
靈均投資馬志宇在節(jié)目上表示,隨著量化規(guī)模現(xiàn)在突破萬(wàn)億,確實(shí)α相比幾年前更難做,但是α雖然難做,目前量化策略仍然是顯著有效的。
以下為文字精華:
(資料圖)
主持人:主觀策略可以擇時(shí),指數(shù)增強(qiáng)策略中為什么很少看到擇時(shí)?
馬志宇:之所以指數(shù)增強(qiáng)策略很少擇時(shí),是因?yàn)榱炕x股比擇時(shí)的勝率要明顯更高。
全市場(chǎng)有4000多只股票,量化策略可以對(duì)每一只股票做分析判斷,然后選出差不多1000只股票形成一個(gè)組合,這個(gè)組合戰(zhàn)勝指數(shù)的勝率就會(huì)比較高、比較穩(wěn)定。擇時(shí)是只針對(duì)一個(gè)指數(shù),或者有限幾個(gè)相關(guān)性很高的指數(shù)來(lái)判斷它們未來(lái)的漲跌,這種判斷勝率就不會(huì)那么高。
所以從策略的角度講,選股策略明顯要比擇時(shí)策略更加穩(wěn)定,而且擇時(shí)和選股某些程度上是沖突的。比如現(xiàn)在看空市場(chǎng),擇時(shí)只能是清倉(cāng),清倉(cāng)就沒(méi)有辦法再選股,選股上的收益就賺不到了。因?yàn)橛斜舜说拿?,而且選股策略勝率更高,所以市場(chǎng)上主流指數(shù)增強(qiáng)策略都是選股類型的策略。
主持人:投資者非常關(guān)心市場(chǎng)風(fēng)格的頻繁切換,量化指數(shù)增強(qiáng)策略又一直保持滿倉(cāng)運(yùn)作,即使風(fēng)格切換情況下還滿倉(cāng)運(yùn)作,量化策略又該如何去控制風(fēng)險(xiǎn)?
馬志宇:對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)型策略,我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義是:凈值不能偏離指數(shù)太多。我們的目標(biāo)是持續(xù)超越指數(shù),并且在一段時(shí)間里不能跑輸指數(shù)太多,這是對(duì)于策略運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的定義。
基于這一點(diǎn),在策略運(yùn)行上,會(huì)把組合配置在風(fēng)格上和中證500指數(shù)盡可能貼近,比如在行業(yè)配置、市值配置、價(jià)值成長(zhǎng)屬性配置上,都會(huì)和中證500指數(shù)本身的風(fēng)格比較貼近,以此控制組合風(fēng)險(xiǎn)。
主持人:有人說(shuō)規(guī)模是管理人業(yè)績(jī)的天敵,規(guī)模的變化也是很大的挑戰(zhàn),靈均投資現(xiàn)在管理規(guī)模有600億左右,這時(shí)候如何平衡規(guī)模和業(yè)績(jī)?
馬志宇:平衡規(guī)模和業(yè)績(jī),首先是要把投研做在前面。這些年來(lái),我們?cè)谕堆蟹矫娌粩嗉哟笸度耄谕堆腥藛T上,包括IT方面,包括機(jī)器設(shè)備方面,每年投入都是很多的。
另外在策略研發(fā)方面,我們也特別重視大容量策略的開(kāi)發(fā)。比如說(shuō)當(dāng)前管理規(guī)模在600億,我們實(shí)際的研發(fā)目標(biāo)是在1000億,所有測(cè)試都是在基于更大的容量下進(jìn)行的。
為了做好大容量策略,我們也是重點(diǎn)進(jìn)行有針對(duì)性的開(kāi)發(fā),比如說(shuō)拉長(zhǎng)預(yù)測(cè)周期,比如說(shuō)對(duì)于流動(dòng)性更好的股票上的預(yù)測(cè)能力要不斷提升等等,策略迭代的方向也是要保持容量上的可持續(xù)性。
在投研策略開(kāi)發(fā)好之后,在銷售募集這塊也要控制規(guī)模。我們一直是秉持著投研先行,在有控制的基礎(chǔ)之上來(lái)進(jìn)行募集,用這種方式來(lái)達(dá)到業(yè)績(jī)和規(guī)模的平衡。
主持人:國(guó)內(nèi)量化市場(chǎng)發(fā)展迅猛,整體規(guī)模已突破萬(wàn)億,您如何看待市場(chǎng)規(guī)模不斷上升的時(shí)候α越來(lái)越難做的情況?
馬志宇:隨著量化規(guī)模突破萬(wàn)億,確實(shí)α相比幾年前更加難做。但同時(shí)也要看到另外一點(diǎn),α雖然難做,但目前量化策略仍然是顯著有效的。
包括今年規(guī)模以上的量化私募,據(jù)我觀察500指增產(chǎn)品平均的年化超額仍然能夠達(dá)到15%左右,這體現(xiàn)了量化策略整體的有效性。海外市場(chǎng)方面,像美國(guó)市場(chǎng),量化規(guī)模的體量應(yīng)該說(shuō)比國(guó)內(nèi)大很多,即便在這種市場(chǎng)下,仍然可以看到優(yōu)秀的管理人每年持續(xù)產(chǎn)生正超額。
我們首先承認(rèn)市場(chǎng)難做,但是量化策略并沒(méi)有失效,它仍然繼續(xù)保持有效性。
同時(shí)作為投資策略,是否該投這類產(chǎn)品,肯定還是要橫向進(jìn)行比較。當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀,就是利率是在下行,包括更多的資金涌入到權(quán)益類的市場(chǎng)中,包括像過(guò)去幾年里,主觀權(quán)益類的策略超額收益能力也是在下降。
所以說(shuō)橫向?qū)Ρ葋?lái)看,我認(rèn)為現(xiàn)在量化策略仍然有非常好的配置價(jià)值,相比其他策略來(lái)看,仍然具有自己一定的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)。
主持人:今年成交量走低,對(duì)于量化有什么影響嗎?靈均有什么新的應(yīng)對(duì)方法?
