面對如此動蕩的市場，哪些板塊存在更多機(jī)會？投資者應(yīng)如何配置自己的資產(chǎn)？我們來聽聽經(jīng)濟(jì)學(xué)家的建議。

連線嘉賓：芝商所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼董事總經(jīng)理Bluford Putnam、渣打銀行財(cái)富管理部首席投資總監(jiān)布思哲。

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市場預(yù)期未來兩年美股收益增長大幅放緩

《全球財(cái)經(jīng)連線》：最后我們來聊聊美國股市，2022年股市波動很大，鑒于美聯(lián)儲可能會停止加息，這種波動的趨勢在未來幾個(gè)月是否會持續(xù)？

Bluford Putnam:這是個(gè)挺有趣的問題，想要搞清楚股市如何思考，市場參與者整體如何思考，試圖把股市擬人化。在2022年上半年，隨著美聯(lián)儲開始加息，債券收益率也開始上升，甚至到2022年秋天，美國10年期國債收益率從1%大幅上升到4% ，這意味著債券價(jià)格處于熊市，正在下跌，將導(dǎo)致這樣的結(jié)果，即股票要適應(yīng)來自債券的競爭。如果債券收益率只有1%，股票就是唯一的選擇，所以你會購買股票。而當(dāng)債券收益率為3.5%、4%時(shí)，就會出現(xiàn)競爭，因此股市一開始的下跌可能與債券收益率的上升有關(guān)。但是最近債券收益率實(shí)際上有所下降，股市依然表現(xiàn)不佳，這表明現(xiàn)在市場預(yù)期2023年和2024年的收益增長將大幅放緩。

此外，股市的不同領(lǐng)域?qū)τ诶实姆磻?yīng)不一。成長型股票，比如科技股，大部分收益潛力在未來，因?yàn)樗鼈兊脑鲩L非常迅速，這也意味著它們對于利率更加敏感，因?yàn)殡S著利率的上升，這些未來收益的價(jià)值將會降低。因此納斯達(dá)克指數(shù)的表現(xiàn)不如道瓊斯指數(shù)，道瓊斯指數(shù)多為保守型股票，是更為成熟的股票，因此一旦利率達(dá)到峰值，情況可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。但在2022年，由于利率敏感性的原因，道瓊斯指數(shù)表現(xiàn)多次好于納斯達(dá)克指數(shù)。

全球金融市場整體表現(xiàn)尚好

《全球財(cái)經(jīng)連線》：美股動蕩將如何影響全球金融市場，表現(xiàn)會比美股更好還是更差？

Bluford Putnam:世界各地的金融市場情況不同，我認(rèn)為對于大部分東南亞國家和日本，銀行、金融市場狀況良好。美國的金融市場相當(dāng)有韌性，股市已經(jīng)下跌，但我們穩(wěn)定住了，所以我認(rèn)為金融市場的狀況不錯(cuò)。歐洲一些國家存在債務(wù)問題，所以對于歐洲一些債務(wù)較高的國家，可能會存在更多的潛在波動或不穩(wěn)定性。新興市場已經(jīng)采取加息措施的國家，如墨西哥、巴西，情況還不錯(cuò)。所以在我看來，全球金融市場整體表現(xiàn)尚好。

構(gòu)建多元化投資組合以應(yīng)對不確定性

《全球財(cái)經(jīng)連線》：展望未來，你能否給我們的投資者提供一些建議？

Bluford Putnam:我們此前經(jīng)歷了情況較為簡單明了的時(shí)期，在大衰退之后，央行非常寬松，美國、歐洲都實(shí)行零利率政策，央行在購買資產(chǎn)，股票確實(shí)是最好的選擇。但這樣的時(shí)期已經(jīng)結(jié)束，我認(rèn)為我們正身處一個(gè)不明朗的時(shí)期，使我們成為更保守的投資者，更加謹(jǐn)慎，這就回到你的上一個(gè)問題，現(xiàn)金確實(shí)可能在2023年成為王者。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：2023年我們應(yīng)該投資什么資產(chǎn)？股票、債券還是其他選擇？

Bluford Putnam:我認(rèn)為應(yīng)將投資組合高度多元化，特別是在這個(gè)充滿不確定性的時(shí)期。許多事情都發(fā)生了變化，美國經(jīng)歷了四年來最高的通脹，美聯(lián)儲在加息，全球面臨氣候變化的諸多問題，俄烏沖突仍在繼續(xù)，如果還有什么時(shí)候需要更加謹(jǐn)慎的話，那就是現(xiàn)在。我建議投資者多元化投資，因?yàn)槲覀兇_實(shí)不知道許多事情將如何發(fā)展，我們的水晶球一直沒有那么清晰，而現(xiàn)在更是模糊不清。

