作 者丨楊志錦

編 輯丨包芳鳴

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十四屆全國人大一次會議于3月5日在北京開幕，市場關(guān)注已久的政策舉措揭曉。梳理來看，今年政府工作報告（以下簡稱報告）主要透露了以下八大政策信號：

1.GDP目標增速5%左右

經(jīng)濟增速目標是各界最為關(guān)注的內(nèi)容。2019年目標是6%-6.5%；因為疫情帶來巨大的不確定性，2020年沒有設(shè)定GDP增速目標；2021年的目標為6%以上，2022的目標為5.5%左右，但因為疫情等超預期因素，全年經(jīng)濟增速與年初預期目標有較大差距。

由于2022年基數(shù)較低以及疫情防控政策的優(yōu)化，今年經(jīng)濟將恢復性增長，諸多機構(gòu)預計今年經(jīng)濟增速將達到5%甚至6%以上。在此背景下，市場也高度關(guān)注經(jīng)濟增速目標的設(shè)置情況。

此次報告指出，今年發(fā)展主要預期目標是國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右。這可能考慮了兩個因素：

第一，5%的目標增速與近年目標保持了一定連續(xù)性，也和當前的潛在增長水平相符。

另一方面，目標增速的設(shè)置還需要考慮中長期規(guī)劃。按照此前規(guī)劃的中長期目標，2035年要達到中等發(fā)達國家水平。據(jù)一些研究機構(gòu)測算，這意味著2020年-2035年年均增速為4.73%，“十四五”期間增速要力爭實現(xiàn)5%左右的增速。

2.新增就業(yè)目標上調(diào)至1200萬人左右?

此次提出，社會政策要兜牢民生底線，落實落細就業(yè)優(yōu)先政策，把促進青年特別是高校畢業(yè)生就業(yè)工作擺在更加突出的位置，切實保障好基本民生。

具體指標方面，2004年首次提出要“新增城鎮(zhèn)就業(yè)900萬人”，此后該目標從未缺席，2017年-2019年新增城鎮(zhèn)就業(yè)目標是1100萬人，2020年這一目標是900萬人。2021年-2022年恢復至1100萬人。今年則上調(diào)至1200萬。究其原因，隨著經(jīng)濟恢復增長，將帶動就業(yè)擴大。

城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率涵蓋農(nóng)民工等城鎮(zhèn)常住人口，能更全面反映就業(yè)狀況。2018年—2019年該目標均為5.5%左右，2020年是6%左右，2021年、2022年為5.5%左右，今年仍是5.5%左右。

3.赤字率上調(diào)至3%

赤字率也是市場關(guān)注的目標，其等于赤字/GDP，一般要求等于或者低于3%。從近年實踐看，2020年赤字率首度突破3%達到3.6%，2021年降至3.2%，2022年通過特定國有金融機構(gòu)和專營機構(gòu)依法上繳近年結(jié)存利潤，赤字率下降至2.8%。此次報告在回顧過去五年工作時表示，在應對沖擊中沒有持續(xù)大幅增加赤字規(guī)模，也沒有超發(fā)貨幣，為物價穩(wěn)定創(chuàng)造了宏觀條件。

此次報告提出，積極的財政政策要加力提效，赤字率擬按3%安排。赤字率有所上調(diào)。赤字可進一步分解為中央財政赤字和地方財政赤字，分別通過發(fā)行國債和地方一般債彌補。近年國債占赤字的比重接近八成，而地方一般債則略高于兩成。

預算報告披露，全國財政赤字38800億元，比上年增加5100億元。其中，中央財政赤字31600億元，增加5100億元；地方財政赤字7200億元，與上年持平。?

4.專項債額度3.8萬億元

專項債需投向有收益的項目，償債來源為項目所對應的專項收入或政府性基金收入，因此專項債不計入赤字，其規(guī)模不受赤字率的約束。

專項債于2015年首度發(fā)行，此后額度穩(wěn)步擴大，2020年達到3.75萬億元，2021年小幅下降至3.65萬億元。專項債的大規(guī)模發(fā)行、使用對穩(wěn)投資、穩(wěn)經(jīng)濟起到了重要作用。

2022年3月全國人大批準的新增地方專項債額度為3.65萬億元。2022年8月首度盤活5000億元結(jié)存限制，由此帶動全年額度擴大至4.15萬億元。但這4.15萬億元的額度并未用完，2022年地方專項債發(fā)行規(guī)模為4萬億元。

此次報告提出，政府投資和政策激勵要有效帶動全社會投資。今年擬安排地方政府專項債券3.8萬億元。這一規(guī)模相比去年總額度有所下降，但相比去年新增額度上升了1500億元。

究其原因，一方面2023年推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)仍需專項債發(fā)力，而2022年發(fā)行4萬億元專項債用于項目建設(shè)，諸多項目開工后后續(xù)仍需資金支持，這就要求專項債維持一定規(guī)模。

另一方面，雖然專項債不受赤字率約束，但最終仍受債務率約束。地方政府債務大幅擴張后，目前債務率已落入警戒區(qū)間，這要求地方債尤其專項債放慢擴張步伐。?

