《投資時(shí)報(bào)》研究員卓逸

隨著我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)和發(fā)展，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)實(shí)力逐步增強(qiáng)。不過，并非所有制藥公司都能占領(lǐng)創(chuàng)新藥賽道，仿制藥逐漸成為另一個(gè)必爭之地。

(資料圖片)

河北一品制藥股份有限公司（下稱一品制藥）是一家研發(fā)、生產(chǎn)、銷售化學(xué)制劑和原料藥的醫(yī)藥企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋心血管類、麻醉類、代謝類等多個(gè)領(lǐng)域，其核心產(chǎn)品鹽酸烏拉地爾注射液，用于治療高血壓危象以及控制圍手術(shù)期高血壓；吸入用七氟烷則是一種吸入式麻醉劑，用于全身麻醉；鹽酸羅哌卡因注射液用于外科手術(shù)硬膜外麻醉等。

招股書顯示，截至招股說明書簽署日，一品制藥擁有21個(gè)化學(xué)藥品制劑批準(zhǔn)文號(hào)和17個(gè)原料藥備案登記號(hào)，其中5個(gè)藥品被列入國家醫(yī)保目錄（甲），10個(gè)藥品被列入國家醫(yī)保目錄（乙），4個(gè)藥品被列入國家基本藥物目錄。

目前，一品制藥正處創(chuàng)業(yè)板上市排隊(duì)進(jìn)程中。本次IPO，該公司擬向社會(huì)公眾公開發(fā)行不超過2300萬股人民幣普通股，占本次發(fā)行完成后股份總數(shù)的25.08%，擬募集資金5億元，其中3億資金用于湖北一科原料藥、液體劑、吸入溶液劑、注射劑生產(chǎn)項(xiàng)目，5000萬元用于藥品研發(fā)項(xiàng)目，1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得注意的是，一品制藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，四款核心藥物的營收占比超九成，明星單品藥鹽酸烏拉地爾注射液營收占比達(dá)四成，但其尚未通過藥品一致性評(píng)價(jià)；從期間費(fèi)用來看，該公司銷售費(fèi)用居高不下，市場推廣費(fèi)用逐年遞增，為凈利潤的二倍多。

針對(duì)前述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

據(jù)招股書顯示，一品制藥2019年、2020年2021年和2022年1—6月（下稱報(bào)告期）營業(yè)收入分別為2.23億元、3.08億元、3.52億元和1.80億元，營收雖有增長，但增速已放緩。同期，該公司凈利潤分別為3261萬元、4260萬元、6593萬元和2517萬元，2021年凈利潤同比增長率超過50%，而當(dāng)年公司營收增長率僅為14.12%。《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱財(cái)報(bào)注意到，出現(xiàn)這樣的情況，或與一品制藥在2020年研發(fā)投入2605萬元，而2021年研發(fā)投入驟降至1684萬元相關(guān)。

毛利率方面，一品制化學(xué)藥品制劑毛利率分別為78.52%、83.53%、84.38%和84.95%，達(dá)到行業(yè)均值水平，其化學(xué)原料藥毛利率分別為65.94%、62.69%、63.68%和53.90%，明顯高于同行業(yè)可比上市公司40%左右的均值，主要原因在于化學(xué)原料藥毛利率受產(chǎn)品品種特點(diǎn)及結(jié)構(gòu)影響較大。

整體來看，一品制藥產(chǎn)品相對(duì)集中。四款核心產(chǎn)品鹽酸烏拉地爾注射液、吸入用七氟烷、鹽酸羅哌卡因注射液和復(fù)方α-酮酸原料藥，在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入占比合計(jì)分別為92.22%、92.81%、92.41%和87.74%，占比均值達(dá)到九成。

其中，一品制藥鹽酸烏拉地爾注射液這種心血管類制劑產(chǎn)品的營業(yè)收入占比，由2019年的24.07%上升至2022年上半年的46.25%，占比提升較為迅速，超過四成，顯示出公司營收對(duì)該款產(chǎn)品的依賴性越來越強(qiáng)。

鹽酸烏拉地爾注射液原研廠商為武田制藥，國內(nèi)首仿廠商為西安利君制藥有限責(zé)任公司。目前，國內(nèi)烏拉地爾制劑市場份額主要被武田制藥公司所占據(jù)，2021年市場份額占比為60.66%，一品制藥的市場份額在國內(nèi)廠商位列第三，但市場份額占比僅為7.63%。

值得注意的是，作為一品制藥的明星單品，招股書顯示，鹽酸烏拉地爾注射液的一致性評(píng)價(jià)尚未完成。未來若一品制藥無法及時(shí)通過相關(guān)藥品的一致性評(píng)價(jià)，則可能無法取得后續(xù)國家藥品集采的投標(biāo)資格，以及導(dǎo)致部分藥品批件可能逾期不予再注冊(cè)，這都將影響該公司業(yè)績的可持續(xù)性。

重營銷輕研發(fā)

醫(yī)藥行業(yè)銷售費(fèi)用普遍居高不下，一品制藥也出現(xiàn)同樣的狀況。報(bào)告期內(nèi)，該公司銷售費(fèi)用分別為9076萬元、1.33億元、1.51億元和7674萬元，逐年走高，為凈利潤的二倍多，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為40.75%、43.14%、42.94%和42.7%，均超過四成。

招股書顯示，一品制藥銷售費(fèi)用主要包括市場推廣費(fèi)、職工薪酬、差旅費(fèi)等。而一品制藥規(guī)模尚較小，自身的銷售人員難以承擔(dān)起全國各地的推廣任務(wù)，因而其將推廣活動(dòng)外包給第三方醫(yī)藥推廣服務(wù)商來進(jìn)行。報(bào)告期內(nèi)，該公司聘請(qǐng)了較多的第三方醫(yī)藥推廣服務(wù)商進(jìn)行相應(yīng)的推廣活動(dòng)。

總體來看，一品制藥市場推廣費(fèi)花費(fèi)較高，報(bào)告期內(nèi)分別為8146萬元、1.25億元、1.39億元和7120萬元，合計(jì)達(dá)4.16億元，占銷售費(fèi)用總額的比例始終超過九成。

與連年上漲的銷售費(fèi)用形成巨大反差的是逐漸走低的研發(fā)費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，一品制藥研發(fā)費(fèi)用分別為1806萬元、2605萬元、1684萬元和1430萬元，2021年的研發(fā)費(fèi)用出現(xiàn)驟降，占營業(yè)收入的比例分別為8.11%、8.46%、4.79%和7.95%，且遠(yuǎn)低于銷售費(fèi)用率，公司重營銷輕研發(fā)特征較為明顯。

此外，從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，一品制藥的實(shí)際控制人為梁競輝、戴旭光。梁競輝、戴旭光通過哈福得一品投資間接控制公司33.58%股權(quán)，通過橫琴普贊間接控制公司2.18%股權(quán)，合計(jì)控制公司35.77%股權(quán)。

值得注意的是，截至2022年6月30日，一品制藥實(shí)際控制人梁競輝、戴旭光及其控制的關(guān)聯(lián)主體借款本金超過2.2億元。盡管目前實(shí)際控制人直接或間接持有一品制藥的股權(quán)不存在被抵押質(zhì)押情形，但是當(dāng)上述負(fù)債到期后，如果未能按期償還借款，則屆時(shí)實(shí)際控制人持有的股份可能被債權(quán)人要求凍結(jié)、處置，對(duì)對(duì)一品制藥實(shí)際控制人穩(wěn)定性造成不利影響。

關(guān)鍵詞： 銷售費(fèi)用 鹽酸烏拉地爾注射液