和訊網(wǎng) 李輥成

近期，從事PCB所需要的專用電子化學品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的廣東天承科技股份有限公司（以下簡稱“天承科技”）向上交所提交了第二輪問詢的回復。

(資料圖)

據(jù)了解，印制電路板（PCB）產(chǎn)業(yè)鏈是由原材料供應商、印刷電路板制造商、電子設備制造商、電子設備品牌商和最終消費者等環(huán)節(jié)構成的。從原材料到最終產(chǎn)品的整個生產(chǎn)過程，需要各個環(huán)節(jié)的緊密合作，以確保高品質(zhì)、高效率和低成本的生產(chǎn)。

而天承科技的電子化學品正是PCB產(chǎn)業(yè)鏈的起點，其提供水平沉銅專用化學品、電鍍專用化學品、銅面處理專用化學品等產(chǎn)品的質(zhì)量和穩(wěn)定性直接影響到下游PCB企業(yè)后續(xù)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)效率和成本控制。

根據(jù)招股說明書顯示，天承科技主要收入來源于PCB所需要的專用電子化學品銷售，2022年1-3月、2021年度、2020年度及2019年度合并口徑營業(yè)收入分別為8,882.70萬元、37,549.84萬元、25,724.89萬元、16,778.80萬元。

一、具備與國際巨頭競爭的水平？

據(jù)了解，最早的PCB技術于1925年由美國人率先研發(fā)生產(chǎn)。在中國，PCB的研發(fā)和生產(chǎn)大約始于20世紀60年代，當時主要應用于科研和軍工等領域。直到20世紀80年代初，為了滿足彩色電視機國產(chǎn)化的需求，上海無線電二十廠有限公司從日本松下引進了中國第一套單面PCB自動生產(chǎn)線。

隨著80年代中期天津普林(002134)電路股份有限公司、汕頭超聲印制板公司等合資企業(yè)的相繼成立，國外先進的普通PCB生產(chǎn)線也開始陸續(xù)引進，PCB開始大規(guī)模市場化批量生產(chǎn)。為了保證PCB的品質(zhì)和交期穩(wěn)定，其配套的專用電子化學品起初全部使用國外產(chǎn)品。

根據(jù)CPCA發(fā)布的市場分析，中國大陸市場中，線路圖形、銅面處理、孔金屬化、電鍍工藝和最終表面處理等制程所使用的專用電子化學品2021年的產(chǎn)值分別約為14億元、14億元、56億元、28億元、28億元。

在國產(chǎn)率方面，由于線路圖形制程與銅面處理制程所使用的專用電子化學品由于技術門檻較低，其技術率先被研發(fā)攻破，目前線路圖形與銅面處理制程所使用的專用電子化學品國產(chǎn)替代率均超過70%。

而孔金屬化（沉銅）與電鍍工藝，相較于其他PCB制程，制程的環(huán)節(jié)復雜，涉及一系列的化學品組合，其技術門檻較高，目前仍以外資安美特、陶氏杜邦、麥德美樂思等廠商的產(chǎn)品為主。

天承科技其主要生產(chǎn)的產(chǎn)品正是孔金屬化與電鍍工藝進程中所需要使用的電子專用化學品。其中，孔金屬化中所使用的水平沉銅與垂直沉銅專用化學品是其主要營業(yè)收入，報告期內(nèi)，上述兩項電子專用化學品合計營業(yè)收入比例均超過70%。

由于孔金屬化與電鍍工藝進程中所需要使用的電子專用化學品技術門檻較高，相關產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性直接影響到下游PCB企業(yè)后續(xù)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)效率和成本控制。

因此，天承科技其產(chǎn)品科技“含量”與競爭力自然成為重點關注話題。

在招股說明書中，天承科技用客戶測試報告以及中國電子電路行業(yè)協(xié)會（CPCA）的認定為其證明產(chǎn)品性能具備與國際巨頭競爭的水平。

由于，PCB專用電子化學品存在一定迭代周期，天承科技卻使用不同年份的客戶測試報告來證明其產(chǎn)品的競爭水平。同時，中國電子電路行業(yè)協(xié)會民政部頒布的社會性法人團體，其入會需繳納一定會員費用，其評判專業(yè)性、權威性自然引起監(jiān)管關注。

為此，在問詢中上交所提出：

1）結合產(chǎn)品存在迭代周期的情況說明發(fā)行人選取引用的客戶測試報告是否能夠體現(xiàn)目前發(fā)行人產(chǎn)品的性能水平和技術先進性；

2）結合CPCA評審的具體過程、評委會成員構成等情況，說明相關評審的專業(yè)性、權威性，認定發(fā)行人核心技術為“國內(nèi)領先水平”的依據(jù)是否充分；發(fā)行人引用的文章是否具有權威性與可靠性。

對于，上述的問題，天承科技均進行了近乎完美的解答。然而，在這些完美解答背后，卻是天承科技高企的應收賬款與低走的毛利率。

二、毛利向下，應收向上，產(chǎn)品先進性從何而來？

眾所周知，一家企業(yè)若產(chǎn)品具有較強競爭力，其生產(chǎn)和銷售流程更加高效，并能夠更快地轉換存貨和收賬為現(xiàn)金流。從財務數(shù)據(jù)上就表現(xiàn)為較高的毛利率與較快的應收賬款、存貨周轉率。

高毛利率進一步反映了企業(yè)在市場上獲得優(yōu)勢地位，有能力以更高的價格銷售其產(chǎn)品或服務。而較快的周轉率則能夠幫助企業(yè)更快地回收資金，以應對市場變化和經(jīng)營風險。

根據(jù)招股說明顯示，2019年-2021年末以及2022年一季度末，天承科技PCB專用電子化學品的毛利率分別為43.49%、31.95%、28.21%和31.93%，毛利率波動下降。

而在2019-2021年末，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)安美特綜合毛利率均超過50%，JCU株式會社綜合毛利率均超過60%。

在應收賬款上，根據(jù)招股說明書顯示，2019年-2021年末以及2022年一季度末，天承科技應收賬款賬面價值分別為7,148.42萬元、8,919.35萬元、13,935.73萬元和14,082.58萬元，占同期流動資產(chǎn)的比例分別為62.33%、42.18%、50.14%和48.56%，應收賬款余額占同期營業(yè)收入比例分別為46.93%、37.82%、39.96%以及170.65%。

高企業(yè)的應收賬款令天承科技現(xiàn)金流承壓，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-136.63萬元、1.05萬元、-472.74萬元和388.26萬元，低于同期凈利潤。

分析人士表示，企業(yè)毛利率下滑、應收賬款高企以及現(xiàn)金流不佳都是反映該企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳的重要指標。如果企業(yè)的毛利率下滑、應收賬款高企、現(xiàn)金流不佳，那么可能說明該企業(yè)的產(chǎn)品缺乏競爭力。企業(yè)可能需要重新評估其產(chǎn)品的市場競爭力，并采取措施提高銷售量和收入，以改善經(jīng)營狀況。

關鍵詞： 應收賬款 電鍍工藝