今年年初以來(lái)市場(chǎng)有著濃厚的降息預(yù)期，尤其是一季度信貸和通脹數(shù)據(jù)發(fā)布之后，許多人士認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)通縮跡象，因此降息的預(yù)期就更加明顯了，但是作為貨幣當(dāng)局的央行卻不這么看。

(相關(guān)資料圖)

4月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，這是自去年8月實(shí)現(xiàn)非對(duì)稱下調(diào)以來(lái)繼續(xù)“按兵不動(dòng)”。LPR保持不變主要與MLF政策利率維持不變，而MLF是央行貨幣當(dāng)局的政策利率，這反應(yīng)了目前央行對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本態(tài)度。

4月20日，央行發(fā)表了總體的判斷：下半年物價(jià)漲幅可能逐步回歸至往年均值水平，全年CPI呈“U”型走勢(shì)。這個(gè)判斷當(dāng)然意味著至少今年利率方面很難有大動(dòng)作。

不過(guò)市場(chǎng)的反應(yīng)也挺有意思。4月21日，國(guó)債期貨集體收高，30年期主力合約大漲0.37%，10年期主力合約漲0.17%，5年期主力合約漲0.07%，2年期主力合約漲0.03%。顯然市場(chǎng)對(duì)通脹的判斷還是延續(xù)此前的思路。

重要的在于央行對(duì)于通縮的判斷的否定。目前主張通縮的人士主要基于3月份的物價(jià)和貨幣信貸數(shù)據(jù)，3月新增人民幣貸款3.89萬(wàn)億元，同比多增7497億元，M2同比增幅也達(dá)到了12.7%，持續(xù)在高位運(yùn)行。同時(shí)3月份的通脹同比數(shù)據(jù)回落，CPI的增速只有0.7%,同比漲幅比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期0.3%個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)質(zhì)疑的焦點(diǎn)是，為什么貨幣信貸投放這么高，物價(jià)還是在低位，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)？這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的需求仍然不足，尤其是居民的消費(fèi)需求，因此得出通縮的結(jié)論。

央行否定了通縮的說(shuō)法，相關(guān)人士解釋3月物價(jià)低迷的原因是：一是供給能力較強(qiáng)。另一方面，需求恢復(fù)較慢。疫情傷痕效應(yīng)尚未消退，消費(fèi)意愿尤其是大宗消費(fèi)需求回升需要時(shí)間。同時(shí)，還認(rèn)為貨幣信貸較快增長(zhǎng)與物價(jià)回落并存，本質(zhì)上受時(shí)滯影響。去年以來(lái)支持穩(wěn)增長(zhǎng)力度持續(xù)加大，供給端見效較快，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)等環(huán)節(jié)的效應(yīng)傳導(dǎo)有一個(gè)過(guò)程，疫情反復(fù)擾動(dòng)也使企業(yè)和居民信心偏弱，需求端存有時(shí)滯?？傮w看，金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，實(shí)際上反映出供需恢復(fù)不匹配的現(xiàn)狀。這個(gè)解釋是比較令人信服的。

但是有一個(gè)問(wèn)題也不容忽視，不論是去年全年的貸款投放增量也是相當(dāng)高的，去年12月末，M2余額266.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%，比上年同期高2.8個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)，去年全年的貨幣信貸投放的高增長(zhǎng)并沒(méi)有在今年一季度的物價(jià)中反映出來(lái)，時(shí)滯的問(wèn)題就難以解釋，這是值得重視的。

所以央行否定了通縮的說(shuō)法，央行認(rèn)為通縮一般具有物價(jià)水平持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)、貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降的特征，且常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退。當(dāng)前我國(guó)物價(jià)仍在溫和上漲，M2和社融增長(zhǎng)相對(duì)較快，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，與通縮有明顯區(qū)別。未來(lái)消費(fèi)需求有望進(jìn)一步回暖。

對(duì)于一季度，為什么貨幣信貸增長(zhǎng)這么強(qiáng)，央行給出了具體解釋，一季度新增人民幣貸款是10.6萬(wàn)億元，同比多增2.27萬(wàn)億元。其中結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)揮了重要作用，3月末，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)41.2%，比各項(xiàng)貸款的增速高29.4個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)15.2%，比各項(xiàng)貸款的增速高3.4個(gè)百分點(diǎn)；科技型中小企業(yè)貸款余額同比增長(zhǎng)25.2%，比各項(xiàng)貸款的增速高13.4個(gè)百分點(diǎn)等。這說(shuō)明一季度的貸款增速高于結(jié)構(gòu)性貨幣政策有關(guān)，那么這類貸款往往利率較低，享有一些優(yōu)惠政策，以1.75%的再貸款利率，降低商業(yè)銀行邊際負(fù)債成本，引導(dǎo)貸款利率下行，并有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。但是按照目前市場(chǎng)化的貸款利率水平，真實(shí)的市場(chǎng)需求就可能沒(méi)有這么高。

所以筆者認(rèn)為，到底目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是否是通縮，還是難下結(jié)論，一方面貨幣政策的確有時(shí)滯，還需要進(jìn)一步觀察未來(lái)物價(jià)是否會(huì)有明顯的上漲，同時(shí)居民的消費(fèi)恢復(fù)到底如何，比如居民資產(chǎn)負(fù)債表收縮的趨勢(shì)是否能夠逆轉(zhuǎn)，尤其是，制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最核心的因素房地產(chǎn)，在3月份量?jī)r(jià)恢復(fù)的情況下，是否能夠繼續(xù)。這些問(wèn)題仍然需要進(jìn)一步觀察。

（文章來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)）

關(guān)鍵詞：