靈均投資馬志宇在節(jié)目上表示，隨著量化規(guī)模現(xiàn)在突破萬(wàn)億，確實(shí)α相比幾年前更難做，但是α雖然難做，目前量化策略仍然是顯著有效的。

以下為文字精華：

(資料圖)

主持人：主觀策略可以擇時(shí)，指數(shù)增強(qiáng)策略中為什么很少看到擇時(shí)？

馬志宇：之所以指數(shù)增強(qiáng)策略很少擇時(shí)，是因?yàn)榱炕x股比擇時(shí)的勝率要明顯更高。

全市場(chǎng)有4000多只股票，量化策略可以對(duì)每一只股票做分析判斷，然后選出差不多1000只股票形成一個(gè)組合，這個(gè)組合戰(zhàn)勝指數(shù)的勝率就會(huì)比較高、比較穩(wěn)定。擇時(shí)是只針對(duì)一個(gè)指數(shù)，或者有限幾個(gè)相關(guān)性很高的指數(shù)來(lái)判斷它們未來(lái)的漲跌，這種判斷勝率就不會(huì)那么高。

所以從策略的角度講，選股策略明顯要比擇時(shí)策略更加穩(wěn)定，而且擇時(shí)和選股某些程度上是沖突的。比如現(xiàn)在看空市場(chǎng)，擇時(shí)只能是清倉(cāng)，清倉(cāng)就沒(méi)有辦法再選股，選股上的收益就賺不到了。因?yàn)橛斜舜说拿?，而且選股策略勝率更高，所以市場(chǎng)上主流指數(shù)增強(qiáng)策略都是選股類型的策略。

主持人：投資者非常關(guān)心市場(chǎng)風(fēng)格的頻繁切換，量化指數(shù)增強(qiáng)策略又一直保持滿倉(cāng)運(yùn)作，即使風(fēng)格切換情況下還滿倉(cāng)運(yùn)作，量化策略又該如何去控制風(fēng)險(xiǎn)？

馬志宇：對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)型策略，我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義是：凈值不能偏離指數(shù)太多。我們的目標(biāo)是持續(xù)超越指數(shù)，并且在一段時(shí)間里不能跑輸指數(shù)太多，這是對(duì)于策略運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的定義。

基于這一點(diǎn)，在策略運(yùn)行上，會(huì)把組合配置在風(fēng)格上和中證500指數(shù)盡可能貼近，比如在行業(yè)配置、市值配置、價(jià)值成長(zhǎng)屬性配置上，都會(huì)和中證500指數(shù)本身的風(fēng)格比較貼近，以此控制組合風(fēng)險(xiǎn)。

主持人：有人說(shuō)規(guī)模是管理人業(yè)績(jī)的天敵，規(guī)模的變化也是很大的挑戰(zhàn)，靈均投資現(xiàn)在管理規(guī)模有600億左右，這時(shí)候如何平衡規(guī)模和業(yè)績(jī)？

馬志宇：平衡規(guī)模和業(yè)績(jī)，首先是要把投研做在前面。這些年來(lái)，我們?cè)谕堆蟹矫娌粩嗉哟笸度耄谕堆腥藛T上，包括IT方面，包括機(jī)器設(shè)備方面，每年投入都是很多的。

另外在策略研發(fā)方面，我們也特別重視大容量策略的開(kāi)發(fā)。比如說(shuō)當(dāng)前管理規(guī)模在600億，我們實(shí)際的研發(fā)目標(biāo)是在1000億，所有測(cè)試都是在基于更大的容量下進(jìn)行的。

為了做好大容量策略，我們也是重點(diǎn)進(jìn)行有針對(duì)性的開(kāi)發(fā)，比如說(shuō)拉長(zhǎng)預(yù)測(cè)周期，比如說(shuō)對(duì)于流動(dòng)性更好的股票上的預(yù)測(cè)能力要不斷提升等等，策略迭代的方向也是要保持容量上的可持續(xù)性。

在投研策略開(kāi)發(fā)好之后，在銷售募集這塊也要控制規(guī)模。我們一直是秉持著投研先行，在有控制的基礎(chǔ)之上來(lái)進(jìn)行募集，用這種方式來(lái)達(dá)到業(yè)績(jī)和規(guī)模的平衡。

主持人：國(guó)內(nèi)量化市場(chǎng)發(fā)展迅猛，整體規(guī)模已突破萬(wàn)億，您如何看待市場(chǎng)規(guī)模不斷上升的時(shí)候α越來(lái)越難做的情況？

馬志宇：隨著量化規(guī)模突破萬(wàn)億，確實(shí)α相比幾年前更加難做。但同時(shí)也要看到另外一點(diǎn)，α雖然難做，但目前量化策略仍然是顯著有效的。

包括今年規(guī)模以上的量化私募，據(jù)我觀察500指增產(chǎn)品平均的年化超額仍然能夠達(dá)到15%左右，這體現(xiàn)了量化策略整體的有效性。海外市場(chǎng)方面，像美國(guó)市場(chǎng)，量化規(guī)模的體量應(yīng)該說(shuō)比國(guó)內(nèi)大很多，即便在這種市場(chǎng)下，仍然可以看到優(yōu)秀的管理人每年持續(xù)產(chǎn)生正超額。

我們首先承認(rèn)市場(chǎng)難做，但是量化策略并沒(méi)有失效，它仍然繼續(xù)保持有效性。

同時(shí)作為投資策略，是否該投這類產(chǎn)品，肯定還是要橫向進(jìn)行比較。當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，就是利率是在下行，包括更多的資金涌入到權(quán)益類的市場(chǎng)中，包括像過(guò)去幾年里，主觀權(quán)益類的策略超額收益能力也是在下降。

