在過去兩年分別凈增1.02萬億美元和1.3萬億美元的基礎(chǔ)上，美國家庭部門的債務(wù)規(guī)模今年以來繼續(xù)快速增長。紐約聯(lián)儲發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年前三個月，美國家庭負(fù)債增加了近1500億美元，環(huán)比增加0.9個百分點，債務(wù)總量余額達(dá)到17.05萬億美元，相比新冠疫情前增加了約2.9萬億美元，同時在歷史上首次突破17萬億美元。美國家庭負(fù)債水平放量走高，既引發(fā)了會大面積違約的擔(dān)憂，更讓人們對作為美國經(jīng)濟最重要支柱的消費所具有的后續(xù)張力產(chǎn)生疑問。

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家庭負(fù)債的不同視角觀測

債務(wù)因借款而成。從大類上分，美國家庭部門的債務(wù)分為抵押貸款和消費者信貸，前者主要是住房抵押貸款，后者指向的是個人中短期貸款，二者之和占家庭總負(fù)債的90%。截至3月底，住房抵押貸款占美國家庭債務(wù)總規(guī)模之比約73%，汽車貸款占比為9.1%，學(xué)生貸款占比為9.4%，信用卡貸款占比為5.8%，其他債務(wù)的占比約為3%。

數(shù)據(jù)雖然顯示住房抵押貸款依然是美國家庭債務(wù)的最主要貢獻(xiàn)者，但完全不同于以往該類貸款債務(wù)表現(xiàn)為持續(xù)地凈增長，一季度的貸款總額卻比2022年第四季度少35%，同比降幅更是高達(dá)62%，與此對應(yīng)的是，一季度住房抵押貸款環(huán)比僅增長0.1%，尤其是再融資住房抵押貸款更是創(chuàng)下了2014年第二季度以來的新低，環(huán)比與同比分別大幅收縮35%和62%，表明美國消費者的房屋按揭貸款需求銳減，而這種結(jié)果完全是美聯(lián)儲過去一年中10次升息引起的住房抵押貸款成本劇增所致。按照房利美估算的數(shù)據(jù)，受到美聯(lián)儲共計500個基點加息的影響，美國30年期按揭貸款利率從2021年1月的2.65%升至了目前的6.4%，住房抵押申請貸款余額在2021年第二季度達(dá)到1.22萬億美元的巔峰后持續(xù)回落，直至跌至今年第一季度的1210億美元。

與住房貸款的減速不同，第一季度的學(xué)生貸款余額卻絕對增加了90億美元，貸款總量升至1.6萬億美元。與此同時，第一季美國乘用車賣出359萬輛，同比增長7.5%，但車貸利率上升到7%這一15年來的最高，對應(yīng)的汽車貸款增加100億美元至1.56萬億美元。值得關(guān)注的是，雖然信用卡貸款在今年第一季度僅環(huán)比增加40億美元至9900億美元，但卻沖破了新冠疫情前所創(chuàng)下的9270億美元的最高紀(jì)錄。美國金融服務(wù)網(wǎng)站發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國信用卡的年利率已達(dá)20.4%，為該網(wǎng)站記錄的歷史最高水平，同時背負(fù)信用卡債務(wù)的美國人增至46%，高于一年前的39%。結(jié)構(gòu)性特征反映出的是美國家庭負(fù)債的宏觀概貌，而分布性特征更能清晰地展示家庭部門債務(wù)的微觀體貌。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，戶主年齡在35~55歲的美國家庭成為負(fù)債最大的群組。

