長(zhǎng)江商報(bào)消息 ●長(zhǎng)江商報(bào)記者 張璐

在豬周期下行之際，“豬老六”德康農(nóng)牧選擇再度闖關(guān)港交所。

近日，四川德康農(nóng)牧食品集團(tuán)（下稱(chēng)“德康農(nóng)牧”）向港交所主板提交了上市申請(qǐng)，華泰國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。據(jù)悉，公司曾于2021年6月29日第一次向港交所遞交上市申請(qǐng)。

(資料圖)

據(jù)招股書(shū)介紹，德康農(nóng)牧是一家畜禽養(yǎng)殖企業(yè)，從事生豬、家禽以及輔助產(chǎn)品業(yè)務(wù)，其中生豬產(chǎn)品貢獻(xiàn)超七成收入。因此德康農(nóng)牧也深受“豬周期”影響，凈利潤(rùn)大幅波動(dòng)。2020年至2022年前三季度（下稱(chēng)報(bào)告期），公司凈利潤(rùn)分別為36.08億元、-31.73億元、8.52億元。

身處重資產(chǎn)行業(yè)，德康農(nóng)牧也深受負(fù)債困擾。2022年9月末其資產(chǎn)負(fù)債率飆升至73.87%，截至2022年11月30日，公司未償還債項(xiàng)總額88.62億元，賬上現(xiàn)金只有23.65億元。

值得一提的是，德康農(nóng)牧還存在欠繳員工社保和公積金的問(wèn)題。報(bào)告期，公司社保和公積金累計(jì)欠繳近5000萬(wàn)元。此外，因未能完全遵守相關(guān)環(huán)保法律及法規(guī)，公司曾被處以16筆行政罰款，總額約為300萬(wàn)元。

深陷“豬周期”毛利率僅6.3%

資料顯示，德康農(nóng)牧來(lái)自四川成都，是一家畜禽養(yǎng)殖企業(yè)，專(zhuān)注于生豬及黃羽肉雞的育種及養(yǎng)殖，已建立涉及生豬、黃羽肉雞育種、養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)及肉類(lèi)產(chǎn)品深加工一體化產(chǎn)業(yè)鏈條。

據(jù)招股書(shū)披露的信息，德康農(nóng)牧的養(yǎng)殖模式與溫氏股份大同小異，養(yǎng)殖戶(hù)代養(yǎng)+自繁自養(yǎng)并行發(fā)展，規(guī)模迅速增長(zhǎng)。其商品肉豬銷(xiāo)售規(guī)模從2020年約128.20萬(wàn)頭增至2022年9月末的352.96萬(wàn)頭，同期，黃羽肉雞從約723.50萬(wàn)只增至5764.05萬(wàn)只，位居國(guó)內(nèi)生豬供貨商第6位、黃羽肉雞供貨商第3位。

2022年前9個(gè)月，以生豬銷(xiāo)售價(jià)值和銷(xiāo)量計(jì)，該公司所占市場(chǎng)份額分別為0.8%和0.7%；同期，黃羽肉雞市場(chǎng)份額分別為2.5%和2.0%。

具體來(lái)看，德康農(nóng)牧的業(yè)務(wù)主要分為三個(gè)板塊，即生豬、家禽以及輔助產(chǎn)品。其中，生豬產(chǎn)品收入占總收入超70%，家禽產(chǎn)品收入占比超20%，輔助產(chǎn)品收入占比約1%左右。這意味著，公司經(jīng)營(yíng)情況受“豬周期”高度影響。

在豬價(jià)“一飛沖天”的2020年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)達(dá)36.08億元。在2021年，德康農(nóng)牧生豬板塊毛利潤(rùn)同比下降了77%，歸母凈利潤(rùn)也由盈轉(zhuǎn)虧，全年虧損31.73億元。2022年第三季度豬價(jià)回暖，德康農(nóng)牧經(jīng)營(yíng)狀況迎來(lái)了改善，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.64億元、凈利潤(rùn)8.52億元，其中生豬板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.49億元。

相對(duì)應(yīng)的，公司毛利率持續(xù)走低。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，德康農(nóng)牧整體毛利率分別為38.8%、7.7%及6.3%，逐年下降。

對(duì)此，德康農(nóng)牧表示，毛利率波動(dòng)受商品肉豬的毛利率影響最大。與同行相比較，2022年前三季度，牧原股份、溫氏股份、新希望毛利率分別為8.5%、11.3%、3.9%。對(duì)比來(lái)看，德康農(nóng)牧毛利率遠(yuǎn)低于頭部公司溫氏股份、牧原股份。

