出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：阿甘

(資料圖)

近日，中旭未來(lái)在港交所遞交招股書(shū)，準(zhǔn)備在港交所主板上市。

中旭未來(lái)系“貪玩游戲”的運(yùn)營(yíng)商，其中最為我們熟知的是《貪玩藍(lán)月》?！拔蚁翟x”、“是兄弟就來(lái)砍我”，這款游戲因某明星的兩句洗腦廣告詞而被帶火。

招股書(shū)顯示，中旭未來(lái)2021年業(yè)績(jī)大幅上升，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由上一年的虧損13.01億元轉(zhuǎn)為盈利6.23億元。然而，頗為蹊蹺的是，中旭未來(lái)的相關(guān)費(fèi)用支出卻出現(xiàn)大幅下降的情形。此外，貪玩藍(lán)月的發(fā)行方也被媒體曝出存在大規(guī)模裁員現(xiàn)象，這背后又將有何玄機(jī)？

為上市調(diào)表？研發(fā)支出上市前夕大降

根據(jù)招股書(shū)顯示，2019年至2021年，中旭未來(lái)收入分別為30億元、28.7億元、57.4億元，2020年及2021年增速分別為-4.48%、99.65%；凈利潤(rùn)分別為8314.7萬(wàn)元、-13.01億元、6.16億元，2021年出現(xiàn)扭虧為盈。今年上半年，中旭未來(lái)收入為45.4億元，凈利潤(rùn)為3.38億元。

然而，與業(yè)績(jī)大幅飆升形成反差的是，公司的研發(fā)支出卻在上市前夕出現(xiàn)大幅下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司的2021年的研發(fā)支出由2020年的4.72億元大幅下降至2021年的1.37億元。值得一提的是，2020年，公司研發(fā)收入占比為16%，而2021年大幅下降至2%。如果公司2021年的研發(fā)支出收入之比維持2020年的水平，則公司2021年業(yè)績(jī)可能大概率出現(xiàn)虧損。

公司似乎為“節(jié)省”賬面成本“煞費(fèi)苦心”。招股書(shū)顯示，公司存在拖欠公司社保、公積金等情形，這與其相對(duì)“彪悍”的業(yè)績(jī)似乎格格不入。招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，中旭未來(lái)社保、公積金未付款合計(jì)分別為690萬(wàn)元、撥回410萬(wàn)元、2080萬(wàn)元和1760萬(wàn)元。

值得一提的是，在港股主板上市如果市值不高，對(duì)公司盈利有一定要求。即最近1年度股東應(yīng)占凈利潤(rùn)大于3500萬(wàn)港幣，前2年凈利潤(rùn)大于4500萬(wàn)港幣，上述凈利潤(rùn)應(yīng)扣除非經(jīng)常性損益。上市時(shí)總市值大于5億港幣。這或折射出相關(guān)方對(duì)盈利性要求的一種信號(hào)。

此外，貪玩藍(lán)月的發(fā)行方也被媒體曝出存在大規(guī)模裁員現(xiàn)象。2021年11月29日，澎湃新聞報(bào)道稱，貪玩藍(lán)月發(fā)行方大規(guī)模裁員。天眼查顯示，貪玩游戲關(guān)聯(lián)公司為江西貪玩信息技術(shù)有限公司，去年，貪玩公司持股的6家公司已注銷。

增收不增利背后：三年半砸百億買量

我們發(fā)現(xiàn)，公司財(cái)報(bào)呈現(xiàn)出增收不增利現(xiàn)象。

毛利率上，公司毛利率呈現(xiàn)出持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，2019至2021年，中旭未來(lái)毛利率分別為87.3%、84.9%、82.6%；凈利率上，公司2021年的凈利率為10.75%，今年上半年進(jìn)一步下降至7.44%。

中旭未來(lái)增收不增利背后或與其商業(yè)模式息息相關(guān)。

公司需要耗巨額買量維持用戶轉(zhuǎn)化，數(shù)據(jù)顯示，公司三年半營(yíng)銷費(fèi)用耗資超百億元。

2019年至2021年，中旭未來(lái)銷售及分銷開(kāi)支分別為23.93億、19.17億和38.51億元，分別占到了營(yíng)收的79.6%、66.7%和67.1%。今年上半年銷售及分銷開(kāi)支達(dá)30.00億元，占總營(yíng)收比例為66.2%。招股書(shū)顯示，這些開(kāi)支主要都花在了向合作網(wǎng)上媒體平臺(tái)支付的網(wǎng)上流量獲取費(fèi)、線下?tīng)I(yíng)銷開(kāi)支及明星代言費(fèi)。2021年，中旭未來(lái)針對(duì)中國(guó)游戲產(chǎn)品的廣告投放量排行第四。

來(lái)源：招股書(shū)

對(duì)此，公司在招股書(shū)也毫不避諱稱，其核心能力主要為精準(zhǔn)數(shù)字營(yíng)銷、深度運(yùn)營(yíng)及品牌孵化能力。

來(lái)源：招股書(shū)