作為一個官方觀測指標(biāo)，美聯(lián)儲常用家庭債務(wù)償付比率(DSR)和財務(wù)償付比率（FOR）來衡量美國家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)程度，這兩個指標(biāo)主要反映家庭債務(wù)償還占可支配收入的比重，其中FOR是在DSR的基礎(chǔ)上將與家庭債務(wù)相關(guān)的住房租金、住房保險、財產(chǎn)稅支付等支出都作為家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)的一部分，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，美國家庭債務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，DSR由2010年的11.9%升至目前的15.4%，F(xiàn)OR也呈現(xiàn)相同的增長趨勢，尤其是住房擁有者的FOR的上升斜率更為陡峭。另外，不同收入、年齡階層的債務(wù)償付比率有所不同，從收入結(jié)構(gòu)看，中等收入家庭的債務(wù)負(fù)擔(dān)最重，處于收入百位數(shù)40%~80%之間的家庭SDR最高，收入最高的10%家庭SDR最低；從年齡結(jié)構(gòu)看，戶主年齡小于35歲的年輕家庭債務(wù)償還負(fù)擔(dān)最大，這主要與年輕家庭的消費需求旺盛、家庭債務(wù)較多和收入水平較低等直接相關(guān)，而隨著戶主年齡的增大，家庭的債務(wù)償付比率呈不斷下降趨勢。

綜上所述，從時間縱軸看，美國家庭負(fù)債呈持續(xù)上升狀態(tài)并登至目前的最高位置；從空間橫軸看，美國絕大部分家庭都背負(fù)著不同的債務(wù)額度；從生命周期看，除大年組之外，18歲以上的幾乎所有年齡人群都存在負(fù)債并呈上升趨勢。按照債務(wù)余額總量，目前一個典型的美國家庭的債務(wù)總額為14.3萬美元，同時美聯(lián)社與芝加哥大學(xué)全國民意研究中心的一項最新民意調(diào)查發(fā)現(xiàn)，超過65％的美國成年人有債務(wù)，35%的美國成年人報告說家庭債務(wù)比一年前更高。伴隨著債務(wù)額度的上升以及負(fù)債面積的擴大，家庭財務(wù)不安全狀況也在提升。美聯(lián)儲日前公布的《年度家庭經(jīng)濟和決策調(diào)查》報告涉及全美超過1.1萬名成年人及家人，樣本結(jié)果顯示，感覺財務(wù)上還算安全的成年美國人數(shù)量降至2016年以來的最低水平，而手頭有400美元的現(xiàn)金或等價物支付可能發(fā)生意外的人群比重至一季度末同比降低了5個百分點，另外，在受訪人群中，有超40％的人不知道什么時候可以還清欠款，甚至有25％的人預(yù)計自己到死都在還債。

客觀看待債務(wù)量與消費的關(guān)系

從現(xiàn)實觀察，新冠疫情期間，美國政府推出了6萬億美元財政刺激，其中直接面向家庭發(fā)放了三輪現(xiàn)金補貼，由此形成了總量約2.4萬億美元的超額儲蓄，而數(shù)據(jù)顯示，自2021年8月起超儲就不斷下降，至目前只有7400億美元，家庭儲蓄率也從疫情中的8%沉降到了目前的4.5%，原因是許多家庭將超額儲蓄投到了消費，尤其是服務(wù)類消費，由此支撐美國消費在2021年就提前恢復(fù)到疫前水平，去年的商品消費平均增速達(dá)到8%，而服務(wù)消費平均增速更是高達(dá)18%。特別值得注意的是，雖然許多家庭的超額儲蓄已所剩無幾，但一季度美國家庭消費支出年增長率卻達(dá)到了3.7%，環(huán)比增長0.9%，表明許多人基于收入甚至借債的消費偏好并沒有遞減，同時也說明家庭債務(wù)規(guī)模擴張之下消費支出并未受到增量抑制。

對于美國來說，雖然支撐消費韌性的是債務(wù)擴張，但其實背后最厚實的支撐力量源于收入的增長，即在儲蓄偏好十分低弱的前提下，如果收入足以覆蓋債務(wù)成本或者收入的增幅跑贏債務(wù)的增幅，消費擴張的持續(xù)性可以得到較好的維系。長期看，過去10年美國人均可支配收入增幅約為13.4%，家庭債務(wù)增幅為11.9%，收入增速微超債務(wù)增速；短期看，今年前四個月私人部門的時薪增幅分別達(dá)到了3.97%、2.3％、4.24%和5.5%，環(huán)比顯著跑贏家庭部門的債務(wù)增速。另外，美國勞動力市場新增就業(yè)已連續(xù)12個月超過40萬個，3.%的失業(yè)率處在半個世紀(jì)以來的最低水平，勞動參與率升至過去兩年的最高水位，表明更多的人群正在進入勞動市場，并對后續(xù)總體收入增長形成支撐，進而對消費構(gòu)成接續(xù)動能。

