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當前，在經(jīng)濟復蘇動能較弱的背景下，具有防御屬性的醫(yī)藥板塊受到投資者關注。2021年下半年以來，醫(yī)藥板塊持續(xù)調(diào)整，目前估值仍處于歷史低位。而港股醫(yī)藥相較A股醫(yī)藥而言彈性更大，“深蹲”過后或許存在較大的反彈潛力。

醫(yī)藥的長期機會來自創(chuàng)新，而港股醫(yī)藥的創(chuàng)新性更強

醫(yī)藥的長期成長性來自創(chuàng)新。2023年3月藥審中心發(fā)布《藥審中心加快創(chuàng)新藥上市許可申請審評工作規(guī)范（試行）》，將創(chuàng)新藥部分審評工作提前，有望進一步提升創(chuàng)新藥審批效率。作為兼顧醫(yī)療與科技屬性的創(chuàng)新藥行業(yè)，在2023年有望得到更多的政策支持。

港股市場制度優(yōu)勢，創(chuàng)新屬性相比A股更強。2018年，港股啟動25年來的首次改革，允許未盈利的生物醫(yī)藥公司上市。當前，港股已成為亞洲最大及全球第二大的生物科技融資中心，吸引了眾多具有潛力的創(chuàng)新藥、高科技醫(yī)療器械等領域的企業(yè)赴港上市。港股醫(yī)藥公司相較A股醫(yī)藥創(chuàng)新板塊占比更高，恒生港股通醫(yī)療保健指數(shù)中創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)藥器械等創(chuàng)新板塊占比在70%左右，創(chuàng)新研發(fā)帶動的產(chǎn)品迭代打開未來盈利的增長空間。此外，相比于仿制藥企業(yè)，創(chuàng)新藥企業(yè)更重資本，港股創(chuàng)新藥企業(yè)可受益于港股的全球融資優(yōu)勢，迅速對行業(yè)內(nèi)優(yōu)良資產(chǎn)進行收并購，增強自身韌性。

高彈性高波動，牛市進攻性強

從歷史表現(xiàn)來看，恒生港股通醫(yī)療保健指數(shù)彈性更大，進攻性更強，在牛市環(huán)境下表現(xiàn)較為突出，大幅跑贏中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)。2021年中以來，受政策端對情緒和估值的壓制，醫(yī)藥板塊大幅回調(diào)。而由于港股醫(yī)藥受海外流動性因素影響，2022年以來美聯(lián)儲激進加息使得港股醫(yī)藥板塊相較A股回調(diào)幅度更大。當前，海外通脹粘性仍較高導致短期加息預期有所反復，但海外銀行業(yè)壓力加之基本面趨弱背景下，美聯(lián)儲等海外央行有望步入加息尾聲，意味著2023年海外流動性“寬”或是大勢所趨，弱美元與震蕩下行的美債收益率，或更利于港股市場反彈。

醫(yī)藥長期增長邏輯不變

長期來看，人口老齡化和患病率提升背景下，居民對優(yōu)質(zhì)醫(yī)療的需求長期存在，支撐醫(yī)藥板塊的確定性和成長性，而健康意識提升和疾病譜變遷，將不斷催生更多健康消費需求。中期來看，海外流動性壓力趨緩、國內(nèi)基本面復蘇、估值歷史低位多重因素疊加，中國醫(yī)療行業(yè)可能已經(jīng)進入了“黎明前的黑暗”，經(jīng)歷短期的蟄伏后，在醫(yī)藥改革鼓勵創(chuàng)新的背景下，定會有優(yōu)秀的企業(yè)重新崛起。其中港股醫(yī)藥具有創(chuàng)新板塊占比高、全球融資、國際化和特色化的優(yōu)勢，相較A股配置價值凸顯。

（文章來源：富國基金）

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