出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

又一家休閑零食企業(yè)正味集團(tuán)通過(guò)港交所聆訊，擬在全球發(fā)行2億股，預(yù)期于1月13日在香港聯(lián)交所上市。

【資料圖】

2018年從新三板摘牌前，正味集團(tuán)營(yíng)收僅1.6億元，近幾年通過(guò)即食零食業(yè)務(wù)獲得了快速增長(zhǎng)和想象空間。

但值得一提的是，快速發(fā)展背后隱憂(yōu)一直存在。正味集團(tuán)一直過(guò)度依賴(lài)大客戶(hù)，其最大客戶(hù)2020年以來(lái)收入貢獻(xiàn)超過(guò)40%。大客戶(hù)依賴(lài)加上較小的收入規(guī)模使得公司在供應(yīng)鏈中較為弱勢(shì)，應(yīng)收賬款常年居高不下，占到總資產(chǎn)的近30%。另一方面，由于過(guò)于依賴(lài)線(xiàn)下商超，也使得公司擴(kuò)張步履遲緩，只能走鋪SKU的發(fā)展之路，既沒(méi)有建立起品牌優(yōu)勢(shì)，也沒(méi)有打造出大單品。

占比較高的應(yīng)收賬款 過(guò)度的大客戶(hù)依賴(lài)

正味集團(tuán)成立于2002年，原本是一家農(nóng)副產(chǎn)品加工銷(xiāo)售企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為向大型商超供應(yīng)蔬菜干制品及食用菌、水產(chǎn)品加工等產(chǎn)品。2019年公司開(kāi)始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，涉足即食零食業(yè)務(wù)。

正味集團(tuán)的發(fā)展歷程是一個(gè)頗為“勵(lì)志”的故事。2017年公司一度掛牌新三板，2019年從新三板摘牌。摘牌的同一年，公司轉(zhuǎn)型即食零食業(yè)務(wù)，獲得成功。然后在2023年成功登陸港交所。

從2019年起，正味集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，與此同時(shí)其應(yīng)收款項(xiàng)也在大幅增長(zhǎng)。根據(jù)公司掛牌新三板時(shí)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2019年?duì)I收同比增長(zhǎng)85%，但是應(yīng)收賬款一舉增長(zhǎng)92%達(dá)到7434.4萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的28%。其他應(yīng)收款也在大幅增長(zhǎng)，2018年其他應(yīng)收款為147.31萬(wàn)元，2019年增至890.1萬(wàn)元，2020年進(jìn)一步增至1127.9萬(wàn)元。

較高的應(yīng)收賬款可能與正味集團(tuán)大客戶(hù)依賴(lài)有關(guān)，且前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)的收入占比逐年攀升，2019年這一比例為78.6%，2021年已經(jīng)增至81.8%。其中最大客戶(hù)2020年以來(lái)收入貢獻(xiàn)超過(guò)40%。

正味集團(tuán)前五大客戶(hù)中超過(guò)一半為大連鎖超市，其最大客戶(hù)就是一家連鎖超市。嚴(yán)重的大客戶(hù)依賴(lài)使得公司在供應(yīng)鏈中地位相對(duì)弱勢(shì)，正味集團(tuán)對(duì)于客戶(hù)采取“先貨后款”的銷(xiāo)售模式，一般來(lái)說(shuō)會(huì)給予客戶(hù)1個(gè)月-3個(gè)月的信貸期，這是造成其應(yīng)收賬款占比較高的重要原因。

“商超渠道+不斷鋪SKU”的增長(zhǎng)模式具有持續(xù)性嗎？

目前正味集團(tuán)收入來(lái)源于兩大類(lèi)業(yè)務(wù)，一類(lèi)是貿(mào)易業(yè)務(wù)，主要是批量采購(gòu)蜜餞、堅(jiān)果及其他產(chǎn)品，然后出售給零售商或企業(yè)客戶(hù)。2021年，貿(mào)易業(yè)務(wù)取得營(yíng)收0.92億元，營(yíng)收占比為26.8%。

第二類(lèi)才是公司的食品制造銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，公司近幾年拓展的即食零食（即食蔬菜和即食肉類(lèi)零食）就包含其中。除即食零食外，還包括了傳統(tǒng)的包裝干貨食品，如干蘑菇、干制水產(chǎn)品

等。該項(xiàng)業(yè)務(wù)2021年總營(yíng)收為2.5億元，營(yíng)收占比為73.2%。

近三年以來(lái)，帶動(dòng)正味集團(tuán)營(yíng)收增長(zhǎng)的主要是即食零食和貿(mào)易業(yè)務(wù)，其中即食零食2021年達(dá)到了1.71億元，同比增長(zhǎng)25%，貢獻(xiàn)了50%的營(yíng)收。貿(mào)易業(yè)務(wù)2021年?duì)I收為0.92億元，貢獻(xiàn)了26.8%的營(yíng)收，相比2019年增長(zhǎng)24%（2020年受疫情影響下滑明顯）。傳統(tǒng)的干制山珍、干制水產(chǎn)品、谷物及調(diào)料等業(yè)務(wù)這三年來(lái)基本是停滯的。