進一步需要明確的是，個人收入（主要指工薪收入）的增長只是支持家庭債務(wù)擴張與消費支出增長的直接力量，而家庭資產(chǎn)更可視為一種十分牢靠的重要基墊。數(shù)據(jù)顯示，10年前美國家庭凈資產(chǎn)才59.7萬億美元，2022年末則增至142.5萬億美元，增幅達(dá)到139%，而在美國居民家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，房產(chǎn)價值為43.5萬億美元，股票市值39.42萬億美元，銀行存款18.2萬億美元，債券市值9.6萬億美元，耐用消費品價值7.68萬億美元。今年以來，美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率繼續(xù)提升，美國成屋價格中值明顯上移，標(biāo)普500與納斯達(dá)克分別錄得近10%與超20%的增幅，表明美國家庭資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)了繼續(xù)增長。對于居民家庭而言，擁有不錯的資產(chǎn)規(guī)模尤其是日益改良的流動性資產(chǎn)，無疑可以為其釋放出支持借債的背書力量以及在此基礎(chǔ)上擴充消費的長期動能，同時提高居民未來生存的安全保障度，減少預(yù)防性儲蓄，拉長消費預(yù)期。

再看違約率。雖然一季度家庭債務(wù)違約的比例有所上升，但環(huán)比僅上升了0.2個百分點，而且近3%的違約率也沒有脫離運行中樞，與此對應(yīng)，因屋主付不起住房抵押貸款而遭法拍的房屋數(shù)量處在歷史低位，信用卡拖欠率也僅環(huán)比上升了0.6個百分點，汽車貸款的拖欠率僅上升了0.2個百分點，而學(xué)生貸款的債務(wù)拖欠率則同比下降0.11個百分點，因此，總體來看，美國家庭債務(wù)的違約情勢較為穩(wěn)定，而這種狀況也足以表明許多家庭的良好信用并沒有遭到破壞，依舊可以進行債務(wù)融資，同時也說明收入與負(fù)債之間不存在過大的缺口，債務(wù)與消費之間也保持著較好的平衡，舉債消費鏈條依然具有一定韌性。

最后需要強調(diào)的是，雖然美國家庭債務(wù)與消費之間總體上保持著相同的運動方向，但處于不同的經(jīng)濟周期活動階段，家庭債務(wù)對消費增長的效用卻有所不同。經(jīng)濟繁榮時期，經(jīng)濟增長會帶來家庭收入的增長，家庭消費與收入的缺口逐步縮小，從而降低家庭的債務(wù)融資需求，使得消費與收入的同步性變強，而與債務(wù)的同步性變?nèi)酰藭r家庭部門增加或者縮減債務(wù)規(guī)模對消費支出的影響并不顯著，或者說消費對家庭債務(wù)的波動并不敏感；經(jīng)濟低增長或者衰弱時期，家庭收入增長放緩甚至減少，遠(yuǎn)不能滿足消費支出的需求，家庭債務(wù)成為消費支出的重要來源，此時，家庭債務(wù)融資能夠促進消費的增長，減緩經(jīng)濟衰退的步伐。對比觀察，時下的美國經(jīng)濟正處于后一種狀態(tài)，因此家庭債務(wù)與消費增長之間存在著較大程度的正向關(guān)聯(lián)，債務(wù)增長引致消費擴張的價值邏輯依然有效。不過，任何形式的債務(wù)都不可以無邊擴界并永遠(yuǎn)系著安全帶。15年前的全球金融危機就是住房抵押貸款的野蠻增長驅(qū)動美國家庭債務(wù)收入比登上109.95%的峰值以及債務(wù)資產(chǎn)比在歷史上首次突破20%所致。鑒往知來，同類的危險結(jié)果不能不防。

（作者系中國市場學(xué)會理事、經(jīng)濟學(xué)教授）

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