從今年2月起，全面注冊(cè)制的實(shí)行讓公眾迎來(lái)了一個(gè)優(yōu)勝劣汰更為嚴(yán)酷的金融市場(chǎng)。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的背后都隱含著對(duì)投資能力更高的要求。對(duì)于以直接投資作為理財(cái)手段的個(gè)人投資者而言，投資難度和不確定性同時(shí)大幅增加。

(資料圖片)

所以，在今年兩會(huì)中，“新市民金融服務(wù)”、“A股走勢(shì)”、“資產(chǎn)配置”等話題也成為會(huì)議的關(guān)注焦點(diǎn)之一?？梢?，隨著大眾收入增加以及理財(cái)意識(shí)的提高，公眾對(duì)于金融服務(wù)和財(cái)富管理的需求有所提升。并且，根據(jù)世界經(jīng)合組織關(guān)于居民的金融資產(chǎn)配置調(diào)研看，全球居民平均會(huì)拿出約三分之一的金融資產(chǎn)配置在現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄，追求資產(chǎn)安全；約三分之一的資產(chǎn)配置在股權(quán)和投資理財(cái)基金中，主要用來(lái)增值，總體的配置原則以“穩(wěn)中求進(jìn)”為主。

在此背景之下，在本期的《界面會(huì)客廳兩會(huì)特別對(duì)話》邀請(qǐng)到了上海金融與法律研究院院長(zhǎng)傅蔚岡先生，與我們一起聊聊在全面注冊(cè)制開啟的時(shí)代，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)、國(guó)際金融領(lǐng)域逐漸開放的世界中，公眾面對(duì)家庭資產(chǎn)配置應(yīng)該注意哪些問題？本節(jié)目由北歐豪華旗艦型轎車沃爾沃S90冠名播出。

【以下內(nèi)容為本期界面會(huì)客廳對(duì)話實(shí)錄】

主持人(郭為中)：大家好，我是界面新聞的郭為中，今天很榮幸邀請(qǐng)到了上海金融與法律研究院的院長(zhǎng)傅蔚岡先生，一起聊聊《面對(duì)全面注冊(cè)制時(shí)代的開啟，個(gè)人或家庭資產(chǎn)配置應(yīng)該注意哪些問題》。

我先大概解釋一下全面注冊(cè)制是個(gè)什么概念，原來(lái)中國(guó)只是針對(duì)兩個(gè)板塊，一個(gè)叫科創(chuàng)板，一個(gè)叫創(chuàng)業(yè)板，是實(shí)行注冊(cè)制的。針對(duì)主板，包括新三板，還是實(shí)行以前的審核制、審查制?，F(xiàn)在已經(jīng)全面開始推行，所有的板塊都實(shí)行注冊(cè)制，什么意思呢？一個(gè)企業(yè)只要符合一定的規(guī)則，原來(lái)是經(jīng)過發(fā)審委審查過還是不過，現(xiàn)在沒有了，你只要符合標(biāo)準(zhǔn)就可以上市。所以帶來(lái)的變化就是上市容易了，企業(yè)融資也變得更加快捷了，但是隨之帶來(lái)的問題就是可能以后上市的企業(yè)質(zhì)量也會(huì)出現(xiàn)參差不齊的局面。面對(duì)這種局面，每一個(gè)家庭，每一個(gè)消費(fèi)者，在投資的時(shí)候需要更加嚴(yán)謹(jǐn)，更加專業(yè)地守護(hù)自己的資產(chǎn)安全。在全面注冊(cè)制正式實(shí)行以后，個(gè)人或家庭，我想問一下傅院長(zhǎng)，更要注意資產(chǎn)配置上的哪些問題？

