而，未來(lái)電器并未在申報(bào)稿中披露前次IPO情況，直到遭深交所問(wèn)詢(xún)時(shí)才回復(fù)稱(chēng)，“公司2016年度收入利潤(rùn)規(guī)模相對(duì)偏小，綜合考慮當(dāng)時(shí)的上市審核政策及形勢(shì)、自身業(yè)績(jī)情況及發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，決定主動(dòng)撤回申請(qǐng)文件?！?/p>

招股書(shū)披露，未來(lái)電器主營(yíng)業(yè)務(wù)為低壓斷路器附件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括框架斷路器附件、塑殼斷路器附件和智能終端電器。公司定位于低壓斷路器附件的中高端產(chǎn)品市場(chǎng)，目前已成為塑殼斷路器附件領(lǐng)域龍頭，并與低壓電器行業(yè)內(nèi)的主要骨干企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。招股書(shū)預(yù)測(cè)，2020年至2025年低壓智能配電市場(chǎng)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)55.35%，預(yù)計(jì)在低壓配電市場(chǎng)的智能化轉(zhuǎn)型加速下，下游市場(chǎng)對(duì)塑殼斷路器附件的需求有望增加。公司作為塑殼斷路器附件領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)龍頭廠(chǎng)商，有望從中受益。

實(shí)際上，再次沖擊資本市場(chǎng)的未來(lái)電器近幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)讓公司成長(zhǎng)性充滿(mǎn)不確定性。2020年至2022年，未來(lái)電器分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.61億元、4.59億元、4.78億元，三年?duì)I業(yè)收入的年復(fù)合增速為10.81%；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.97億元、0.82億元、0.81億元，三年歸母凈利潤(rùn)的年復(fù)合增速為9.72%。值得注意的是，2021年未來(lái)電器營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)相較于2020年分別同比下滑0.55%、15.05%。而到了2022年，公司營(yíng)收雖然實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但相比前兩年，歸母凈利潤(rùn)數(shù)值仍是最低的。

尤其是沒(méi)有了高毛利的沙特項(xiàng)目加持，讓公司未來(lái)的成長(zhǎng)性更加堪憂(yōu)。2019年底，沙特為落實(shí)“2030愿景”下節(jié)能減排目標(biāo)實(shí)施，開(kāi)始推進(jìn)智能電表項(xiàng)目。而未來(lái)電器則通過(guò)大客戶(hù)正泰電器參與了該項(xiàng)目，提供能耗管理模塊產(chǎn)品。然而，隨著沙特智能電表項(xiàng)目階段性交付收尾，未來(lái)電器的真實(shí)盈利能力開(kāi)始顯露，其能耗管理模塊陷入了“窘境”，主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率從2020年的41.77％大幅下降至2021年的34.09％，這一毛利率水平甚至比2019年36.51％的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率更低。此外，公司的框架斷路器附件產(chǎn)品的毛利率也在持續(xù)走低，2019年至2021年分別為22.38％、21.96％、19.48％。沒(méi)有了高毛利的沙特項(xiàng)目加持，主營(yíng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯然在不斷削弱。

另一方面，未來(lái)電器的產(chǎn)能利用率也并不高，甚至呈持續(xù)下滑趨勢(shì)。招股書(shū)顯示，2019年至2021年，未來(lái)電器注塑車(chē)間的產(chǎn)能利用率分別為98.73%、83.24%、85.58%；線(xiàn)路板車(chē)間的產(chǎn)能利用率分別為91.17%、85.52%、70.81%。然而在產(chǎn)能利用率大幅下滑且未能飽和的情況下，未來(lái)電器卻選擇募資擴(kuò)產(chǎn)，這讓人對(duì)其必要性有所擔(dān)憂(yōu)，要知道新增的產(chǎn)能必須有足夠多的訂單去消化的。

外圍經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生明顯變化

海通發(fā)展高毛利能否持續(xù)存不確定性

海通發(fā)展主要從事國(guó)內(nèi)沿海以及國(guó)際遠(yuǎn)洋的干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)。2019年至2022年1~6月，海通發(fā)展分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.58億元、6.79億元、15.98億元、9.25億元，凈利潤(rùn)分別為10255.07萬(wàn)元、6602.04萬(wàn)元、51744.27萬(wàn)元、29231.67萬(wàn)元。其中2020年在營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.72%的情況下，凈利潤(rùn)跌至“谷底”，同比下降了35.62%。到了2021年，海通發(fā)展業(yè)績(jī)又開(kāi)始全面爆發(fā)，其中營(yíng)收同比增長(zhǎng)135.42%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)683.76%。報(bào)告期內(nèi)，海通發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)較大，分別為32.54%、21.99%、42.19%、40.26%。

可以看出，2021年是海通發(fā)展業(yè)績(jī)的一個(gè)明顯爆發(fā)點(diǎn)。受疫情影響，2021年國(guó)際航運(yùn)出現(xiàn)了十幾年不遇的價(jià)格飆升，大部分航運(yùn)企業(yè)都取得了遠(yuǎn)超往年的利潤(rùn)。不過(guò)隨著疫情影響消退，海外經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，航運(yùn)業(yè)未來(lái)恐怕很難再維持如此風(fēng)光的表現(xiàn)。尤其是對(duì)于海通發(fā)展而言，其業(yè)務(wù)本來(lái)以境內(nèi)為主，2021年后卻主要受益于境外業(yè)務(wù)爆發(fā)。一旦境外業(yè)務(wù)紅利消失，其業(yè)績(jī)恐將面臨巨大變數(shù)。

境內(nèi)航區(qū)方面，海通發(fā)展境內(nèi)航區(qū)2019年以來(lái)的毛利率分別為34.64%、23.91%、34.54%、17.50%，2020年同比下降10.73個(gè)百分點(diǎn)、2021年同比上升10.62個(gè)百分點(diǎn)、2022年上半年環(huán)比下降17.04個(gè)百分點(diǎn)。以境內(nèi)的海運(yùn)煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)CBCFI作為參考，公開(kāi)資料顯示，2022年1月初至2023年1月30日，海運(yùn)煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)CBCFI總體呈下降趨勢(shì)，尤其是2023年1月30日CBCFI相較2022年6月30日減少了29.57%，形勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)。

而境外海運(yùn)環(huán)境同樣頹勢(shì)盡顯，波羅的海交易所發(fā)布的超靈便型船運(yùn)價(jià)指數(shù)BSI顯示，2022年6月30日至2023年1月30日總體呈下降趨勢(shì)。其中，2023年1月30日BSI相較2022年6月30日減少了71.81%。

此次IPO，海通發(fā)展擬募資15.5億元，所募資金主要用于對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，包括通過(guò)新造及購(gòu)買(mǎi)的方式，購(gòu)置10艘超靈便型干散貨船，擬購(gòu)置4條干散貨船（每艘約64000載重噸）用于境內(nèi)航區(qū)運(yùn)輸業(yè)務(wù)，購(gòu)置6條干散貨船（每艘約64000載重噸）用于境外航區(qū)運(yùn)輸業(yè)務(wù)。但基于當(dāng)前的海運(yùn)環(huán)境以及海通發(fā)展列舉的多家可比公司2022年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的“雪崩式”下滑，讓海通發(fā)展募投計(jì)劃顯得與當(dāng)下經(jīng)營(yíng)環(huán)境格格不入，高毛利是否持續(xù)存在很大不確定性。

（本文已刊發(fā)于3月11日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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