一.回落的美元與反彈的大宗商品

【資料圖】

隨著美聯(lián)儲加息預期逐步減弱，美元指數(shù)從10月114.78點的最高點一路下跌。截至目前，美元指數(shù)已經(jīng)連續(xù)近一周在102點的位置徘徊，整體跌幅已經(jīng)達到了11.13%。

與美元指數(shù)大幅回落相對的是——在此期間，全球大宗商品價格，尤其是金屬類大宗商品價格出現(xiàn)了大幅度的反彈。

具體來看，CRB金屬商品指數(shù)從913點的低點一路走高至1013點的水平，共計上升了100 點左右。

其中，LME銅價格從7292美元/噸，持續(xù)上漲至目前的9335美元/噸，漲幅高達28%左右。

此外，LME鋁價也出現(xiàn)了大幅的上漲，截至2023年1月23日，LME鋁價格上漲至2662美元/噸，較其低點共計上漲了26.6%。

在各類商品價格中，鐵礦石價格的漲幅最為"瘋狂"。其價格從其低點的606.5元/噸一路上漲至當前的865元/噸，累計漲幅達到了恐怖的42.6%。

整體來看，在美元指數(shù)大幅回落的背景下，各類金屬商品價格都出現(xiàn)了大幅反彈的情況，漲幅整體都超過了20%。

雖然受其基本面影響，各類商品價格的漲幅有所不同，但如此幅度的"普漲"對于市場的影響與壓力都是存在較為嚴重的影響的。

二.美元與大宗商品之間的關系

那么美元指數(shù)與大宗商品價格之間，到底存在著怎么樣的關系呢？為什么美元指數(shù)的回落會導致大宗商品價格出現(xiàn)如此幅度的上漲呢？

首先，把時間軸拉長可以看到，在過去幾十年中，美元指數(shù)與大宗商品的價格存在明顯的反向關系，也就是說，美元指數(shù)走勢越強，大宗商品價格表現(xiàn)就越弱。

這也就是美元指數(shù)與大宗商品價格表現(xiàn)確實存在著一定的關系。

出現(xiàn)這樣情況的主要原因有兩個：

首先，美元指數(shù)的強弱與美國貨幣政策存在較強的關系，而美國的貨幣政策對于全球的經(jīng)濟影響較大，屆時會影響大宗商品的整體需求。

從傳導路徑來看，其大致影響情況如下：美聯(lián)儲加息導致美元開始走強——隨著美聯(lián)儲加息，市場流動性收緊，經(jīng)濟活力開始下降——市場活力下降導致投資開發(fā)受挫，進而影響大宗商品的消費需求，進而導致商品基本面走弱——偏弱的基本面下，商品價格進一步下跌。

同理，美聯(lián)儲降息對商品價格的影響邏輯也同樣會成立。

其次，幾乎所有大宗商品均是以美元定價，美元的走強會天然抑制商品價格的表現(xiàn)。

打個比方，原本購置1單位的大宗商品需要1單位的美元，但是隨著美元指數(shù)的走強，美元在全球的購買能力開始上升。1單位的美元開始變得可以購買1.25單位的大宗商品，那么在不考慮其他因素的影響下，1單位大宗商品的定價就會變成了0.8美元，進而導致商品價格受到影響。

所以說，從去年11月起，美元指數(shù)的大幅走弱是誘發(fā)本輪大宗商品，尤其是金屬類大宗商品價格大幅反彈的重要因素。

三.大宗商品最后的“救命稻草”？

如果從過去幾輪大宗商品周期的表現(xiàn)來看，一般每一輪大宗商品周期從其價格的低點到其價格的頂峰大致需要經(jīng)歷30個月左右，隨后大宗商品價格將會出現(xiàn)趨勢性的下跌。2009年后表現(xiàn)如此，2016年后的表現(xiàn)亦是如此。

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，其實本輪大宗商品周期也已經(jīng)經(jīng)過了拐點，進入了下行通道。但是隨著近期美元指數(shù)的回落，商品價格普遍出現(xiàn)了反彈的情況，導致其價格指數(shù)出現(xiàn)了“翹尾”的情況。

如果從供需基本面的情況來考慮，2023年全球經(jīng)濟大概率將進一步衰退，對大宗商品的需求將持續(xù)下降，這也是原油等商品價格目前持續(xù)走弱的主要原因。

但需要注意的是，如果隨著美元指數(shù)的持續(xù)走弱，大宗商品價格持續(xù)出現(xiàn)反彈的跡象，那么本輪大宗商品周期可能會出現(xiàn)意料之外的波動。

所以說，美元指數(shù)的回落，很有可能成為本輪大宗商品價格下行周期中，商品價格最后的“救命稻草”。

四.美國通脹將死灰復燃？

如果大宗商品價格又出現(xiàn)了大幅的反彈會出現(xiàn)什么樣的情況呢？

首先，還是從歷史數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，美國PPI對其CPI的傳導作用相對較強，其PPI與CPI 之間的表現(xiàn)存在著較強的相關性。

這就說明了如果未來大宗商品的價格持續(xù)反彈，這將會導致美國企業(yè)的經(jīng)營成本持續(xù)上升，進而導致企業(yè)對部分商品進行漲價，最終導致美國的通脹壓力進一步走高。

從目前情況來看，美國通脹壓力已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的減弱，但是其回落的基礎尚不穩(wěn)固，美聯(lián)儲對未來通脹壓力的關注度仍相對較高。

就算在2月美聯(lián)儲召開的議息會議中，美聯(lián)儲按照市場預期僅加息25個基點，將其聯(lián)邦基準利率調(diào)整至5%左右————但這也是繼2008年后，美國利率水平最高的點位了。

對于目前的市場來說，美聯(lián)儲何時停止加息固然非常重要，但更重要的是，美聯(lián)儲將維持這么高的利率水平多久。

若是美聯(lián)儲關注近期大宗商品價格的大幅反彈，而在未來較長時間內(nèi)維持著超過5%的利率水平，那對于全球金融市場以及全球經(jīng)濟的活力都將造成較大的影響。

關鍵詞： 美元指數(shù) 大宗商品 大宗商品市場