傅蔚岡：我覺得更要注重的是安全性，安全體現(xiàn)在哪？剛才郭總講了，以前就相當(dāng)于政府機(jī)關(guān)給你審核，看哪些公司好，符合財(cái)務(wù)指標(biāo)，連續(xù)三年盈利，或者是其他指標(biāo)，才允許你上市。我們中國(guó)股票市場(chǎng)以前有非常特殊的現(xiàn)象，叫打新股。為什么要打新股呢？打新股的意思就是說(shuō)，監(jiān)管部門或者是交易所為了讓股票發(fā)行更順利，壓低了價(jià)格。上市的時(shí)候，當(dāng)天通常會(huì)有暴漲，而且當(dāng)天沒有漲停板的限制，所以有的時(shí)候可能有100%或者是更多的收益，所以大家會(huì)把錢拿去打新股，這是在注冊(cè)制之前的現(xiàn)象。

在注冊(cè)制以后，我想這個(gè)現(xiàn)象可能會(huì)大面積減少，當(dāng)然不是所有的股票，不是實(shí)行注冊(cè)制就讓它的股價(jià)隨意定價(jià)，因?yàn)檫@個(gè)考慮到還要有人來(lái)買，所以價(jià)格也不會(huì)定得特別貴，但是我想一級(jí)和二級(jí)之間的差價(jià)，我覺得可能會(huì)小很多。

主持人(郭為中)：現(xiàn)在有這樣的案子嗎？

傅蔚岡：現(xiàn)在還沒看到。當(dāng)然了，這還是和大的環(huán)境有關(guān)，因?yàn)榄h(huán)境不行的話，在非注冊(cè)制時(shí)代，打新股的收益率也沒有那么高，這也是一個(gè)要考慮的現(xiàn)象。總之，就像剛才郭總講的，這些上市公司之間的差距會(huì)更大，好的會(huì)越好。你運(yùn)氣好，可能就會(huì)找到更好的公司，運(yùn)氣差的話，這些公司可能以后的價(jià)格，就像變得香港市場(chǎng)一樣，就會(huì)出現(xiàn)仙股這種現(xiàn)象。

主持人(郭為中)：從您的專業(yè)角度看，在整體的金融環(huán)境當(dāng)中，個(gè)人或家庭的資產(chǎn)配置采用的核心原則是什么？

傅蔚岡：我想到以前請(qǐng)教一些金融業(yè)的朋友，金融的核心是什么？金融的核心就是兩點(diǎn)，一個(gè)叫用好杠桿，金融本身就是有杠桿。第二點(diǎn)控制風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人和家庭來(lái)說(shuō)，一方面想財(cái)產(chǎn)增值，但另一方面，你要看資產(chǎn)的情況?？偟膩?lái)說(shuō)，對(duì)于不同資產(chǎn)的人，你的杠桿，或者你的風(fēng)險(xiǎn)偏好不一樣，就像我們?cè)阢y行開戶，要進(jìn)行投資理財(cái)?shù)臅r(shí)候，他要對(duì)你提一個(gè)問卷，對(duì)你進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，你是適合買什么的。通常來(lái)講，越有錢的人，他可能愿意試錯(cuò)的幾率會(huì)更高，假如說(shuō)我有1個(gè)億，我一年會(huì)有1千萬(wàn)不斷去做高風(fēng)險(xiǎn)的事情；我如果只有10萬(wàn)塊錢，可能想這個(gè)錢比較安全。但有一些人可能會(huì)說(shuō)，我10萬(wàn)塊錢本來(lái)也做不了什么事，我還不如搏一把，也不排除有類似的情形，但是總的來(lái)講，你從10萬(wàn)要搏成1個(gè)億還是挺難的。

主持人(郭為中)：銀行的或者叫機(jī)構(gòu)的、券商的、信托的、公募的，還有私募的這五類，尤其是對(duì)于中產(chǎn)以上，或者是高凈值人群來(lái)說(shuō)，他們應(yīng)該怎么樣做配置？