所以說(shuō)橫向?qū)Ρ葋?lái)看，我認(rèn)為現(xiàn)在量化策略仍然有非常好的配置價(jià)值，相比其他策略來(lái)看，仍然具有自己一定的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)。

主持人：今年成交量走低，對(duì)于量化有什么影響嗎？靈均有什么新的應(yīng)對(duì)方法？

馬志宇：量化策略整體比較偏好高流動(dòng)性的環(huán)境，今年由于市場(chǎng)大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)不好，所以市場(chǎng)交易量也相對(duì)要低迷一些。

但是今年交易量整體并沒(méi)有嚴(yán)重的萎縮，如果和2018年相比，比當(dāng)時(shí)要好出太多了，當(dāng)前的交易量整體上對(duì)于量化策略的影響有限。

對(duì)于具體細(xì)分策略來(lái)講，流動(dòng)性對(duì)于偏高頻的價(jià)量類策略影響更大，那種策略對(duì)流動(dòng)性更敏感。

對(duì)于靈均來(lái)講，我們一直在開(kāi)發(fā)大容量策略，其實(shí)也是對(duì)流動(dòng)性相對(duì)不那么敏感的策略，這是我們的策略開(kāi)發(fā)重點(diǎn)。在策略開(kāi)發(fā)上加長(zhǎng)預(yù)測(cè)的周期，包括對(duì)流動(dòng)性好的股票加強(qiáng)預(yù)測(cè)能力，這些方面都對(duì)流動(dòng)性下降有一定的對(duì)抗性。

此外在組合優(yōu)化板塊也在不斷提升市場(chǎng)沖擊模型的精準(zhǔn)率，同時(shí)在交易環(huán)節(jié)也不斷迭代交易算法，在組合和交易每一個(gè)方面都做出了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)。

主持人：您在過(guò)往的量化投資中，有哪些比較艱難的時(shí)刻，給大家分享一下，當(dāng)時(shí)發(fā)生了什么？又是如何應(yīng)對(duì)的？

馬志宇：近些年來(lái)，最難做的時(shí)間段應(yīng)該是2021年四季度，因?yàn)槭袌?chǎng)宏觀環(huán)境變化和市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)變化，兩方面帶來(lái)的沖擊導(dǎo)致市場(chǎng)不好做。

宏觀環(huán)境方面，是因?yàn)橥谀甑?，市?chǎng)大機(jī)構(gòu)資金會(huì)有調(diào)整，比如對(duì)于市場(chǎng)主線賽道有一個(gè)大規(guī)模切換，量化策略因?yàn)槭且粋€(gè)趨勢(shì)追蹤，更長(zhǎng)期來(lái)講在趨勢(shì)追蹤上肯定有一定的暴露。我們先識(shí)別到市場(chǎng)上有某些主線，資金會(huì)往這方面配置，如果說(shuō)市場(chǎng)上有一個(gè)大幅度的切換，這對(duì)于量化類的策略往往會(huì)有一定沖擊。

在微觀結(jié)構(gòu)方面，主要是量化自身的原因。因?yàn)槿ツ炅炕呗缘囊?guī)模上漲比較快，像交易類型、博弈類型的因子就明顯更難做。這兩方面的原因共同疊加，導(dǎo)致去年四季度在投資上是比較煎熬的。

面對(duì)這種環(huán)境，包括以往也遇到相類似難做的環(huán)境，對(duì)于我們來(lái)講，能做的就是不斷抓緊去迭代策略。在具體策略上迭代，也是分成預(yù)測(cè)模型的迭代和風(fēng)險(xiǎn)模型的迭代兩部分。

預(yù)測(cè)模型剛才講到，因?yàn)槭袌?chǎng)微觀結(jié)構(gòu)有變化，某一些因子出現(xiàn)失效，在這些方面就需要我們能夠不斷大量的開(kāi)發(fā)出新因子，并且對(duì)因子的預(yù)測(cè)模型進(jìn)行調(diào)整和升級(jí)，把這批因子進(jìn)行替換，用這種方式來(lái)保持收益預(yù)測(cè)的能力。

在風(fēng)險(xiǎn)控制這塊，也進(jìn)行了重點(diǎn)升級(jí)。升級(jí)之后，組合對(duì)于指數(shù)的跟蹤誤差控制的更好。如果對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)模型控制比較好，宏觀比如說(shuō)市場(chǎng)主線的切換變動(dòng)，對(duì)于組合影響就會(huì)明顯小很多。我們也是及時(shí)進(jìn)行模型的升級(jí)，今年以來(lái)有很明顯的改善。

主持人：有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著量化規(guī)模越來(lái)越大，量化的特性會(huì)助長(zhǎng)市場(chǎng)的暴漲暴跌，您怎么看？

馬志宇：所謂量化在追漲殺跌，我認(rèn)為是一個(gè)沒(méi)有事實(shí)依據(jù)的說(shuō)法。量化策略實(shí)際上主要是選股策略，而不是擇時(shí)策略。無(wú)論市場(chǎng)漲還是跌，整個(gè)組合永遠(yuǎn)保持在接近滿倉(cāng)的狀態(tài)，我們每天做的事情是不斷換股票，但沒(méi)有大量的拋售股票，也沒(méi)有大量的買(mǎi)入股票。

所以在這點(diǎn)上來(lái)講，量化選股策略是市場(chǎng)的穩(wěn)定劑，而不是起到追漲殺跌的效應(yīng)。反而是做擇時(shí)，倉(cāng)位變動(dòng)幅度比較大的策略，有可能是在市場(chǎng)波動(dòng)中影響更大。

關(guān)鍵詞： 靈均投資