華泰證券研報(bào)指出，復(fù)合箔材產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程順利推進(jìn)，龍頭企業(yè)復(fù)合鋁箔實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，二線梯隊(duì)進(jìn)展加速，同時(shí)涌現(xiàn)了新技術(shù)路徑。復(fù)合鋁箔雖然成本較高，但安全性能突出，我們看好其在高鎳三元體系的應(yīng)用前景，2027年我們預(yù)計(jì)復(fù)合鋁箔市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)401億元。一步法化學(xué)鍍操作簡(jiǎn)單，但目前生產(chǎn)效率與成本仍無優(yōu)勢(shì)，未來無鈀催化技術(shù)有望進(jìn)一步降本。復(fù)合箔材新增滾焊環(huán)節(jié)，技術(shù)難度較大，驕成超聲技術(shù)領(lǐng)先。我們堅(jiān)定看好復(fù)合箔材板塊，建議關(guān)注第一梯隊(duì)訂單落地與第二梯隊(duì)設(shè)備到廠及送樣進(jìn)度。

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華泰 | 電新：復(fù)合箔材（二）——小步快跑夯實(shí)量產(chǎn)之基

復(fù)合箔材產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程順利推進(jìn)，龍頭企業(yè)復(fù)合鋁箔實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，二線梯隊(duì)進(jìn)展加速，同時(shí)涌現(xiàn)了新技術(shù)路徑。復(fù)合鋁箔雖然成本較高，但安全性能突出，我們看好其在高鎳三元體系的應(yīng)用前景，2027年我們預(yù)計(jì)復(fù)合鋁箔市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)401億元。一步法化學(xué)鍍操作簡(jiǎn)單，但目前生產(chǎn)效率與成本仍無優(yōu)勢(shì)，未來無鈀催化技術(shù)有望進(jìn)一步降本。復(fù)合箔材新增滾焊環(huán)節(jié)，技術(shù)難度較大，驕成超聲技術(shù)領(lǐng)先。我們堅(jiān)定看好復(fù)合箔材板塊，建議關(guān)注第一梯隊(duì)訂單落地與第二梯隊(duì)設(shè)備到廠及送樣進(jìn)度。

核心觀點(diǎn)

龍頭量產(chǎn)復(fù)合鋁箔，強(qiáng)安全性能適配三元體系電池

電池正負(fù)極中一側(cè)使用復(fù)合箔材即可提升安全性能。雖然復(fù)合鋁箔成本較高，且能量密度提升的幅度低于復(fù)合銅箔；但其可更快中止熱失控過程，對(duì)于安全性的貢獻(xiàn)大于復(fù)合銅箔，更加匹配高鎳三元?jiǎng)恿跋M(fèi)等應(yīng)用場(chǎng)景。產(chǎn)業(yè)進(jìn)展上復(fù)合鋁箔布局者相對(duì)較少，第一梯隊(duì)已開始量產(chǎn)，第二梯隊(duì)仍在研發(fā)、試生產(chǎn)階段、少量送樣。假設(shè)2027年復(fù)合鋁箔在高鎳三元電池、其他三元電池中滲透率分別為80%/10%，我們預(yù)計(jì)復(fù)合鋁箔2027年市場(chǎng)空間401億元，2023-2027年CAGR 223%。

一步法操作簡(jiǎn)單，競(jìng)爭(zhēng)力有待驗(yàn)證

目前業(yè)內(nèi)技術(shù)路線以兩步法為主流，化學(xué)鍍一步法為業(yè)內(nèi)推出的新路線。一步法采用化學(xué)鍍工藝，操作較為簡(jiǎn)單，無需通電，本質(zhì)為氧化還原反應(yīng)。一步法的優(yōu)點(diǎn)在于工藝簡(jiǎn)單、鍍膜厚度更為均勻，不足在于鍍銅速度慢、成本高。成本方面，專用化學(xué)品成本占比約六成，其中屬鈀催化成本約占總化學(xué)品成本的30-50%，未來有望通過利用無鈀催化技術(shù)等方式進(jìn)一步降本。

超聲波滾焊：復(fù)合箔材新增設(shè)備需求，27年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)123億元

復(fù)合箔材替代傳統(tǒng)箔材時(shí)，電池前段增加一道采用超聲波高速滾焊技術(shù)的極耳轉(zhuǎn)印焊工序。超聲波滾焊可以匹配復(fù)合箔材極耳焊接，焊接溫度適宜且焊接效率與質(zhì)量高。供給端，由于滾焊技術(shù)難度大，公司較少，驕成超聲技術(shù)領(lǐng)先已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，且已供貨寧德時(shí)代。需求端，我們預(yù)計(jì)2027年超聲波滾焊設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)123億元，其中設(shè)備關(guān)鍵耗材焊頭的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到87億元。

產(chǎn)業(yè)進(jìn)展：第二梯隊(duì)發(fā)力，量產(chǎn)節(jié)奏加快

復(fù)合箔材制造端，自2022年9月27日《新能車前沿技術(shù)之四：復(fù)合箔材》發(fā)布以來，新增勝利精密、璞泰來、元琛科技、英聯(lián)股份等公司披露了自身的進(jìn)展。整體來看，重慶金美進(jìn)度較為領(lǐng)先，已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；寶明科技送樣驗(yàn)證進(jìn)度較快，處于準(zhǔn)量產(chǎn)狀態(tài)；其余多數(shù)公司處于送樣與測(cè)試階段，積極推進(jìn)設(shè)備與產(chǎn)線布局。我們建議一方面靜待第一梯隊(duì)大客戶訂單落地，驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)邏輯；另一方面重視第二梯隊(duì)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度，關(guān)注設(shè)備到廠進(jìn)度作為現(xiàn)階段核心線索。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈盈利不及預(yù)期；復(fù)合箔材產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；技術(shù)路線革新。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）

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