傅蔚岡：我想總的來(lái)說(shuō)，高凈值人群的偏好也有不同，但是都想穩(wěn)健。穩(wěn)健、安全是第一，不能把本金給弄沒了，然后再配置一些高風(fēng)險(xiǎn)的投資，或者可以給你帶來(lái)意想不到的回報(bào)。所以我們可以看到這幾年做私募和做LP的人越來(lái)越多，很多高凈值人群會(huì)去做LP.我做這個(gè)節(jié)目之前，我特意查了一個(gè)經(jīng)典的案例，做LP或者做風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率很高的。李嘉誠(chéng)，他在新冠開始的時(shí)候有一家公司特別火，市值特別高，曾經(jīng)達(dá)到1千多億美元，叫ZOOM，美國(guó)的那家公司。他是第一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，這家公司最高的時(shí)候有8.6%的融資，這家公司市值最高的時(shí)候，李嘉誠(chéng)那個(gè)時(shí)候的資產(chǎn)是375億美元，這家公司給他貢獻(xiàn)了100多億美元。所以那個(gè)時(shí)候李嘉誠(chéng)他的位置就是這家公司給他帶來(lái)的，我看媒體的報(bào)道說(shuō)，最高峰的時(shí)候有一千五百多倍(收益回報(bào))。當(dāng)然現(xiàn)在還有一種說(shuō)法，有錢人，如果資產(chǎn)特別多的人，要做很多風(fēng)險(xiǎn)投資，做天使投資。天使投資的一點(diǎn)就是給你帶來(lái)回報(bào)，但第二點(diǎn)就是讓你把這筆錢投出去，就是交一個(gè)善緣，扶持新的創(chuàng)業(yè)者，幫助他們成長(zhǎng)。

主持人(郭為中)：還是有社會(huì)責(zé)任的感覺。

傅蔚岡：對(duì)，因?yàn)榻^大多數(shù)的初創(chuàng)企業(yè)，你成功的概率其實(shí)是不高的。我們看阿里巴巴最大的股東是軟銀，軟銀的市值現(xiàn)在有600多億美元，阿里巴巴的市值是兩千多億，其中軟銀持有阿里巴巴最高的是百分之三十多的股份，相當(dāng)于阿里巴巴的股份就超過了他的市值，這說(shuō)明他的其他很多投資是失敗的，可能是十分之一，但是對(duì)于投資這種企業(yè)可能是百分之一甚至是千分之一，你成功了一個(gè)，后面一大堆全都失敗。

主持人(郭為中)：明白，那李嘉誠(chéng)這個(gè)案子現(xiàn)在看來(lái)可能回報(bào)率一般了。

傅蔚岡：對(duì)，但是也有百倍，因?yàn)楝F(xiàn)在我看今天的市值還是有三百多億美元，還是很高。

主持人(郭為中)：我們回到高凈值人群這個(gè)話題，高凈值人群對(duì)非金融資產(chǎn)的配置也比較看重，因?yàn)檫@是生活品質(zhì)的一個(gè)象征或者說(shuō)是基礎(chǔ)，類似于房產(chǎn)、汽車，您覺得這兩個(gè)品類，雖然是非金融資產(chǎn)，它在未來(lái)有什么變化的趨勢(shì)？大家肯定都很關(guān)心房產(chǎn)，尤其是房產(chǎn)。

傅蔚岡：對(duì)，房產(chǎn)可能越來(lái)越集中在所謂的一線城市，就像我們?cè)谏虾＿@個(gè)地方，大家都看好，都想把社保交在上海，有買房的資格。我們以前講稀缺地段，我們這幾年會(huì)發(fā)現(xiàn)，上海好像每年都在不斷有新樓盤在開盤。隨著城市的發(fā)展，在上海黃浦江我們叫一線江景，但是我們要看，上海黃浦江的一線江景是很長(zhǎng)的，從徐浦大橋到楊浦大橋，這中間都是江景，我們以前覺得非常偏遠(yuǎn)的前灘，現(xiàn)在房?jī)r(jià)也很高了。所以如果一個(gè)城市在發(fā)展，會(huì)帶動(dòng)整個(gè)城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)上揚(yáng)，核心地帶可能不是局限于我們以前說(shuō)的最市中心的地方，這可能是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外溢。但總的一點(diǎn)來(lái)看，買房要買到經(jīng)濟(jì)最活躍的地方去，這可能是最核心的。