需要強(qiáng)調(diào)的是，同樣是買量起家，三七互娛(16.650,0.03,0.18%)的凈利率水平則顯著高于中旭未來(lái)，數(shù)據(jù)顯示，三七互娛的凈利率水平常年維持在15%至20%之間。

此外，需要引起關(guān)注的是，這種買量的增長(zhǎng)可持續(xù)性或存疑。

一方面，隨著買量成本高企將會(huì)進(jìn)一步壓縮公司利潤(rùn)空間。

根據(jù)DataEye研究院統(tǒng)計(jì)，自2021年11月-2022年5月，近半年傳奇品類CPA（用戶行動(dòng)成本）持續(xù)高位橫盤，iOS端CPA維持在150/A以上，峰值可以突破200/A。

另一方面，公司較為依賴單一客戶，經(jīng)不起大客戶風(fēng)吹草動(dòng)，盈利較為“脆弱性”。?2019年至2021年及今年上半年，中旭未來(lái)的五大客戶分別貢獻(xiàn)了公司總收入的約78.9%、92.0%、95.2%及80.5%；其中，公司最大的客戶分別貢獻(xiàn)了其總收入的40.9%、48.6%、43.9%及38.9%。

在買量模式遭受挑戰(zhàn)的情況下，三七互娛則開(kāi)始逐漸向游戲自研及出海等不同方向發(fā)力；而中旭未來(lái)則選擇自身營(yíng)銷能力輻射至其他領(lǐng)域來(lái)進(jìn)行多元化。除了貪玩游戲外，中旭未來(lái)還在探索其他業(yè)務(wù)，包括速食產(chǎn)品“渣渣灰”和潮玩品牌“BroKooli”。速食產(chǎn)品“渣渣灰”創(chuàng)始于2020年，以南昌拌粉為核心，主要專注于米粉類速食產(chǎn)品；BroKooli發(fā)布于2021年，是中旭未來(lái)打造的潮玩IP。

傳奇陷訴訟旋渦涉嫌虛假營(yíng)銷屢被投訴

據(jù)悉，中旭未來(lái)的標(biāo)志性游戲包括《原始傳奇》《古云傳奇》《熱血合擊》《國(guó)戰(zhàn)傳奇》《怒火一刀》等，其中僅《古云傳奇》為自研游戲，發(fā)布于2018年，其余為授權(quán)游戲，最早一款游戲發(fā)布于2020年。需要指出的是，中旭未來(lái)對(duì)傳奇類游戲依賴較大。

業(yè)內(nèi)人士表示，在中國(guó)游戲史上，傳奇類游戲可謂是一個(gè)有著成熟商業(yè)模式的游戲品類。這類游戲大都有充值開(kāi)寶箱、充值開(kāi)副本刷BOSS、充值兌換高級(jí)裝備、充值升級(jí)裝備、充值強(qiáng)化戰(zhàn)力等密集氪金玩法，主要吸引20-39歲懷舊玩家充值，付費(fèi)轉(zhuǎn)化率較高，ARPPU也遠(yuǎn)超游戲行業(yè)平均水平。

在2019年至2021年，中旭未來(lái)平均月活躍用戶數(shù)分別為599.6萬(wàn)、509.3萬(wàn)和716.6萬(wàn)，而平均月付費(fèi)用戶數(shù)分別為68.9萬(wàn)、66.1萬(wàn)和112.2萬(wàn)。今年上半年，月均活躍用戶達(dá)到935.2萬(wàn)，月均付費(fèi)用戶數(shù)為176.8萬(wàn)。中旭未來(lái)在2019年至2021年的月均ARPPU分別為362.8元、362.2元和421.5元，在今年上半年這一數(shù)據(jù)為419.3元。

來(lái)源：招股書(shū)

然而，公司招股書(shū)顯示，還存在5起未完結(jié)的“傳奇”IP相關(guān)的訴訟。其中，自2017年7月至2019年10月，娛美德有限公司及株式會(huì)社傳奇IP（作為原告）于北京、上海、杭州及成都的法院就中旭未來(lái)運(yùn)營(yíng)的四款游戲分別提起4宗訴訟，聲稱中旭未來(lái)營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)的該等游戲侵犯其版權(quán)，以及部分該等游戲存在誤導(dǎo)性宣傳或不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。目前，上述訴訟的二審法院尚未作出判決。

此外，根據(jù)黑貓投訴【投訴入口】搜索“貪玩藍(lán)月”發(fā)現(xiàn)，其投訴量高達(dá)245條。

來(lái)源：黑貓投訴

藍(lán)月傳奇，屢被用戶投訴廣告虛假，誘導(dǎo)充值等現(xiàn)象。其中一位用戶反饋稱“跟廣告宣傳完全不一致。欺騙消費(fèi)者。誘導(dǎo)消費(fèi)者消費(fèi)。還存在一大堆罵人的。投訴也沒(méi)用。只想要求退款。實(shí)在不行走法律途徑?！?/p>

來(lái)源：黑貓投訴

需要強(qiáng)調(diào)的是，由于《藍(lán)月傳奇》陷入傳奇IP糾紛，《貪玩藍(lán)月》已經(jīng)不再繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。

關(guān)鍵詞： 今年上半年 數(shù)據(jù)顯示