中國的電力市場很奇怪。

(資料圖)

一面是供電局在民間被尊稱為“電老虎”，是擠破腦袋也想進(jìn)去的鐵飯碗；

另一面卻是電力公司連年巨額虧損。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有20家火電上市公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，其中8家企業(yè)虧損，5家企業(yè)最高虧損或超20億元，多家企業(yè)已經(jīng)連續(xù)2年虧損。

更詭異的是，在聲勢浩大的碳中和戰(zhàn)略下，光伏、風(fēng)電等綠電突進(jìn)狂飆，但大規(guī)模缺電卻愈發(fā)嚴(yán)重，最終還是要靠最傳統(tǒng)的煤電救急。

極端天氣頻發(fā)、俄烏戰(zhàn)爭加劇，再加上離奇的北溪管道被炸，全球能源格局正面臨重塑，而中國電力市場也正在經(jīng)歷一場史無前例的風(fēng)暴。

不堪大任的綠電

近兩年，全國多個(gè)省份出現(xiàn)拉閘限電。其中，最引人關(guān)注的是東北、西南兩地大規(guī)模的拉閘限電。

2021年9月下旬，沈陽市民發(fā)現(xiàn)不僅電梯停電了，連路上的紅綠燈都停電了，路上大堵車，手機(jī)沒信號(hào)，“東北限電”迅速登上熱搜。

更嚴(yán)重的是，突發(fā)限電甚至還引發(fā)了煤氣中毒事故。據(jù)央視新聞報(bào)道，9月24日，遼寧澎輝鑄業(yè)有限公司因突發(fā)限電，導(dǎo)致排風(fēng)系統(tǒng)停運(yùn)，23人因高爐煤氣中毒。

限電的背后，一方面是用電負(fù)荷猛增，遼寧1-8月全社會(huì)用電量1717.97億千瓦時(shí)，同比增長9.47%，用電負(fù)荷創(chuàng)歷史新高；

更重要的原因是風(fēng)電靠不住了。當(dāng)時(shí)東北地區(qū)遭遇前所未有的無風(fēng)天氣，導(dǎo)致風(fēng)電驟減，進(jìn)一步加劇電力供應(yīng)缺口至嚴(yán)重級(jí)別。

嚴(yán)重到什么程度呢？

一般來說，中國電網(wǎng)正常運(yùn)行的頻率是50赫茲，允許一定范圍波動(dòng)。而49.8赫茲是第一道重要的安全閾值，當(dāng)電網(wǎng)頻率低于49.8赫茲時(shí)，需要開啟拉閘限電，否則面臨更大范圍解列崩潰事故風(fēng)險(xiǎn)。

一份由國家電網(wǎng)東北電力調(diào)度中心簽發(fā)的東北電網(wǎng)拉閘限電預(yù)通知單信息顯示，全網(wǎng)頻率調(diào)整手段已經(jīng)用盡，魯固直流送山東、高嶺直流送華北線路不具備調(diào)減空間，系統(tǒng)頻率低于49.8赫茲。

為保證電網(wǎng)不發(fā)生崩潰事故，遼寧最終不得不采取拉閘限電。

時(shí)隔一年，位于西南地區(qū)的四川，再次上演大規(guī)模拉閘限電，甚至引發(fā)了“與民爭電”的輿論危機(jī)。

因上海因向四川要電來保障特斯拉供應(yīng)商的生產(chǎn)，引發(fā)民眾抱怨“四川老百姓都沒有電用了，還要保障特斯拉是什么道理”。

這回是水電靠不住了。

四川是中國水力發(fā)電第一大省，全國每100度水電中，有28度電來自四川。照理來說，不應(yīng)該發(fā)生電荒。

以2021年為例，四川向外輸送了1300多億度電，這一年的發(fā)電量，就足夠合肥用3年多。

但是，去年夏天，四川省遭遇高溫干旱的極端天氣，一連30多天沒有下雨。7月份的大渡河、岷江等省內(nèi)主要河流來水，相比多年歷史均值普遍下降40%以上，就連四川樂山大佛都露出了全部真身。

水位的急劇下降讓導(dǎo)致四川水力發(fā)電相比往年下降超過5成，在高溫干旱天氣沒有得到緩解之前，四川都無法承受用電負(fù)荷，只能拉閘限電。

無論是東北的風(fēng)電，還是四川的水電，有一個(gè)共同的名字叫做：綠電。

綠電，自然是環(huán)保低碳的，但是綠電卻都有一個(gè)共同的致命弱點(diǎn)：看天吃飯。

一旦遭遇極端天氣，那么綠電就是中看不中用的樣子貨，依靠光照的光伏也是如此。

但是，在碳中和、碳達(dá)峰的政策引導(dǎo)下，近年來以光伏、水電為代表的綠電格外受寵。

各地綠電比例持續(xù)提升，在遭遇極端天氣和用電負(fù)荷劇增后，最終引發(fā)了電力系統(tǒng)面臨崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。