主持人(郭為中)：您怎么定義一線城市？中國(guó)有多少個(gè)一線城市？廣州可能算不上，應(yīng)該是北上深。

傅蔚岡：最大的一點(diǎn)，一個(gè)城市要房產(chǎn)好，肯定會(huì)有一堆高凈值人群，高收入階層，因?yàn)楦呤杖腚A層可以付值得起高的房?jī)r(jià)。背后又有一堆好公司，它在支撐起這些高收入。像我們上海的特點(diǎn)，我看了數(shù)據(jù)，上海是中國(guó)對(duì)外開放程度最高的城市，外商投資企業(yè)占了上海將近25%的員工，占了將近40%到50%的個(gè)人所得稅。所以說(shuō)收入高的人群在上海。像有一些城市，我們會(huì)看到有一些地段，比如說(shuō)一個(gè)城市的GDP很高，但是發(fā)現(xiàn)這個(gè)城市的個(gè)人所得稅不高，什么原因呢？可能就屬于基礎(chǔ)設(shè)施帶動(dòng)，或者是其他的，甚至有的城市會(huì)出現(xiàn)沒有現(xiàn)金流的GDP。

主持人(郭為中)：怎么講呢？

傅蔚岡：就是不產(chǎn)生收益，就是投進(jìn)去之后沒收益，如果算在GDP里面是有的，但是不是正向。

主持人(郭為中)：說(shuō)到這里就提醒我，一個(gè)城市好不好要看公司好不好。公司好了，人就好了，人好了，房地產(chǎn)就好了，房地產(chǎn)好了，這個(gè)城市也好了。

傅蔚岡：所以一切都是正向循環(huán)，所以現(xiàn)在各個(gè)城市都在招商引資是有道理的，一個(gè)好公司引進(jìn)來(lái)，會(huì)帶動(dòng)一大批的發(fā)展。

主持人(郭為中)：那房產(chǎn)說(shuō)完了，您說(shuō)說(shuō)汽車的變化趨勢(shì)。我們前面說(shuō)到金融需要安全，其實(shí)安全也是汽車市場(chǎng)消費(fèi)者選品牌、選品類時(shí)最重要的元素。

傅蔚岡：汽車在這幾年來(lái)一個(gè)非常大的變化就是智能化這一塊，這是一個(gè)方面，大家前段時(shí)間看到，比如說(shuō)無(wú)人駕駛，或者更嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是輔助駕駛。另一個(gè)變化就是對(duì)它的安全性大家會(huì)越來(lái)越重視，我覺得這個(gè)安全可以從兩個(gè)方面來(lái)講，第一個(gè)是大家通常印象當(dāng)中的安全，就是和別的車相撞的時(shí)候，你的車要能扛，讓你的生命受到保護(hù)。第二，因?yàn)槠囉蟹浅６嗟牧慵?，以前聽到過說(shuō)，有些汽車的零部件當(dāng)中有有毒的因素，散發(fā)有毒的氣味，或者剛買的車進(jìn)去一股味。你對(duì)這里面的材質(zhì)所散發(fā)的氣體、氣味，對(duì)人體的健康應(yīng)該是沒有影響的，所以我覺得這一塊是安全里面最重要的一點(diǎn)。