5.穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力

中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于金融危機的沖擊，當年實施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實行穩(wěn)健的貨幣政策。

此次報告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。精準意味著結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮作用、支持特定領(lǐng)域，有力意味著貨幣政策要真正作用于實體經(jīng)濟并見到實效。

央行副行長劉國強3月3日在國新辦發(fā)布會上表示，下一步央行將持續(xù)對結(jié)構(gòu)性貨幣政策供給進行評估，做好分類管理，做到有進有退，對一些需要長期支持的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策會給予較長期的持續(xù)的支持。比如說普惠金融領(lǐng)域，對一些階段性特征比較明顯的結(jié)構(gòu)性工具要及時退出，當然退出時不要急轉(zhuǎn)彎。

在回應降準降息的問題時，央行行長易綱3月3日回應稱，目前我們貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實際利率的水平也是比較合適的。

談及降準，易綱表示，2018年以來我們14次降準，把法定存款準備金率從15%降到8%以下，不到8%的法定存款準備金率，應當說不是像過去那么高了，但是用降準的這個辦法來吐出長期的流動性、支持實體經(jīng)濟，還會是一種比較有效的方式。

6.M2、社融增速和名義GDP匹配

報告提出，保持廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

這一錨定方式本質(zhì)上將穩(wěn)定宏觀杠桿率的機制內(nèi)嵌進了貨幣政策中間目標之中。換言之，M2增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，意味著M2/GDP的數(shù)值基本不變，也就意味著宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

一般而言，M2增速與GDP增速、赤字率都是財政政策和貨幣政策重要的量化指標。從2016年開始，社融增速目標首度納入政府工作報告：當年M2和社融增速目標均為13%，2017年二者目標下調(diào)至12%。

此后，M2和社融增速未設(shè)置具體數(shù)量目標：2018年為“保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，2019年為“M2和社融增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”，2020年為“引導M2和社融增速明顯高于去年”，2021年、2022年為“M2和社融增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配”。

M2和社融的錨定方式發(fā)生了重要變化。央行解讀稱，過去在高速增長階段，中國經(jīng)濟潛在增速較高，實際增速圍繞潛在增速波動，因此設(shè)定M2的數(shù)字目標是可行的。但隨著我國轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，潛在增速有下降趨勢，如果繼續(xù)按照過去的實際值來設(shè)定M2的數(shù)字目標，就可能導致貨幣信貸與經(jīng)濟運行偏離，形成過度寬松的局面，也不利于穩(wěn)定宏觀杠桿率。

7.優(yōu)化地方債期限結(jié)構(gòu)，降低利息負擔?

報告提出，要防范化解地方政府債務風險，優(yōu)化債務期限結(jié)構(gòu)，降低利息負擔，遏制增量、化解存量。

中財辦相關(guān)負責人去年解讀中央經(jīng)濟工作會議時表示，近年來地方隱性債務規(guī)模增速總體放緩，但規(guī)模仍然較大，特別是部分地方債務壓力不斷增大，縣市級地方政府債務尤為突出。

市場預計，今年可能通過展期、置換等方式緩解地方政府債務壓力。

一種方式為，通過發(fā)行地方再融資債券置換隱性債務。發(fā)行再融資債券置換隱性債務后，政府債務余額上升，隱性債務余額下降，這就要求地方政府債務余額和限額之間有空間。

另一種方式為，繼續(xù)推動金融機構(gòu)通過金融產(chǎn)品置換隱性債務。這項工作起源于2019年，置換有諸多限制，比如債務對應的項目有收益；債務形成時間在2017年7月14日之前；按照項目一一對應到期債務實施，而不是“打捆”；融資資金只能用于還本；借新還舊期限有限制，原則上小于化債期限等?？紤]到隱性債務置換已進行了四年多，符合這些條件的隱性債務可能不多，需關(guān)注后續(xù)是否會放松一些條件。

8.防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險

報告提出，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況，防止無序擴張，促進房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。

2021年下半年以來，我國房地產(chǎn)市場明顯走弱，一些房企出現(xiàn)暴雷，成為影響經(jīng)濟運行中一個重大風險因素。央行、銀保監(jiān)會去年底出臺了16條金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的政策措施，從供給和需求兩端發(fā)力。

從需求端看，因城施策實施好差別化的住房信貸政策，持續(xù)引導實際利率和首付比例下行，更好支持剛性和改善性住房需求。從供給端看，信貸、債券、股權(quán)支持政策“三箭齊發(fā)”，比如將房地產(chǎn)企業(yè)納入民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”）的支持范圍，保持了房地產(chǎn)市場融資的平穩(wěn)有序。

“隨著疫情形勢的好轉(zhuǎn)和疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，前期出臺政策的作用空間和作用效果大大改善。近一段時期，市場信心加快恢復，房地產(chǎn)市場交易活躍性有所上升，房地產(chǎn)行業(yè)尤其是優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資環(huán)境明顯改善?！毖胄懈毙虚L潘功勝3月3日在國新辦發(fā)布會上表示。

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本期編輯 劉雪瑩

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