很明顯，即食零食是正味集團(tuán)最具成長(zhǎng)性且最具想象空間的業(yè)務(wù)。根據(jù)招股書(shū)，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，正味集團(tuán)的收入中來(lái)自自有品牌零食的收入占比分別為39.3%、42.3%、41.5%及44.3%。

在即食零食業(yè)務(wù)發(fā)展上，正味集團(tuán)走的是不斷鋪SKU的路線(xiàn)。在品類(lèi)上，公司在2019年最先推出清香蓮子產(chǎn)品，隨后在2019年8月推出蔬菜零食，2021年1月又推出肉類(lèi)零食。在產(chǎn)品上，2019年到2021年，公司分別推出114、227及310款新產(chǎn)品，合計(jì)達(dá)到了651款。截至2022年上半年，即食零食產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)達(dá)到564種。

由于缺乏人氣大單品，公司的產(chǎn)品更新速度很快，目前清香蓮子產(chǎn)品已經(jīng)停產(chǎn)，而其自有品牌蔬菜零食經(jīng)歷了2019年及2020年兩年的快速增長(zhǎng)后，已經(jīng)陷入了增長(zhǎng)停滯期，2021年?duì)I收同比減少近8%，2022年上半年自有品牌蔬菜零食營(yíng)收更是只有上年全年?duì)I收的42%。目前的增長(zhǎng)主要來(lái)自2021年推出的肉類(lèi)零食。2020年受疫情影響，公司營(yíng)收出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2021年扭轉(zhuǎn)局面的主要是新推出的肉類(lèi)零食。問(wèn)題是肉類(lèi)零食的增長(zhǎng)會(huì)一直持續(xù)下去嗎？

從銷(xiāo)售渠道來(lái)看，正味集團(tuán)銷(xiāo)售渠道以超市為主，2021年超市和雜貨店渠道分別貢獻(xiàn)了67.5%、1.9%的收入，公司客戶(hù)和促銷(xiāo)柜臺(tái)分別貢獻(xiàn)15%和14.8%的客戶(hù)，電商收入僅占0.8%。

目前公司這種不斷鋪SKU，不培育大單品的發(fā)展策略是適合線(xiàn)下商超渠道的，但這也阻礙了線(xiàn)上渠道銷(xiāo)售的發(fā)展。過(guò)于依賴(lài)線(xiàn)下商超，好處是收入比較穩(wěn)定，缺點(diǎn)則是限制了往外擴(kuò)張。這對(duì)于營(yíng)收規(guī)模僅為3億多元的正味食品來(lái)說(shuō)并不是好事。

正味集團(tuán)招股書(shū)未披露公司大客戶(hù)的名稱(chēng)，從公司此前在新三板披露的2018年年報(bào)來(lái)看，正味集團(tuán)的大客戶(hù)以地域性超市為主，第一大客戶(hù)“江西洪客隆百貨投資有限公司”，屬于江西省連鎖超市，旗下有21間大型購(gòu)物超市，但主要位于江西。第二大客戶(hù)“旺中旺百貨有限公司”同樣是一家江西省的零售企業(yè)。

由于正味集團(tuán)銷(xiāo)售渠道以商超為主，向外擴(kuò)張也只能依托商超，要進(jìn)入新市場(chǎng)本身比較緩慢。2021年正味集團(tuán)來(lái)自大本營(yíng)江西省的收入為1.85億元，占比為54%，其次是川渝，合計(jì)占21.7%的份額。從整體來(lái)看，大本營(yíng)江西省的收入近兩年來(lái)整體是下滑的。川渝營(yíng)收規(guī)模并不高，僅有7407萬(wàn)元。其他省份收入規(guī)模較小，且大部分省份市場(chǎng)收入規(guī)模多年來(lái)停滯不前。

近幾年休閑零食市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，傳統(tǒng)線(xiàn)上渠道流量見(jiàn)頂，線(xiàn)上、線(xiàn)下零食廠(chǎng)商都開(kāi)始瞄準(zhǔn)線(xiàn)下，加速開(kāi)線(xiàn)下店。另一方面，近幾年社區(qū)零售及線(xiàn)上購(gòu)物的發(fā)展，一定程度上分流了線(xiàn)下商超的流量，對(duì)于尚未建立起品牌優(yōu)勢(shì)，也沒(méi)有打造出暢銷(xiāo)大單品的正味集團(tuán)來(lái)說(shuō)，還有沒(méi)有繼續(xù)成長(zhǎng)的行業(yè)空間和時(shí)間，是個(gè)值得思考的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞： 應(yīng)收賬款 年上半年