與此同時(shí)，根據(jù)財(cái)報(bào)，德康農(nóng)牧銷(xiāo)售開(kāi)支和行政開(kāi)支高企，且持續(xù)增長(zhǎng)，行政開(kāi)支更是從2021年前三季度的6.58億元增至2022年前三季度的7.36億元。對(duì)此公司解釋稱(chēng)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)用工環(huán)境，勞工成本不斷提升。

但是，長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢(xún)招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，在公司行政開(kāi)支中，員工成本占比從2020年的45.9%大幅下降至2022年前9月的29.8%，這未免有些矛盾了。

舉債經(jīng)營(yíng)負(fù)債率飆升至73.87%

近些年，德康農(nóng)牧逐漸從早前單一家禽業(yè)務(wù)擴(kuò)展到生豬、家禽育苗及養(yǎng)殖銷(xiāo)售、飼料生產(chǎn)，還深入到食品深加工領(lǐng)域。

2021年，德康農(nóng)牧聯(lián)手德國(guó)最大綜合肉食品企業(yè)通內(nèi)斯，在四川眉山成立合資屠宰企業(yè)，年產(chǎn)能200萬(wàn)頭。另外，公司在宜賓設(shè)立首家食品加工基地，預(yù)計(jì)今年第二季度投產(chǎn)，年產(chǎn)能預(yù)計(jì)6萬(wàn)噸以上、年屠宰生豬300萬(wàn)頭。

截至目前，該公司已達(dá)到50萬(wàn)頭優(yōu)質(zhì)母豬生產(chǎn)能力，可支持超過(guò)1250萬(wàn)頭仔豬年產(chǎn)能，另?yè)碛谐^(guò)100萬(wàn)只種雞，可支持約1.04億只雞苗年產(chǎn)能。與此同時(shí)，德康農(nóng)牧在全國(guó)已建立了12家飼料廠(chǎng)，總年產(chǎn)能高達(dá)260萬(wàn)噸。

值得注意的是，養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張，需要大量資金投入，這也成為公司的一大瓶頸，目前德康農(nóng)牧深受負(fù)債困擾。

招股書(shū)顯示，2020年至2022年前三季度，德康農(nóng)牧借款分別為41.6億元、59.7億元、68.8億元。截至2022年11月末，德康農(nóng)牧借款總額微降至66.8億元。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，截至2022年11月末，公司短期有息負(fù)債為40.8億元，但現(xiàn)金及等價(jià)物以及受限存款只有33.6億元。就現(xiàn)金流來(lái)看，德康農(nóng)牧現(xiàn)金流頗為緊張。

總體來(lái)看，截至2022年11月30日，德康農(nóng)牧未償還債項(xiàng)總額88.62億元。而2022年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流僅為12.42億元，流動(dòng)性危機(jī)凸顯。

受此影響，該公司資產(chǎn)負(fù)債率也由2019年的46.6%快速提升至2022年9月末時(shí)的73.87%。雖然溫氏股份與牧原股份的資產(chǎn)負(fù)債率同期也有較大的增長(zhǎng)，2022年9月末時(shí)分別為60.72%、61.47%，仍然遠(yuǎn)低于德康農(nóng)牧。

在此次港股IPO募資用途中，德康農(nóng)牧也提到擬將部分資金用于償還利率界于2.1%至4.2%的若干尚未償還的銀行貸款，以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。

此外，德康集團(tuán)還存在欠繳社保和公積金的情況。2020年至2022年前三季度，德康集團(tuán)分別欠繳社保400萬(wàn)元、1500萬(wàn)元及1330萬(wàn)元，公積金欠繳800萬(wàn)元、500萬(wàn)元及430萬(wàn)元，社保和公積金累計(jì)欠繳4960萬(wàn)元。德康牧業(yè)也在招股書(shū)中表示，違反中國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金供款法律及法規(guī)可能會(huì)導(dǎo)致公司遭受罰款及處罰。

另一方面，招股書(shū)還顯示，德康農(nóng)牧存在安全生產(chǎn)、環(huán)保等不合規(guī)事件，部分生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所未取得所需的資格證書(shū)。由于公司未能完全遵守相關(guān)環(huán)保法律及法規(guī)，曾被處以16筆行政罰款，總額約為300萬(wàn)元。

在行業(yè)人士看來(lái)，德康農(nóng)牧作為國(guó)內(nèi)主流豬企，深受豬周期影響，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，市占率只有0.8%，行業(yè)壁壘弱，護(hù)城河不強(qiáng)，因此公司經(jīng)營(yíng)或面臨重大潛在風(fēng)險(xiǎn)。

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