增持除日本以外亞洲市場

《全球財(cái)經(jīng)連線》：回顧2022年，全球股市十分動蕩。這種趨勢是否會持續(xù)？

布思哲：是的。從我們的角度來看，我們確實(shí)認(rèn)為股市在短期內(nèi)將繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)，特別是在發(fā)達(dá)市場。我們預(yù)計(jì)未來12個(gè)月內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為75% ，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為80%。在這種背景下，如果看盈利預(yù)期，一些人預(yù)計(jì)企業(yè)的盈利仍將保持增長，至少在美國會有個(gè)位數(shù)中段的增長，但我們認(rèn)為這樣的預(yù)期太高。從歷史上來看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，盈利的平均下降幅度約為10%或11%。因此，如果經(jīng)濟(jì)將步入溫和衰退，那么盈利預(yù)期顯然過高。由此，我們可能會看到股票市場出現(xiàn)一定滯后，不過這種情況未必會貫穿2023年全年。因?yàn)橐坏┟缆?lián)儲開始支持經(jīng)濟(jì)增長而不是對抗通脹，股票市場的環(huán)境將得到改善。顯然，目前來看，我們距離這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)還有很長的路要走，但我們相信在下半年的某個(gè)時(shí)間會達(dá)到這個(gè)拐點(diǎn)。

《全球財(cái)經(jīng)連線》： 投資者還需要多久才能等來牛市？

布思哲：可能是下半年，準(zhǔn)確的時(shí)間難以預(yù)料。我更愿意換種表述，在我們看到底部之前，股票還會下跌多少。我認(rèn)為這個(gè)問題同樣重要。我們預(yù)計(jì)，全球股票可能下跌20%。以美股為例，如果回顧2022年的走勢，美股進(jìn)入一個(gè)下行通道，直到近期我們在這一趨勢的高點(diǎn)交易。但是我認(rèn)為美股有可能繼續(xù)回調(diào)，比當(dāng)前所處位置低20%左右。這可能是股市在2023年上半年所呈現(xiàn)的趨勢，并在2023年下半年觸底。

《全球財(cái)經(jīng)連線》： 哪個(gè)國家的市場有更多機(jī)會？

布思哲：從區(qū)域的視角來看，我們會增持除日本以外的亞洲股市。其中有幾個(gè)驅(qū)動因素。一是估值，估值是短期前景的主要驅(qū)動力，而除日本外的亞洲地區(qū)估值相對便宜。二是中國優(yōu)化疫情防控的決定。中國是亞洲(除日本外)指數(shù)中的重要部分，我們相信優(yōu)化疫情防控對目前估值偏低的中國股票來說將是非常積極的。三是美元。美元走強(qiáng)對新興市場來說通常是不利因素，無論是債券資產(chǎn)類別還是股票，對亞洲來說也是如此。如果我們的預(yù)測是正確的，美元將在2023年的一季度達(dá)到峰值，這對新興市場是積極的催化劑。在這一催化劑的作用下，資金會回流到新興市場和亞洲股市。因此，從股票投資的角度來看，中國股市和除日本外的亞洲股市是我們非常關(guān)注的兩個(gè)部分。

《全球財(cái)經(jīng)連線》： 從板塊而言，哪些板塊的表現(xiàn)會更好？

布思哲：在發(fā)達(dá)國家，我們是偏好防守型的股票，因此我們專注于能源和醫(yī)療保健、消費(fèi)類等行業(yè)。這些領(lǐng)域的收益通常面對經(jīng)濟(jì)衰退更具彈性。顯而易見，實(shí)際上醫(yī)療保健板塊的收益受經(jīng)濟(jì)衰退的拖累十分有限。因此，這是我們對于美國等發(fā)達(dá)市場的投資定位。面對中國市場，我們顯然更傾向于增長型股票。在持續(xù)的政策支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)下，我們期待著經(jīng)濟(jì)活動的反彈。因此，我們超配中國市場，尤其是消費(fèi)領(lǐng)域與通信服務(wù)。我們認(rèn)為這些板塊將有良好的表現(xiàn)。盡管它們經(jīng)歷了一段非常具有挑戰(zhàn)性的時(shí)期，但我們相信這兩個(gè)板塊將在2023年迎來強(qiáng)勁反彈。

投資者應(yīng)保持對市場的投資

《全球財(cái)經(jīng)連線》： 你對投資者有何建議？

布思哲：我認(rèn)為成為成功投資者的關(guān)鍵在于了解金融市場像了解自己一樣深刻。如果你是一個(gè)會陷入焦慮的人，在股市普遍下跌時(shí)，那么你應(yīng)該相應(yīng)地調(diào)整投資。而如果你認(rèn)為2022年股市是令人激動的、而非令人擔(dān)憂的，這意味著你可以承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。我們總是發(fā)現(xiàn)投資者在股市看漲時(shí)十分冒險(xiǎn)，而在下跌時(shí)又退縮不前。當(dāng)股市急劇下跌時(shí)，投資者需要做出與當(dāng)前態(tài)度截然不同的決策，保持使自己感到舒適的投資分配并且在整個(gè)周期中持有這些配置。因此，成功的秘訣就是保持對市場的投資，而不是在市場中為了等待時(shí)機(jī)而消耗時(shí)間。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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