受益于離島免稅新政及疫情背景下國(guó)人海外免稅消費(fèi)快速回流，離島免稅2020年來(lái)迅速崛起。根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，我國(guó)離島免稅銷(xiāo)售額2019年-2021年CAGR達(dá)83%，2021年離島免稅份額約占全行業(yè)的94%。

隨著國(guó)內(nèi)疫情防控政策轉(zhuǎn)向，國(guó)內(nèi)旅游快速恢復(fù)，境外游也正在復(fù)蘇中，未來(lái)中國(guó)免稅行業(yè)格局將如何變化，口岸免稅能否王者歸來(lái)？海南離島免稅還能持續(xù)“熱”下去嗎？

復(fù)盤(pán)：離島免稅逆勢(shì)崛起，一枝獨(dú)秀成主流

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我國(guó)免稅行業(yè)主要分為口岸（機(jī)場(chǎng)）免稅、離島免稅和市內(nèi)免稅店三大類(lèi)，其中，海南離島免稅受益于疫情影響下的消費(fèi)回流，近年取代機(jī)場(chǎng)免稅成為主流免稅店模式。

海南離島免稅的“爆火”始于2020年，彼時(shí)疫情爆發(fā)，出境游按下暫停鍵，也正是這一年海南離島免稅新政開(kāi)始實(shí)施。

2020年7月1日起，海南離島免稅購(gòu)物額度從每年每人3萬(wàn)元提高至10萬(wàn)元、商品品種由38種增至45種、取消單件商品8000元免稅限額規(guī)定、單件商品最高免稅額度為10萬(wàn)元……

政策利好下海南離島免稅承接了國(guó)人強(qiáng)大的海外消費(fèi)回流。根據(jù)海口海關(guān)數(shù)據(jù)，2020年海南離島免稅銷(xiāo)售額同比實(shí)現(xiàn)翻番，2021年海南離島免稅銷(xiāo)售額504.9億元，同比增長(zhǎng)83%。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)離島免稅規(guī)模占比從2019年的26.9%提升至2020年的79%，2021年進(jìn)一步提升至94%。

其間免稅行業(yè)相關(guān)公司的股價(jià)也一飛沖天。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年，萬(wàn)得免稅店指數(shù)較2019年年底最高漲幅超80%。

據(jù)悉，2020年之前，海南離島免稅被中免和海免壟斷，為了促進(jìn)消費(fèi)回流，做大做強(qiáng)海南免稅市場(chǎng)規(guī)模，2020年我國(guó)放開(kāi)離島免稅牌照，海發(fā)控、海旅投、中出服、深免等成為新晉免稅主體。

其中，2020年拿到第八張免稅牌照的上市企業(yè)王府井（600859.SH），股價(jià)從2019年底的13.57元/股一路飆升至最高點(diǎn)72.48元/股，最高漲幅超400%。

除了申請(qǐng)免稅牌照，也有企業(yè)通過(guò)收并購(gòu)等方式入局離島免稅行業(yè)，例如海汽集團(tuán)（603069.SH）、海南發(fā)展（002163.SZ）、格力地產(chǎn)（600185.SH）等。

2022年5月16日，海汽集團(tuán)公告，擬收購(gòu)海旅免稅100%股權(quán)，公司旋即收獲10個(gè)漲停板；2022年12月8日，格力地產(chǎn)發(fā)布公告稱(chēng)，擬發(fā)行股份和支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)珠海市免稅企業(yè)集團(tuán)有限公司100%股權(quán)；格力地產(chǎn)將以兼并重組方式，將免稅業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入上市公司。毫無(wú)懸念公告一出，格力地產(chǎn)收獲7個(gè)漲停板。

彼時(shí)上市公司為何一沾“免稅”就漲停？主因免稅是疫情期間少數(shù)業(yè)績(jī)逆市增長(zhǎng)的行業(yè)之一。

以免稅龍頭中國(guó)中免為例，其營(yíng)收從2019年480億元增長(zhǎng)至2021年的676.76億元，歸母凈利潤(rùn)從46.29億元增長(zhǎng)至96.54億元。2021年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)28.67%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)57.23%。

