一.美國(guó)通脹壓力真正意義上的降溫

【資料圖】

1月12日晚，美國(guó)CPl數(shù)據(jù)如期公布，數(shù)據(jù)完全符合此前的市場(chǎng)預(yù)期：

12月美國(guó)CPI同比下滑至6.5%，較11月繼續(xù)下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI同比增速錄得5.7%，較11月下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。截至目前，美國(guó)CPI已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月出現(xiàn)同比增速的下滑。

其中，最值得關(guān)注的是，美國(guó)12月的CPI環(huán)比增速出現(xiàn)了0.1%的負(fù)增長(zhǎng)，這是2020年5月以來(lái)，美國(guó)CPI環(huán)比首次出現(xiàn)的負(fù)增長(zhǎng)，標(biāo)志著美國(guó)通脹壓力在真正意義上的下降

-我們?cè)谇捌诘姆治鑫恼轮兄赋?，受到高基?shù)效應(yīng)的影響，雖然美國(guó)CPI同比增速已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)下滑，但這并不意味著美國(guó)通脹壓力真正意義上減弱了，只有看到美國(guó)CPI環(huán)比增速下滑才能宣告美國(guó)通脹壓力在真正意義上的緩解。

本次CPl的下滑其實(shí)早有征兆為何本次CPI的下滑完全符合市場(chǎng)預(yù)期？

其實(shí)此前公布的12月美國(guó)的PMI數(shù)據(jù)早已有所端倪-

12月美國(guó)ISM非制造業(yè)PMI指數(shù)超預(yù)期下滑至49.6%，反映出美國(guó)服務(wù)業(yè)景氣度也進(jìn)入到收縮區(qū)間內(nèi)。

而從12月美國(guó)PMI數(shù)據(jù)中的物價(jià)指數(shù)來(lái)看，二者均已出現(xiàn)了較為明顯的降幅。

能源價(jià)格快速下跌，必選消費(fèi)物價(jià)仍在上漲從12月美國(guó)的CPI數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來(lái)看：

在同比增速方面，目前食品、住宅、能源價(jià)格是美國(guó)CPI的拉動(dòng)項(xiàng)，該三項(xiàng)的同比增速分別為10.4%、8%和7%，均高于12月美國(guó)CPI的整體增速。

而從與11月的數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，12月美國(guó)CPI分項(xiàng)中，僅有娛樂(lè)、住宅、教育通訊三項(xiàng)的同比增速還出現(xiàn)了小幅的上漲，而能源及交通運(yùn)輸分項(xiàng)的同比增速較11月分別下降了6%和4.1%。

從更直觀(guān)的環(huán)比增速來(lái)看，能源價(jià)格的大幅下跌（-4.5%）是拖拽12月美國(guó)CPI環(huán)比增速下滑的最主要驅(qū)動(dòng)因素。

在衣食住行四大必選消費(fèi)中，只有出行方面受到國(guó)際原油價(jià)格暴跌影響，環(huán)比增速出現(xiàn)了2.5%的下降，其余住宅、服裝、食品三項(xiàng)的環(huán)比增速仍維持著0.7%、0.5%和0.3%的增長(zhǎng)。其中，美國(guó)房租價(jià)格的漲勢(shì)仍較為堅(jiān)挺，是12月美國(guó)CPI環(huán)比增速中最重要的支撐項(xiàng)目。

二.美國(guó)的通脹壓力已較難具備可持續(xù)性

如前文分析的那樣，房租價(jià)格是目前美國(guó)通脹壓力最強(qiáng)的支撐，而房租價(jià)格的變化又與美國(guó)的房?jī)r(jià)息息相關(guān)。

但我們知道的是，目前美國(guó)房?jī)r(jià)已經(jīng)迎來(lái)了大幅度的下跌，美國(guó)標(biāo)普房?jī)r(jià)指數(shù)中，前20大城市的房?jī)r(jià)指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)5個(gè)月的下跌。

這也就是說(shuō)明，現(xiàn)在美國(guó)的房租受到美國(guó)高房?jī)r(jià)的尾部效應(yīng)影響，整體還維持著較為穩(wěn)定的漲幅，但是其已經(jīng)不具備可持續(xù)性，隨著美國(guó)房?jī)r(jià)的持續(xù)下跌，美國(guó)房租壓力也將明顯緩解，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)整體通脹壓力進(jìn)一步降溫。

市場(chǎng)交易邏輯將從“通脹-加息”向“衰退-降息”切換

可以看到，在2022年中，市場(chǎng)的核心交易邏輯主要集中在美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏上。

這其中的核心邏輯在于，2022年美國(guó)通脹壓力"突破天際"，吸引了美國(guó)當(dāng)屋、單聯(lián)儲(chǔ)乃至于全球投資者的眼光。這也使得美聯(lián)儲(chǔ)化身為“通脹斗士”，屢次向市場(chǎng)傳遞出即使要放任美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，也要遏制惡性通脹的信號(hào)，最終使得全球資本市場(chǎng)嚴(yán)重受挫。 但是，站在2023年的當(dāng)下，市場(chǎng)的環(huán)境又出現(xiàn)了一些變化。

我們可以看到，目前美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)月下滑，甚至其環(huán)比增速也出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，這就意味著美國(guó)的通脹壓力將有所緩解，英聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)把遏制通脹的重要程度"下調(diào)”。

與之相對(duì)的是，目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)下行壓力以及衰退壓力已經(jīng)明顯上升。

隨著美國(guó)居民的收入下滑、儲(chǔ)蓄見(jiàn)底外，目前美國(guó)還將面臨著就業(yè)降級(jí)、消費(fèi)降級(jí)的問(wèn)題，一旦美國(guó)居民的“信心喪失”，那么這對(duì)于美國(guó)這樣一個(gè)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)體而言是相當(dāng)致命的，甚至可能進(jìn)入類(lèi)似于日本這樣的"低欲望社會(huì)"。

在此預(yù)期下，市場(chǎng)開(kāi)始押注于2023年美國(guó)將逐步放松貨幣政策，甚至開(kāi)始降息，市場(chǎng)交易邏輯逐步向"衰退"降息"的方向發(fā)展。這也就是說(shuō)，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，美國(guó)的就業(yè)-薪資數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的影響將明顯上升。

三.美國(guó)越是衰退，美股市場(chǎng)就越“興奮”

對(duì)于目前的美股市場(chǎng)而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面對(duì)其的影響已經(jīng)微乎其微，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退是否能夠?qū)е旅缆?lián)儲(chǔ)放松貨幣政策反而成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)

可以看到，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期時(shí)，美股市場(chǎng)就會(huì)迎來(lái)"大漲"，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期時(shí)，美股市場(chǎng)反而會(huì)迎來(lái)“大跌”。

四.美聯(lián)儲(chǔ)面臨真正考驗(yàn)

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，隨著通脹壓力的減弱，其在未來(lái)逐步放緩加息進(jìn)程已經(jīng)大致可以確定了。但更關(guān)鍵的是，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)放松貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)

畢竟現(xiàn)在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)屬實(shí)不容樂(lè)觀(guān)，具體來(lái)看：

12月美國(guó)制造業(yè)及非制造業(yè)PMI指數(shù)分別錄得48.4%和49.6%，均已進(jìn)入收縮區(qū)間。

整體來(lái)看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)要的是一場(chǎng)“可控衰退”，但衰退真的來(lái)臨時(shí)，其是否可控還猶未可知，美聯(lián)儲(chǔ)也將面對(duì)其真正的考驗(yàn)——在遏制通脹后，能否保住美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)。

關(guān)鍵詞： 美國(guó)_財(cái)經(jīng)