近日，“莫干山”板材母公司浙江升華云峰新材料股份有限公司（以下簡稱：云峰新材）向上交所遞交招股書申請主板上市。

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近9成募資投向增長緩慢的全屋定制

據(jù)了解，云峰新材主要從事室內(nèi)裝飾材料及定制家居成品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司主要產(chǎn)品包括人造板、木地板、科技木以及衣柜、櫥柜、木門等定制家居成品。

2019年至2021年以及2022年1-6月，云峰新材最主要的收入來源還是板材銷售，人造板、木地板和科技木合計(jì)銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別約為70.26%、72.86%、69.46%和71.27%。

其中，人造板銷售收入漲幅較大，報(bào)告期各期占收入比例分別為47.51%、54.53%、55.09%和60.9%，占比基本都達(dá)到半數(shù)左右。同時(shí)，定制家居業(yè)務(wù)也相對平穩(wěn)，報(bào)告期內(nèi)占比分別為12.82%、13.19%、13.74%和13.34%。

人造板和木地板行業(yè)都是“大行業(yè)，小企業(yè)”的格局，行業(yè)競爭激烈，但云峰新材的市場占有率均不高，而此次上市公司則試圖借助募資更多涉足定制家居行業(yè)。

此次IPO上市云峰新材計(jì)劃募集資金約為12.49億元，截至2022年6月30日時(shí)，公司全部資產(chǎn)總額約為13.44億元，凈利潤僅為6.7億元。

其中，云峰新材擬將約11.03億元募資投入“智能化全屋定制家居建設(shè)項(xiàng)目”，占全部募資比例約為88.3%，剩余資金分別向“研發(fā)中心及信息化提升改造項(xiàng)目”和“品牌渠道建設(shè)項(xiàng)目”投入約1億元和4600萬元。

也就是說，云峰新材幾乎新增募集了一個(gè)“自己”來發(fā)展新的業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)主要由投資者承擔(dān)。

政策推動(dòng)使得新建商品住宅的“全裝修”比例越來越高，收入與下游地產(chǎn)行業(yè)息息相關(guān)。但在下游地產(chǎn)行業(yè)陷入困境時(shí)，云峰新材卻仍然保持著高速的增長。

整體來看，報(bào)告期內(nèi)云峰新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別約為15.24億元、18.05億元、23.62億元和11.98億元，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別約為1.46億元、1.87億元、2.24億元和1.02億元。

產(chǎn)能主要靠外包，商標(biāo)授權(quán)占比13%貢獻(xiàn)近5成毛利

據(jù)了解，云峰新材主要擁有“莫干山”品牌，因而在銷售板材的同時(shí)云峰新材也做起了品牌授權(quán)的生意。

報(bào)告期內(nèi)，云峰新材分別有11.71%、9.39%、10.21%和9.73%的收入來自商標(biāo)授權(quán)費(fèi)。所謂商標(biāo)授權(quán)模式即指云峰新材作為品牌授權(quán)方，通過與被授權(quán)方簽訂《注冊商標(biāo)使用許可合同》，由公司許可被授權(quán)方使用公司“莫干山”等品牌的商標(biāo)并向其收取商標(biāo)授權(quán)費(fèi)的銷售模式。

2019年開始，云峰新材從向經(jīng)銷商收取授權(quán)費(fèi)轉(zhuǎn)而向上游OEM代工廠商收取相關(guān)費(fèi)用。在這種模式下，云峰新材幾乎沒有成本，報(bào)告期內(nèi)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)到98.46%、98.46%、98.6%和98.85%，甚至還有逐年上升的趨勢。

也因此，收入占比僅僅13%左右的商標(biāo)授權(quán)業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)分別為云峰新材貢獻(xiàn)了43.86%、38.66%、44.29%和47.68%的毛利，反而收入占比6成以上的人造板業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)度僅20%左右。

值得一提的是，在這個(gè)過程中，云峰新材也并不全部自主參與生產(chǎn)過程。公司表示由于板材等產(chǎn)品具有一定的經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑，公司通常將板材等產(chǎn)品主要通過OEM代工生產(chǎn)的形式進(jìn)行采購，并直發(fā)至區(qū)域內(nèi)的經(jīng)銷商。

在公司主要產(chǎn)品中，科技木、木地板和定制家居主要為云峰新材自主生產(chǎn)，人造板則主要為OEM生產(chǎn)。2021年云峰新材共銷售1726.66萬張人造板，但自主產(chǎn)量僅為177.56萬張，占比僅為10.28%。

從云峰新材招股書披露的情況來看，報(bào)告期內(nèi)公司人造板采購價(jià)格分別為60.34元/張、65.09元/張、64.15元/張和68.39元/張，同期銷售價(jià)格分別為75.77元/張、75.76元/張、73.78元/張和79.29元/張。

但由于行業(yè)特點(diǎn)，云峰新材的品牌溢價(jià)并不算明顯，報(bào)告期內(nèi)，公司人造板毛利率分別僅為10.25%、8.97%、8.14%和7.69%，呈逐年下降的趨勢。而作為收入占比超過6成的產(chǎn)品，這也拖了公司整體毛利率的后腿，同期公司綜合毛利率分別為26.28%、23.92%、22.73%和20.17%。

四年分紅4.51億元，超過同期凈利潤的70%

截至招股書簽署日，升華控股為云峰新材控股股東，其直接持有公司56.13%的股份，并通過潤峰投資控制公司7.37%的股份，合計(jì)控制公司63.5%的股份。同時(shí)，夏士林為云峰新材實(shí)控人，其通過間接通過升華控股控制公司63.5%的股份。

需要注意的是，夏士林同時(shí)也是云峰新材控股股東升華控股的“掌舵人”，因此云峰新材也存在著錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，報(bào)告期內(nèi)公司關(guān)聯(lián)交易密集，并存在前員工或主要股東近親屬銷售公司產(chǎn)品的情形。

報(bào)告期內(nèi)，云峰新材存在通過實(shí)際控制人夏士林控制的個(gè)人賬戶為發(fā)行人代為收付款項(xiàng)的情形，代墊款項(xiàng)2407.17萬元，該款項(xiàng)已于2020年還清。

另外，據(jù)云峰新材公開數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來公司連續(xù)進(jìn)行大額分紅，2018年至2021年分別現(xiàn)金分紅金額為6799.72萬元、9996.85萬元、1.6億元和1.24億元，累計(jì)分紅金額達(dá)到4.51億元。

而同期，云峰新材歸母凈利潤總額約為6.4億元，分紅金額占比達(dá)到約70.47%，左手大額分紅，右手卻要通過募資來運(yùn)營“新業(yè)務(wù)”。

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