馬志宇:量化策略整體比較偏好高流動(dòng)性的環(huán)境,今年由于市場(chǎng)大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)不好,所以市場(chǎng)交易量也相對(duì)要低迷一些。
但是今年交易量整體并沒(méi)有嚴(yán)重的萎縮,如果和2018年相比,比當(dāng)時(shí)要好出太多了,當(dāng)前的交易量整體上對(duì)于量化策略的影響有限。
對(duì)于具體細(xì)分策略來(lái)講,流動(dòng)性對(duì)于偏高頻的價(jià)量類策略影響更大,那種策略對(duì)流動(dòng)性更敏感。
對(duì)于靈均來(lái)講,我們一直在開(kāi)發(fā)大容量策略,其實(shí)也是對(duì)流動(dòng)性相對(duì)不那么敏感的策略,這是我們的策略開(kāi)發(fā)重點(diǎn)。在策略開(kāi)發(fā)上加長(zhǎng)預(yù)測(cè)的周期,包括對(duì)流動(dòng)性好的股票加強(qiáng)預(yù)測(cè)能力,這些方面都對(duì)流動(dòng)性下降有一定的對(duì)抗性。
此外在組合優(yōu)化板塊也在不斷提升市場(chǎng)沖擊模型的精準(zhǔn)率,同時(shí)在交易環(huán)節(jié)也不斷迭代交易算法,在組合和交易每一個(gè)方面都做出了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)。
主持人:您在過(guò)往的量化投資中,有哪些比較艱難的時(shí)刻,給大家分享一下,當(dāng)時(shí)發(fā)生了什么?又是如何應(yīng)對(duì)的?
馬志宇:近些年來(lái),最難做的時(shí)間段應(yīng)該是2021年四季度,因?yàn)槭袌?chǎng)宏觀環(huán)境變化和市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)變化,兩方面帶來(lái)的沖擊導(dǎo)致市場(chǎng)不好做。
宏觀環(huán)境方面,是因?yàn)橥谀甑?,市?chǎng)大機(jī)構(gòu)資金會(huì)有調(diào)整,比如對(duì)于市場(chǎng)主線賽道有一個(gè)大規(guī)模切換,量化策略因?yàn)槭且粋€(gè)趨勢(shì)追蹤,更長(zhǎng)期來(lái)講在趨勢(shì)追蹤上肯定有一定的暴露。我們先識(shí)別到市場(chǎng)上有某些主線,資金會(huì)往這方面配置,如果說(shuō)市場(chǎng)上有一個(gè)大幅度的切換,這對(duì)于量化類的策略往往會(huì)有一定沖擊。
在微觀結(jié)構(gòu)方面,主要是量化自身的原因。因?yàn)槿ツ炅炕呗缘囊?guī)模上漲比較快,像交易類型、博弈類型的因子就明顯更難做。這兩方面的原因共同疊加,導(dǎo)致去年四季度在投資上是比較煎熬的。
面對(duì)這種環(huán)境,包括以往也遇到相類似難做的環(huán)境,對(duì)于我們來(lái)講,能做的就是不斷抓緊去迭代策略。在具體策略上迭代,也是分成預(yù)測(cè)模型的迭代和風(fēng)險(xiǎn)模型的迭代兩部分。
預(yù)測(cè)模型剛才講到,因?yàn)槭袌?chǎng)微觀結(jié)構(gòu)有變化,某一些因子出現(xiàn)失效,在這些方面就需要我們能夠不斷大量的開(kāi)發(fā)出新因子,并且對(duì)因子的預(yù)測(cè)模型進(jìn)行調(diào)整和升級(jí),把這批因子進(jìn)行替換,用這種方式來(lái)保持收益預(yù)測(cè)的能力。
在風(fēng)險(xiǎn)控制這塊,也進(jìn)行了重點(diǎn)升級(jí)。升級(jí)之后,組合對(duì)于指數(shù)的跟蹤誤差控制的更好。如果對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)模型控制比較好,宏觀比如說(shuō)市場(chǎng)主線的切換變動(dòng),對(duì)于組合影響就會(huì)明顯小很多。我們也是及時(shí)進(jìn)行模型的升級(jí),今年以來(lái)有很明顯的改善。
主持人:有觀點(diǎn)認(rèn)為,隨著量化規(guī)模越來(lái)越大,量化的特性會(huì)助長(zhǎng)市場(chǎng)的暴漲暴跌,您怎么看?
馬志宇:所謂量化在追漲殺跌,我認(rèn)為是一個(gè)沒(méi)有事實(shí)依據(jù)的說(shuō)法。量化策略實(shí)際上主要是選股策略,而不是擇時(shí)策略。無(wú)論市場(chǎng)漲還是跌,整個(gè)組合永遠(yuǎn)保持在接近滿倉(cāng)的狀態(tài),我們每天做的事情是不斷換股票,但沒(méi)有大量的拋售股票,也沒(méi)有大量的買(mǎi)入股票。
所以在這點(diǎn)上來(lái)講,量化選股策略是市場(chǎng)的穩(wěn)定劑,而不是起到追漲殺跌的效應(yīng)。反而是做擇時(shí),倉(cāng)位變動(dòng)幅度比較大的策略,有可能是在市場(chǎng)波動(dòng)中影響更大。
關(guān)鍵詞: 靈均投資
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