美元匯率在去年秋季穩(wěn)步攀升至長(zhǎng)期高點(diǎn)后，近期一直在迅速下跌。

(資料圖)

市場(chǎng)對(duì)美國(guó)利率的預(yù)期放緩很大程度上解釋了這種轉(zhuǎn)變，但這并不是全部。事實(shí)上，要理解美元最近的疲軟以及它下一步可能走向何方，除了美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)，美國(guó)之外發(fā)生的事件也十分重要。

這一切都要?dú)w因于美元在全球貨幣市場(chǎng)上的獨(dú)特地位，美元可以在兩種截然相反的環(huán)境中升值。在一定程度上，由于美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)不佳時(shí)，它也能表現(xiàn)得很好。在這種情況下，投資者希望獲得美國(guó)資產(chǎn)(尤其是美債)的相對(duì)流動(dòng)性和安全性。

但是當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)，美元也會(huì)走強(qiáng)，甚至比其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁。與此同時(shí)，對(duì)美國(guó)國(guó)債收益率和股票回報(bào)相對(duì)更具吸引力的預(yù)期會(huì)增加美元的需求。

當(dāng)一個(gè)國(guó)家表現(xiàn)尚可，但沒(méi)有比同行更好（或相對(duì)更差）時(shí)，該國(guó)的貨幣往往表現(xiàn)不佳。這種環(huán)境通常意味著，美國(guó)的利率差異不太可能成為吸引資本流入美國(guó)的主要因素。在這種情況下，美國(guó)投資者通常更有信心在海外資產(chǎn)上承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在這些市場(chǎng)前景改善的情況下。這正是2023年迄今為止發(fā)生的情況——美元兌大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率迅速下跌。

但是要看到美元繼續(xù)貶值，我們還需要看到世界其他地區(qū)繼續(xù)發(fā)布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并實(shí)施將資本轉(zhuǎn)移到這些市場(chǎng)的政策。

隨著美國(guó)通脹有所緩解，美元已經(jīng)貶值/來(lái)源：FT

例如，中國(guó)現(xiàn)在正在重新開(kāi)放，在市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)為積極的情況下，消費(fèi)者支出將走強(qiáng)，這同時(shí)會(huì)惠及到那些對(duì)中國(guó)增長(zhǎng)趨勢(shì)敏感的地區(qū)，從關(guān)鍵大宗商品到最受中國(guó)人歡迎的旅游目的地。毫無(wú)疑問(wèn)，泰銖從年初到現(xiàn)在一直表現(xiàn)得這么好離不開(kāi)這個(gè)原因，因?yàn)槿藗冾A(yù)計(jì)將有大量中國(guó)游客去泰國(guó)消費(fèi)。

與此同時(shí)，在歐洲，溫和的天氣情況幫助支撐了該地區(qū)強(qiáng)于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)果。

如果世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況繼續(xù)改善，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)又放慢加息步伐，美元可能會(huì)進(jìn)一步下跌。這將鼓勵(lì)投資者尋求獲得更具吸引力的估值，并通過(guò)增加對(duì)非美國(guó)資產(chǎn)的敞口來(lái)實(shí)現(xiàn)更大的多樣化。

除了暗示美國(guó)股市在相對(duì)價(jià)值上繼續(xù)表現(xiàn)不佳外，這一趨勢(shì)還將減輕其他央行的一些壓力，這些央行在過(guò)去幾個(gè)季度不得不進(jìn)行干預(yù)并提高利率，試圖減緩本幣拋售。

但是提醒一句，在去年許多市場(chǎng)參與者和各國(guó)央行都遭遇了慘痛的失誤之后，有一點(diǎn)需要格外注意，發(fā)生意外的可能性仍然很高，不管是國(guó)際局勢(shì)還是歐洲的能源價(jià)格。

此外，正是全球的樂(lè)觀情緒導(dǎo)致美元從近期高點(diǎn)回落，這可能為下一次避險(xiǎn)埋下了種子。美元迅速貶值將為美國(guó)通脹提供一個(gè)不受歡迎的支持——美聯(lián)儲(chǔ)將更傾向于保持緊縮政策，即便這意味著經(jīng)濟(jì)衰退加劇。

我們所處的世界各種催化劑，這些可能都會(huì)重新引發(fā)對(duì)全球增長(zhǎng)和穩(wěn)定的擔(dān)憂(yōu)，或者導(dǎo)致美元再次走強(qiáng)。所以雖然目前美元下跌了，但并不一定會(huì)一直保持這個(gè)狀態(tài)。

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