分渠道看，疫情三年，中國(guó)中免離島免稅代替口岸免稅成為主要營(yíng)收渠道，2021年離島免稅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入470.58億元，同比增長(zhǎng)57%，占總營(yíng)業(yè)收入的72%。

復(fù)蘇：機(jī)場(chǎng)免稅或超預(yù)期，對(duì)離島影響幾何？

隨著國(guó)內(nèi)疫情防控政策調(diào)整，疊加元旦、春節(jié)假期，旅游市場(chǎng)迅速恢復(fù)，海南旅游進(jìn)入旺季，客流持續(xù)提升。

根據(jù)東吳證券數(shù)據(jù)，2023年1月9日至1月15日，海南日均進(jìn)港客流已達(dá)67667人，恢復(fù)至2022年同期的119%，為2019年同期的95%。

回顧歷史數(shù)據(jù)，離島免稅銷(xiāo)售與赴島游客人數(shù)有較大相關(guān)性，呈現(xiàn)同漲同跌、漲跌幅基本一致的情況。

東吳證券零售行業(yè)首席分析師吳勁草表示，離島免稅已經(jīng)恢復(fù)超2021年，疫后復(fù)蘇業(yè)績(jī)彈性較大。

瑞銀證券中國(guó)休閑及交通運(yùn)輸行業(yè)研究主管陳欣表示，預(yù)計(jì)2025年海南離島免稅銷(xiāo)售額會(huì)從2022年的500多億元提高到2025年的近1200億元，2021~2025年的年均復(fù)合率會(huì)達(dá)到24%。

一方面，?？跈C(jī)場(chǎng)T2航站樓在2021年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，未來(lái)幾年內(nèi)?？跈C(jī)場(chǎng)客流量有望保持10%以上的增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)充下，旺季機(jī)票價(jià)格較疫情前有望出現(xiàn)下降。

另一方面，?？谑袃?nèi)免稅店在2022年10月28日正式營(yíng)業(yè)，萬(wàn)寧免稅店（王府井國(guó)際免稅港）1月份投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)海南免稅滲透率將從2021年的30%上升到2025年的34%。

口岸免稅（機(jī)場(chǎng)免稅）相較于離島免稅復(fù)蘇速度相對(duì)較慢。陳欣表示，此前假設(shè)出入境放開(kāi)在2023年二季度的情況下，預(yù)計(jì)全年整個(gè)出入境旅客會(huì)回到2019年同期27%的水平，但實(shí)際上放開(kāi)步伐更快一點(diǎn)，在1月8日就放松了，機(jī)場(chǎng)免稅銷(xiāo)售額比預(yù)期可能要高。

隨著出境游恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)免稅的復(fù)蘇以及境外免稅代購(gòu)是否會(huì)對(duì)海南離島免稅產(chǎn)生影響？

東莞證券認(rèn)為，機(jī)場(chǎng)免稅與離島免稅重疊的部分集中在香化品類(lèi)的熱門(mén)品牌商品，消費(fèi)場(chǎng)景不同明顯弱化二者之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，預(yù)計(jì)出入境旅游限制放松后機(jī)場(chǎng)免稅不會(huì)加劇離島免稅的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

吳勁草則表示，出境游恢復(fù)正常后，口岸免稅與海南離島免稅會(huì)是一種互補(bǔ)關(guān)系，但會(huì)出現(xiàn)一定的彼消彼漲。數(shù)據(jù)顯示，疫情前我國(guó)免稅主要以口岸免稅為主，占比近七成。

對(duì)于免稅運(yùn)營(yíng)商而言，中金公司認(rèn)為，離島免稅渠道面積增加、線上渠道穩(wěn)步發(fā)展、市內(nèi)免稅渠道放開(kāi)以及國(guó)際化擴(kuò)張有望為中國(guó)免稅運(yùn)營(yíng)商提供多個(gè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)極。

本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，一切后果自負(fù)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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