離不開的煤電

坦白說，限電并不稀奇，每迎盛夏，總能看到工業(yè)生產(chǎn)限電的新聞。但是發(fā)生無預(yù)警居民用電被停，背后不只是綠電靠不住這么簡單。

在綠電比例不斷提升的同時(shí)，煤電被有意壓制出力不足，更加劇了電荒。

以東北為例，自2016年開始，在煤炭去產(chǎn)能政策的推動(dòng)下，東北三省退出了較多煤礦產(chǎn)能，且面臨較大的入冬補(bǔ)庫需求，主要依賴于蒙東煤礦的調(diào)入，東北可能是全國缺煤最為嚴(yán)重的地區(qū)之一。

但從中國的能源結(jié)構(gòu)來看，煤電才是中國電力供應(yīng)的壓艙石。

如圖所示，中國的能源結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“富煤貧油少氣”的特征，從1882年英國人在上海乍浦路建設(shè)了第一個(gè)火電廠開始，火電就已經(jīng)是中國最主要的電力來源，并在以后一直保持著能源“壓艙石”的作用。

在世界十大火電巨頭中，中國獨(dú)占6席。從全國發(fā)電量來看，2021年，裝機(jī)占比47%的煤電，提供了全國六成的發(fā)電量；2022年，煤電裝機(jī)約為11.23億千瓦，占比下降到43.8%，仍提供了全國58.4%的發(fā)電量。

同時(shí)，煤電還支撐了超七成的電網(wǎng)高峰負(fù)荷，承擔(dān)了超八成的供熱任務(wù)，也是煤炭企業(yè)、鐵路貨運(yùn)的最大客戶。

對(duì)比綠電，煤電的優(yōu)勢很明顯，成本低投入少，不必看天吃飯。除此之外，煤電最大的優(yōu)勢還在于調(diào)峰靈活。

水電調(diào)峰需要庫區(qū)，水電才可以調(diào)峰，想多發(fā)電就多排出預(yù)先存好的水，少發(fā)電就存水，對(duì)自然條件要求較高。

核電調(diào)峰可能會(huì)對(duì)其運(yùn)行造成不利影響。全球使用核電進(jìn)行調(diào)峰的國家只有法國等少數(shù)國家，法國每年非計(jì)劃性停堆（故障、檢修等等）的時(shí)間要比其他國家高得多。

光伏、風(fēng)電就更不行了，這些新能源極不穩(wěn)定。以風(fēng)電為例，中國北方地區(qū)所有風(fēng)電的總發(fā)電效率，可以在一天之內(nèi)漲跌十倍；而前所未有的無風(fēng)天氣又可能導(dǎo)致整個(gè)電網(wǎng)崩潰。

而煤電由于是使用燃煤燒水產(chǎn)生過熱蒸汽，蒸汽帶動(dòng)汽輪機(jī)做功的方式產(chǎn)生電能，可以隨時(shí)調(diào)節(jié)出力大小，想多發(fā)電就加大功率，想減少發(fā)電量就少放點(diǎn)煤炭，可以說是十分便捷了。

同時(shí)，煤電還是主力負(fù)荷，承擔(dān)著確保電網(wǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的大用處。

換句話說，就算要發(fā)展綠電，也不能摒棄煤電這塊壓艙石?，F(xiàn)階段的綠電，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)取代不了煤電。

中國能源研究會(huì)理事、中國華電集團(tuán)副總會(huì)計(jì)師陳宗法認(rèn)為，在構(gòu)建新型電力系統(tǒng)與實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的過程中，新能源是“勁旅”，煤電是“壓艙石”，儲(chǔ)能、氫能是“兩翼”，清潔低碳技術(shù)是“驅(qū)動(dòng)力”，燃?xì)獍l(fā)電是“過渡能源”，水電、核電等清潔電源是“不可或缺的重要成員”。

重估煤電價(jià)值

雖然煤電是壓艙石，但是這兩年日子并不好過。

據(jù)北極星電力網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，已有20家火電上市公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，其中8家企業(yè)虧損，5家企業(yè)最高虧損或超20億元，多家企業(yè)已經(jīng)連續(xù)2年虧損。

虧損原因并不復(fù)雜，煤炭價(jià)格居高不下。

對(duì)于傳統(tǒng)煤電企業(yè)來說，燃料成本是最主要經(jīng)營成本，占企業(yè)發(fā)電成本的70%左右。煤炭價(jià)格暴漲，煤電企業(yè)自然承壓。

而多年以來“市場煤計(jì)劃電”的價(jià)格機(jī)制，更是讓煤電企業(yè)兩頭受氣。成本端的重壓無法傳遞給消費(fèi)端，“發(fā)一度虧一度”，煤電企業(yè)的發(fā)電熱情明顯下滑。

從這個(gè)角度來說，過去兩年電荒多發(fā)，不止是煤電比例下滑，而是煤電自己也不想干了。

正如粵電力A表示，受益于上網(wǎng)電價(jià)同比上漲及風(fēng)電、光伏等新能源項(xiàng)目有序推進(jìn)投產(chǎn)，公司2022年?duì)I業(yè)收入同比出現(xiàn)較大增長，但上述利好因素?zé)o法覆蓋燃料成本增加，導(dǎo)致本年歸母凈利潤仍為虧損。