沃爾沃汽車在安全、健康、環(huán)保這方面尤為突出，車內(nèi)的飾品均使用環(huán)保母嬰級(jí)的材質(zhì)，車內(nèi)的空氣質(zhì)量也有非常嚴(yán)格的測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)。我看了一下這個(gè)數(shù)據(jù)，是比較讓我驚訝的。65度的陽(yáng)光暴曬也沒有任何有毒物的揮發(fā)，這一點(diǎn)尤其是高溫時(shí)期，夏天快到了，大家出去旅行，這一點(diǎn)非常重要。同時(shí)，沃爾沃獨(dú)創(chuàng)的Cleanzone車內(nèi)清潔駕駛艙技術(shù)，它可以有效過濾95%以上的PM2.5的顆粒物。

主持人(郭為中)：對(duì)于經(jīng)常坐車的，或者經(jīng)常用自己車的人，它其實(shí)也是第三空間，除了辦公室跟家以外，這也是一個(gè)很重要的環(huán)境，如果你選擇不當(dāng)，可能對(duì)你的健康等各方面有影響或傷害。

剛剛討論了很多關(guān)于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置的話題，現(xiàn)在國(guó)家也提倡雙循環(huán)，尤其疫情漸漸結(jié)束之后，雙循環(huán)的方向越來(lái)越明顯，現(xiàn)在走出去的人和流進(jìn)來(lái)的人，最近也越來(lái)越多頻繁交流。據(jù)說(shuō)這兩天暑假去美國(guó)直飛的機(jī)票已經(jīng)漲到了十幾萬(wàn)，而且是經(jīng)濟(jì)艙。

傅蔚岡：可能一個(gè)原因就是航班還不夠。

主持人(郭為中)：對(duì)，現(xiàn)在很多人去美國(guó)只能轉(zhuǎn)到日本再去，這個(gè)比較便宜，就幾萬(wàn)塊錢，但是直達(dá)的非常搶手。可能暑假有很多的人要去留學(xué)，然后就談到了這個(gè)話題，海外的資產(chǎn)配置也是很多高凈值客戶很看重的，您對(duì)此有什么建議？

傅蔚岡：當(dāng)然前提是合法，我們資產(chǎn)的出入境都要合法。這幾年當(dāng)中合格的投資者，一個(gè)是合格的境外投資者，一個(gè)是合格的境內(nèi)投資者。比如說(shuō)我們要投資全世界最好的公司，通常這個(gè)時(shí)候還是在美國(guó)的納斯達(dá)克或者是紐交所，假如你自己不能去開戶，那國(guó)內(nèi)可以買那些基金或者是類似的產(chǎn)品，你可以享受收益。當(dāng)然最近美聯(lián)儲(chǔ)的加息，前幾天把硅谷銀行給爆倉(cāng)了。硅谷銀行的爆倉(cāng)事件也提醒大家還是要注意安全，配置怎么會(huì)出現(xiàn)這么大的問題。從現(xiàn)在媒體的報(bào)道來(lái)看，它的流動(dòng)性沒管理好，有人說(shuō)現(xiàn)在硅谷銀行把資產(chǎn)都變賣了，實(shí)際上還是能填上這個(gè)窟窿的，甚至還有錢盈利。但問題是現(xiàn)在手頭拿不出這些來(lái)，流動(dòng)性出問題了。

所以，做好流動(dòng)性管理，我們把錢投出去了，不能說(shuō)為了投資與今后可能的收益，然后現(xiàn)在節(jié)衣縮食。我發(fā)現(xiàn)好多做投資的人喜歡說(shuō)一句話，股票收益太好了，恨不得把所有的錢全都投到股票市場(chǎng)去，導(dǎo)致現(xiàn)在不愿意消費(fèi)，因?yàn)闄C(jī)會(huì)成本太高了，我一塊錢消費(fèi)出去，也許我投到股票市場(chǎng)，明天就變成兩塊錢，相當(dāng)于我就消費(fèi)了兩塊錢的東西。股票有一點(diǎn)，就是你如果喜歡，你會(huì)越買越多，像買房子一樣，當(dāng)年有些人也說(shuō)買房子會(huì)越買越多，買房子、買股票，最終還是要回到一點(diǎn)，就是你的現(xiàn)金流。