如今，情況正在發(fā)生改變。

2022年10月初，國家發(fā)改委發(fā)布相關(guān)文件，對(duì)2023年煤炭長協(xié)價(jià)給予了指導(dǎo)，2023年長協(xié)合同下水煤（5500大卡）合同基準(zhǔn)價(jià)為675元/噸，較2022年下降25元。

受此利好刺激，2022年年底火電股表現(xiàn)活躍，在市場上漲乏力之時(shí)，火電板塊整體表現(xiàn)不俗，火電龍頭華能國際更是在短短7個(gè)交易日內(nèi)從底部上漲超過20%。

春節(jié)后動(dòng)力煤價(jià)格加速下跌，2月13日秦皇島 Q5500 動(dòng)力煤平倉價(jià)已跌破1000 元/噸，較節(jié)前（1 月 20 日）下降225元/噸。

更引人關(guān)注的是，澳煤放開進(jìn)口限制。2月8日，一艘澳大利亞運(yùn)煤船已經(jīng)抵達(dá)中國湛江港口。這是自2020年10月中國宣布澳煤禁令之后，第一艘抵達(dá)中國的澳洲煤船，有望進(jìn)一步帶動(dòng)中國動(dòng)力煤價(jià)格下行。

在煤炭價(jià)格上漲的同時(shí)，電價(jià)也在逐步打開空間。

2022年12月底，廣東發(fā)布電力交易結(jié)果，2023年年度雙邊協(xié)商交易電量為2426.5億千瓦時(shí)，成交均價(jià)為553.88元/兆瓦時(shí)，較規(guī)定的基準(zhǔn)價(jià)463元/兆瓦時(shí)上漲19.6%，接近554元/兆瓦時(shí)的成交價(jià)上限，這一成交均價(jià)較2022年的497.04元/兆瓦時(shí)上漲11.43%。

江蘇也發(fā)布了電力交易結(jié)果：年度成交量為3389.89億千瓦時(shí)，加權(quán)均價(jià)為466.64元/兆瓦時(shí)，較391元/兆瓦時(shí)的基準(zhǔn)價(jià)上浮19.35%，與2022年基本持平。

兩個(gè)用電大省敢漲價(jià)的底氣來自于“1439號(hào)文”。2021年10月，國家發(fā)改委下發(fā)了燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場化改革的通知，電價(jià)浮動(dòng)范圍由此前的上浮不超過10%、下浮不超過15%改為上下浮動(dòng)原則上不超過20%。

信達(dá)證券認(rèn)為，伴隨著電力市場化改革的不斷推進(jìn)、市場化電量占比不斷提高、各地現(xiàn)貨市場建設(shè)和輔助服務(wù)市場建設(shè)的進(jìn)一步開展，火電企業(yè)有望從電價(jià)上浮、輔助類收益和容量補(bǔ)償三個(gè)電價(jià)組成部分獲益。

如果說煤價(jià)下跌電價(jià)上漲，帶來煤電企業(yè)的盈利修復(fù)，那么向綠電轉(zhuǎn)型，則會(huì)帶來煤電企業(yè)的價(jià)值躍遷。

以中國電力為例，憑借體量較小的優(yōu)勢，近年來轉(zhuǎn)型迅速，清潔能源占比接近60%，預(yù)計(jì)2022年凈利潤超過20億。業(yè)績改善的主要原因包括風(fēng)電、光伏收入大幅上升，出售股權(quán)以及收購清潔能源項(xiàng)目。

此外，光伏行業(yè)的內(nèi)卷也帶來利好。12月以來，光伏上游的多晶硅料、 硅片、電池片和組件價(jià)格均呈大幅下降趨勢，利好下游電力運(yùn)營商提高利潤空間。

而目前市面上，雖然不乏純粹的光伏運(yùn)營商，但主力依然是傳統(tǒng) (尤其是火電)+ 光伏的混合型運(yùn)營商。

以華能國際、華潤電力為例，十四五期間規(guī)劃的新能源裝機(jī)CAGR均高于龍?jiān)措娏腿龒{能源，火電轉(zhuǎn)型企業(yè)新能源裝機(jī)增速有望比純新能源企業(yè)更高。

雖然受制于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度，煤電企業(yè)的盈利修復(fù)不會(huì)一帆風(fēng)順，但從整體趨勢上看，最難的日子總算過去了。

2023年電力行業(yè)值得關(guān)注布局，如果借助基金投資，可以考慮廣發(fā)中證全指電力公用事業(yè)ETF（159611）：

也可以選擇正在發(fā)行認(rèn)購的富國中證綠色電力ETF（561170）：

站在更長遠(yuǎn)的時(shí)間來看，中國電力系統(tǒng)必然向綠電轉(zhuǎn)型，但是必須考慮到電力供應(yīng)和市場需求的現(xiàn)實(shí)情況，如果越發(fā)展新能源越缺電，這樣的新能源恐怕只會(huì)貽笑大方。

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