主持人(郭為中)：那回到前面說(shuō)的汽車的話題，因?yàn)槠囀琴I進(jìn)來(lái)，就是從資產(chǎn)的配置來(lái)說(shuō)，它是沒有什么投資回報(bào)率的選項(xiàng)，它不像房地產(chǎn)，可能有一些未來(lái)的增值空間，其實(shí)是不會(huì)增值的。人家說(shuō)買一個(gè)名表可能會(huì)升值，買一個(gè)包能夠升值，沒有聽說(shuō)買汽車升值，既然在這樣的純消費(fèi)的選擇上，我們也希望大家能夠在選擇這個(gè)品類的時(shí)候去選擇更好的產(chǎn)品。有研究顯示，在中國(guó)的高凈值人群當(dāng)中，非金融資產(chǎn)最看重的其實(shí)就是房產(chǎn)和汽車這兩類，您覺得有哪些原因在這個(gè)方面趨勢(shì)上有變化？

傅蔚岡：一個(gè)大的變化或者趨勢(shì)，我覺得無(wú)論是個(gè)人還是家庭的資產(chǎn)配置，首先就是要安全，還要科學(xué)，當(dāng)然這兩點(diǎn)是緊密相連的，安全首先必須是科學(xué)的，就像我們說(shuō)沃爾沃在六十年代的時(shí)候發(fā)明三點(diǎn)式的安全帶，它就是一個(gè)非?？茖W(xué)的設(shè)計(jì)，促進(jìn)了安全。我們以前看電影的時(shí)候，如果是二三十年前，安全帶是橫著別的，現(xiàn)在是變成了斜式的三點(diǎn)式。所以我們?cè)趥€(gè)人或家庭的資產(chǎn)配置上，首先要用科學(xué)的思維進(jìn)行配置，不同階段要有不同的收益和風(fēng)險(xiǎn)的偏好，10萬(wàn)塊錢和100萬(wàn)、1000萬(wàn)的偏好應(yīng)該是不一樣，或者說(shuō)方法也應(yīng)該是不一樣的，要保持投資的流動(dòng)性?，F(xiàn)在我們?cè)谫Y產(chǎn)配置的方面已經(jīng)有金融機(jī)構(gòu)智能系統(tǒng)輔助，用科學(xué)的手段來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。其實(shí)現(xiàn)在在汽車?yán)锩?，也有類似輔助駕駛，你的車會(huì)開得更加安全。

同樣，一輛安全的車，是對(duì)每個(gè)家庭成員負(fù)責(zé)。有一句話非常好，我個(gè)人非常喜歡，汽車是屬于個(gè)人自由的翅膀，什么意思呢？我們以前沒有汽車的話，活動(dòng)半徑可能就只有10公里，有了汽車之后，你就可以開100公里。我早上想去南通去吃海鮮，一腳油門就過去了，沒有汽車時(shí)代你是想象不到的。

主持人(郭為中)：我覺得用傅院長(zhǎng)您的專業(yè)來(lái)說(shuō)，您是從事金融研究的，我覺得車的使用，它和金融產(chǎn)品有點(diǎn)類似，一個(gè)是追求回報(bào)，其實(shí)汽車也是追求回報(bào)，就像您說(shuō)的，我可以去更遠(yuǎn)的地方。第二也要注意安全，金融投資也是這樣，既要注意回報(bào)，也要注意安全。

傅蔚岡：就像個(gè)人財(cái)富，要有增加，同時(shí)也要安全，要穩(wěn)健。

主持人(郭為中)：所以既自由又安全，投資不就是為了自由嗎？

主持人(郭為中)：感謝傅院長(zhǎng)蒞臨本次的對(duì)話，本節(jié)目由北歐豪華旗艦型轎車沃爾沃S90冠名播出。

（文章來(lái)源：界面新聞）

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